双焦2月报：供需宽松格局延续 春节后双焦底部震荡运行

双焦2月报 2024年1月24日 研究员：周涛 期货从业证号： F03134259 投资咨询证号： Z0021009 :021-65789253 :zhoutao_qh1@chinastock.com.cn 供需宽松格局延续春节后双焦底部震荡运行 第一部分前言概要 随着春节的临近，煤矿已经陆续放假停产，这是每年的惯例，也是市场预期之中的，并不会带来预期外的减量。春节后煤矿也会很快恢复生产，由于2024年一季度焦煤产量基 数偏低，预计2025年一季度焦煤产量同比增加较为明显，春节后焦煤供需偏宽松格局难有改观。中长期来看，市场普遍认为焦煤供需偏宽松，加之焦煤整体库存处于高位，煤矿春节季节性放假停产对于价格扰动较小，预计节后焦煤延续偏弱运行，关注下游钢厂高炉复产进度。焦炭方面，当前焦炭供需偏宽松，焦企普遍处于盈亏平衡边缘，生产积极性尚可，减产力度不大，焦炭总库存也是同比增加，春节期间焦企不停产，预计春节后焦化企业焦炭库存压力增加。目前钢厂对于焦炭价格仍掌握主动权，按照当前供需形势，焦炭价格仍存降价风险，预计春节前后焦炭还有下跌的可能。 总体看来，当前市场对于2025年焦煤供应偏宽松格局认知较为一致，2024年初以来 煤矿及贸易商库存压力较大，上中游议价权转弱，这种市场格局预计会持续到2025年。春节前双焦冬储在降价过程中完成，下游冬储力度一般；春节期间煤矿停产放假，下游焦钢企业消耗原有库存为主。双焦基本面上乏善可陈，缺乏足够的支撑；宏观预期扰动加大，会对盘面形成一定的托底，但难以推动盘面大幅上涨。总体看来，预计春节前后盘面呈现宽幅震荡格局，向下空间不大，向上又缺乏足够驱动，近期难有趋势性行情。后面重点关注国内宏观预期以及海外市场变化。 策略推荐： 单边：震荡偏弱，建议逢高短空期现：关注期现正套机会 第二部分基本面情况 一、原料冬储力度一般1月双焦延续弱势运行 1月双焦现货依然延续偏弱运行，煤矿及中间贸易商库存压力较大，下游采购积极性一般，焦煤竞拍流拍率处于较高位，焦煤冬储在以价换量中基本完成。随着春节的临近，部分煤矿陆续放假停产，现货成交逐步冷清，价格也暂时趋于稳定。焦炭方面，供需偏宽松，价格主动权在下游钢厂，焦炭第七轮降价已经落地，价格暂时稳定，焦炭现货市场情绪依然较弱预计年后仍有下跌的可能。 盘面上，1月双焦底部宽幅震荡，月初延续下跌趋势，进入中旬，在整体商品情绪略有好转的氛围下，双焦底部小反弹，但反弹高度受到供给和库存的压制。市场普遍认为焦煤中长期供需偏宽松，煤矿春节季节性放假停产对于价格扰动较小。当前尚不具备推动双焦持续反弹的动力，预计春节后双焦延续震荡运行，后期关注煤矿春节放假、复产时间及宏观情绪的变化。 图1：焦煤主力合约走势图2：焦炭主力合约走势 数据来源：文华财经、银河期货 数据来源：文华财经、银河期货 图3：炼焦煤价格指数 单位：元/吨 图4：中硫主焦煤价格 单位：元/吨 3500 炼焦煤：价格指数：中国（日） 3000 2500 2000 1500 1000 500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/11/1 2020 2021 2022 2023 2024 2025 3800 中硫主焦煤：价格指数：中国（日） 3300 2800 2300 1800 1300 800 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/11/1 202020212022202320242025 数据来源：Mysteel、银河期货数据来源：Mysteel、银河期货 4000 蒙5精煤 3000 2000 1000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020 2021 2022 2023 2024 2025 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 蒙5原煤 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020 2021 2022 2023 2024 2025 图5：蒙5精煤-口岸单位：元/吨图6：蒙5原煤-甘其毛都单位：元/吨 数据来源：Mysteel、银河期货数据来源：Mysteel、银河期货 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 焦煤基差-主力合约-蒙5 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2500 焦煤基差-主力合约-山西煤 2000 1500 1000 500 0 -500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020 2021 2022 2023 2024 2025 图7：焦煤基差-主力合约-蒙5图8：焦煤基差-主力合约-山西煤 数据来源：Mysteel、银河期货数据来源：Mysteel、银河期货 优质低挥发澳煤CFR价：美元/吨 650 550 450 350 250 150 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020 2021 2022 2023 2024 2025 优质低挥发澳煤进口利润 1000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) (1000) 图9：优质低挥发澳煤CFR价单位：美元/吨图10：优质低挥发澳煤进口利润单位：元/吨 数据来源：Mysteel、银河期货数据来源：Mysteel、银河期货 图11：焦炭价格指数单位：元/吨图12：准一级焦炭出厂价单位：元/吨 5000 焦炭综合绝对价格指数 4000 3000 2000 1000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020 