双焦3月报：双焦：延续宽幅震荡运行 等待下游需求回升

双焦3月报 2024年2月28日 研究员：周涛 期货从业证号： F03134259 投资咨询证号： Z0021009 02165789253 zhoutaoqh1chinastockcomcn 双焦：延续宽幅震荡运行等待下游需求回升 第一部分前言概要 2月双焦现货市场依然疲弱，价格延续年前跌势，市场心态较为悲观，年后主产地焦 煤价格普遍下跌50150元吨；当前大部分煤矿已复产，焦煤矿产能利用率还有小幅回升空间，进口蒙煤通关也已恢复正常，坑口及口岸库存压力较大；焦炭方面，当前焦炭供需偏宽松，春节后焦化企业焦炭库存压力增加，目前钢厂对于焦炭价格仍掌握主动权，焦炭第十轮降价已经落地，且尚未看到止跌迹象。 展望3月市场，同时随着两会的临近，交易主线可能会有一定的变化，市场对于3月的两会有一定期待，从而对底部形成一定的支撑；但我们也要看到，海外市场面临着较大不确定性，钢材出口面临着海外加征关税的压力，这就更加考验国内需求的韧性，房地产用钢需求仍然会带来拖累，基建与制造业需求有一定韧性。回到双焦自身基本面，当前大部分煤矿仍有一定利润，产量还有回升空间，进口蒙煤供应能力也充足，目前受制于口岸高库存，进口蒙煤通关受到一定的制约，后续随着需求回升，焦煤供给也能快速进行匹配，双焦难以走出像样的反弹。总体看来，预计3月双焦供需双增，基本面边际上有所改善， 但双焦中长期供需偏宽松格局难有改变，需要注意的是3月的两会可能会对市场有一定扰动，短期交易主线由基本面转向宏观预期，由于政策的不确定性，多空双方都较为谨慎，从而对底部形成一定的支撑，但反弹又缺乏足够的动力，预计双焦延续宽幅震荡运行态势，近期难有趋势性行情。 策略推荐： 单边：延续底部震荡运行，上涨和下跌空间都比较有限，焦煤05合约预计在10501180区间运行为主，建议区间操作，后续关注市场情绪及交易主线的变化 期权：焦煤05合约卖出宽跨（场外） 期现：关注05合约期现正套机会 第二部分基本面情况 一、春节后双焦延续弱势运行 2月双焦现货表现乏力，延续年前下跌趋势。由于市场普遍认为2025年焦煤供需偏宽松，下游采购积极性不高，消耗原有库存为主，观望情绪较浓，而上游及中游库存偏高，市场信心不足，煤矿及贸易商降价出货为主，2月主产地焦煤价格普遍下跌50150元吨；焦炭方面，春节后焦化企业焦炭库存压力增加，下游钢厂高炉复产偏缓，对于原料采购积极性一般，钢厂对于焦炭价格仍掌握主动权，焦炭第十轮降价已经落地（年后下跌三轮），且尚未看到止跌迹象，预计3月焦炭现货仍有一定下跌空间。 盘面上，2月双焦也是呈现震荡下跌趋势，双焦基本面乏善可陈，同时由于国内处于政策空窗期，宏观面支撑不明显，2月双焦延续年前基本面偏差的交易主线，盘面表现偏弱。不过随着两会的临近，交易主线可能会有一定的变化，市场对于3月的两会有一定期待，从而对底部形成一定的支撑，但尚不足以推动盘面大幅反弹。整体看来，双焦下跌空间有限，上涨又缺乏足够的推动力，预计3月也难以走出趋势性的行情，底部宽幅震荡为主。 图1：焦煤主力合约走势图2：焦炭主力合约走势 数据来源：文华财经、银河期货数据来源：文华财经、银河期货 3500 3000 炼焦煤：价格指数：中国（日） 2500 2000 1500 1000 500 112131415161718191101111121 2020 2021 2022 2023 2024 2025 3800 中硫主焦煤：价格指数：中国（日） 3300 2800 2300 1800 1300 800 112131415161718191101111121 2020 2021 2022 2023 2024 2025 图3：炼焦煤价格指数单位：元吨图4：中硫主焦煤价格单位：元吨 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 图5：蒙5精煤口岸 单位：元吨 图6：蒙5原煤甘其毛都 单位：元吨 4000 蒙5精煤 3000 2000 1000 0 112131415161718191101111121 2020 2021 2022 2023 2024 2025 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 蒙5原煤 112131415161718191101111121 2020 2021 2022 2023 2024 2025 数据来源：Mysteel、银河期货数据来源：Mysteel、银河期货 1000 800 600 400 200 0 200 400 焦煤基差主力合约蒙5 112131415161718191101111121 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2500 焦煤基差主力合约山西煤 2000 1500 1000 500 0 500 112131415161718191101111121 2020 2021 2022 2023 2024 2025 图7：焦煤基差主力合约蒙5图8：焦煤基差主力合约山西煤 数据来源：Mysteel、银河期货数据来源：Mysteel、银河期货 优质低挥发澳煤CFR价：美元吨 650 550 450 350 250 150 50 112131415161718191101111121 2020 2021 2022 2023 2024 2025 优质低挥发澳煤进口利润 1000 800 600 400 200 0 200 400 600 800 1000 图9：优质低挥发澳煤CFR价单位：美元吨图10：优质低挥发澳煤进口利润单位：元吨 数据来源：Mysteel、银河期货数据来源：Mysteel、银河期货 5000 焦炭综合绝对价格指数 4000 3000 2000 1000 0 112131415161718191101111121 2020 2021 2022 2023 2024 2025 5000 准一级焦炭厂价：吕梁 4000 3000 2000 1000 