2021 2022 2023 2024 2025 5000 准一级焦炭�厂价：吕梁 4000 3000 2000 1000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020 2021 2022 2023 2024 2025 数据来源：Mysteel、银河期货数据来源：Mysteel、银河期货 图13：焦炭出口FOB价格单位：元/吨图14：准一级焦炭到厂价单位：元/吨 800 焦炭�口价格FOB 600 400 200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020 2021 2022 2023 2024 2025 5000 准一级焦炭到厂价格：日照钢铁 4000 3000 2000 1000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020 2021 2022 2023 2024 2025 数据来源：Mysteel、银河期货数据来源：Mysteel、银河期货 焦炭主力合约基差-港口现货 850 650 450 250 50 -150 -350 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020 2021 2022 2023 2024 2025 1000 焦炭主力合约基差-山西厂库 500 0 -500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020 2021 2022 2023 2024 2025 图15：焦炭基差-主力合约-港口现货图16：焦炭基差-主力合约-山西厂库 数据来源：Mysteel、银河期货数据来源：Mysteel、银河期货 二、春节前煤矿陆续放假供给季节性回落 根据统计局数据，12月份，规上工业原煤产量4.4亿吨，同比增长4.2%，增速比11月份加快2.4个百分点；日均产量1415.6万吨。2024年，规上工业原煤产量47.6亿吨，同比增长1.3%。2024年炼焦精煤产量47500万吨，同比下降1700万吨，其中减量主要在于上半年，三季度基本持平，四季度同比略有增量。 对于2025年焦煤供给，山西等地煤矿安全形势已经得到了好转，安全检查常态化，对 于煤矿生产影响边际减弱。预计2025年国内煤矿安全形势会延续2024年趋势，安全监管常 态化，日常的安全监管对于煤矿正常生产影响不大，因此预测2025国内煤矿生产较为平顺， 不会像2024年那样呈现明显的前低后高趋势。按照2024年下半年产量进行线性外推，预计 2025年国内焦煤产量存在上升空间，主要增量在于上半年，由于2024年上半年煤矿减产较 多，2025年国内焦煤产量会有较大的回补。预计2025年国内焦煤产量48500万吨，同比增 o1000万吨。 图17：全国原煤产量单位：万吨图18：山西原煤产量单位：万吨 全国原煤产量（万吨） 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 1/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 2020 2021 2022 2023 2024 山西原煤产量（万吨） 13000 11000 9000 7000 5000 1/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 2020 2021 2022 2023 2024 数据来源：统计局、Mysteel、银河期货数据来源：统计局、Mysteel、银河期货 5000 全国炼焦煤精煤产量（万吨） 4500 4000 3500 3000 2500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2200 山西炼焦煤精煤产量（万吨） 2000 1800 1600 1400 1200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 图19：全国炼焦精煤产量单位：万吨图20：山西炼焦精煤产量单位：万吨 数据来源：Mysteel、汾渭能源、银河期货数据来源：Mysteel、汾渭能源、银河期货 炼焦煤：523家样本矿山：产能利用率（周） 120 100 80 60 40 20 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/11/1 2021 2022 2023 2024 2025 原煤：523家样本矿山：日均产量（周） 270 220 170 120 70 20 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/11/1 2021 2022 2023 2024 2025 图21：炼焦煤矿产能利用率单位：%图22：炼焦煤矿精煤产量单位：万吨 数据来源：Mysteel、银河期货数据来源：Mysteel、银河期货 原煤：523家样本矿山：库存（周） 500 400 300 200 100 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/11/1 20212022202320242025 图23：炼焦煤矿原煤产量单位：万吨 数据来源：Mysteel、银河期货 对于春节前后焦煤市场，随着春节临近，煤矿会陆续放假，焦煤供给季节性收缩。根据Mysteel调研，在已明确放假停产的454座煤矿当中，最短放假时间2天，最长放放假时间 48天，2025年平均放假时间10.6天，从调研结果来看，煤价下行对于煤矿放假天数影响不大，整体的放假天数较去年并未大幅延长。其中，今年国营煤矿放假天数仍少于民营煤矿，平均放假时间为7.56天，而民营煤矿平均放假天数14.1天。从放假开始时间来看，各地基 本从腊月十八（煤矿开始祭窑神），也就是1月17号左右开始陆续放假，民营煤矿放假高 峰期在1月