0 112131415161718191101111121 2020 2021 2022 2023 2024 2025 图11：焦炭价格指数单位：元吨图12：准一级焦炭出厂价单位：元吨 数据来源：Mysteel、银河期货数据来源：Mysteel、银河期货 800 焦炭口价格FOB 600 400 200 0 112131415161718191101111121 2020 2021 2022 2023 2024 2025 5000 准一级焦炭到厂价格：日照钢铁 4000 3000 2000 1000 0 112131415161718191101111121 2020 2021 2022 2023 2024 2025 图13：焦炭出口FOB价格单位：元吨图14：准一级焦炭到厂价单位：元吨 数据来源：Mysteel、银河期货数据来源：Mysteel、银河期货 焦炭主力合约基差港口现货 850 650 450 250 50 150 350 112131415161718191101111121 2020 2021 2022 2023 2024 2025 1000 焦炭主力合约基差山西厂库 500 0 500 112131415161718191101111121 2020 2021 2022 2023 2024 2025 图15：焦炭基差主力合约港口现货图16：焦炭基差主力合约山西厂库 数据来源：Mysteel、银河期货数据来源：Mysteel、银河期货 二、3月煤矿仍有小幅复产空间预计一季度焦煤产量同比回升 开年以来市场仍延续的是2025年全年双焦供需偏宽松的逻辑，对于2025年焦煤供给维持年初的判断：山西等地煤矿安全形势已经得到了好转，安全检查常态化，对于煤矿生产影响边际减弱。预计2025年国内煤矿安全形势会延续2024年趋势，安全监管常态化，日常的 安全监管对于煤矿正常生产影响不大，因此预测2025国内煤矿生产较为平顺，不会像2024 年那样呈现明显的前低后高趋势。按照2024年下半年产量进行线性外推，预计2025年国内焦煤产量存在上升空间，主要增量在于上半年，由于2024年上半年煤矿减产较多，2025年国内焦煤产量会有较大的回补。预计2025年国内焦煤产量48500万吨，同比增加1000万吨。 具体到近期市场，春节后煤矿陆续复产，绝大部分煤矿已恢复正常生产，2月27日Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为838，环比增06。原煤日均产量1888万吨，环比增13万吨，原煤库存4617万吨，环比增188万吨，精煤日均产量732万吨，环 比增08万吨，精煤库存3896万吨，环比增11万吨。春节过后煤矿复产节奏较快，当前绝大部分煤矿恢复正常生产，下游焦钢企业消耗原有库存为主，对于双焦市场普遍看跌，并不急于补库。煤矿库存继续累积，价格普遍下跌50150元吨，坑口高库存加之价格持续下行，对部分煤矿生产积极性有一定影响，但了解到有部分春节前停产的事故煤矿仍未复产，预计在两会后正常生产，焦煤矿产能利用率还有一定回升空间。预计3月煤矿产能利用率总体继续小幅回升（重要会议期间有一定扰动），一季度国内焦煤产量大概率同比增加。 全国原煤产量（万吨） 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 131229331430531630731831930103111301231 2020 2021 2022 2023 2024 山西原煤产量（万吨） 13000 11000 9000 7000 5000 131229331430531630731831930103111301231 2020 2021 2022 2023 2024 图17：全国原煤产量单位：万吨图18：山西原煤产量单位：万吨 数据来源：统计局、Mysteel、银河期货数据来源：统计局、Mysteel、银河期货 5000 全国炼焦煤精煤产量（万吨） 4500 4000 3500 3000 2500 112131415161718191101111121 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2200 山西炼焦煤精煤产量（万吨） 2000 1800 1600 1400 1200 112131415161718191101111121 2019 2020 2021 2022 2023 2024 图19：全国炼焦精煤产量单位：万吨图20：山西炼焦精煤产量单位：万吨 数据来源：Mysteel、汾渭能源、银河期货数据来源：Mysteel、汾渭能源、银河期货 图21：炼焦煤矿产能利用率单位：图22：炼焦煤矿原煤产量单位：万吨 炼焦煤：523家样本矿山：产能利用率（周） 120 100 80 60 40 20 112131415161718191101111121 2021 2022 2023 2024 2025 原煤：523家样本矿山：库存（周） 500 400 300 200 100 112131415161718191101111121 20212022202320242025 数据来源：Mysteel、银河期货数据来源：Mysteel、银河期货 三、进口蒙煤通关恢复正常口岸库存压力较大 1、2024年焦煤进口量122亿吨 海关总署数据显示，2024年全年中国进口量炼焦煤总计1225万吨，同比增加2035万吨。进口蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国、澳大利亚、印尼占比分别为529，256，75，58，27，39。2024年进口焦煤仍然以蒙煤与俄煤为主，两者合计占比达714；进口澳煤增速最为明显，2024年进口澳煤1037万吨，同比增加2717。 表1：中国进口炼焦煤当月值单位：万吨 中国进口炼焦煤当月值： 2024年12月 （单位：万吨） 国家 2024年12月 2024年11月 环比（数量） 环比（幅度） 2023年12月 同比