镍：消息频繁扰动情绪，火法成本抬升逻辑支撑 不锈钢：三月排产预期饱满，镍铁修复推升成本

期货研究 二 二2025年3月09日 五年度 镍：消息频繁扰动情绪，火法成本抬升逻辑支撑 不锈钢：三月排产预期饱满，镍铁修复推升成本 国泰 君张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu025583gtjascom 安 期报告导读： 货 研沪镍基本面逻辑：消息频繁扰动情绪，火法成本抬升逻辑支撑。本周新增消息：加拿大安大略省省长究提出或有停止向美国出口镍的可能、菲律宾巴拉望省议会批准了暂停新采矿的申请。首先，美国历年镍消所费量级约为1015万吨，2024年精炼镍总进口约在8万吨以上，而加拿大占比一半左右，对美国供应影 响较高，那么美国是否出现“抢进口”的现象，从而短期对全球显性库存形成扰动；其次，菲律宾安大略省镍矿约占全球镍矿供应的15，且政策主要对新采矿的限制，预计影响相对可控。就供需而言，精炼镍估值以参照火法一体化路径为主，而短期受印尼高品位镍矿偏紧、雨季末叠加斋月补库预期，印尼镍矿溢价上行至20美元湿吨左右，火法成本的重心抬升预期支撑镍价。但是，上方空间的打开仍需看到全球显性库存累增趋势的动摇，短期受到下游阶段性补库影响，社库累增斜率有所放缓，显性过剩不及预期。预计镍价短期震荡重心或有一定的抬升，重点关注国内库存变化、印尼镍矿溢价和美国精炼镍贸易流变化。 不锈钢基本面逻辑：成本重心上移支撑，现实需求仍有拖累。3月中联金不锈钢排产修正为346万吨，同环比412，累计同比增长6。其中，300系排产185万吨，同环比413，累计同比增长 4。对镍消耗量边际增长，镍铁2月整体库存去化，叠加印尼某镍铁厂减产影响，镍铁估值有所修复， 测算不锈钢成本或接近135万元吨。由于印尼高品位镍矿资源偏紧，开斋月补库需求，叠加短期雨季末的影响，预计镍矿溢价短期或仍然坚挺，下方限制深跌。但是，不锈钢下游及终端持观望态度居多，节后第五周的库存季节性消化情况不及预期，边际有所累库，叠加供应弹性预期或限制钢价上方空间。因此，短期钢价受到供需两侧的双向挤压，暂时或窄幅震荡。策略面以寻找较好的安全边际逢低试多为主，但上方不宜过度追高。 市场消息： 1）3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键，或将停止向美国出口镍。 2）根据铁合金在线，3月7日巴拉望省议会批准了一项为期50年的新采矿申请暂停措施，该措施现在提交给州长签署。经省议会批准的暂停适用于所有新的采矿申请，无论矿山规模大小。 3）根据钢联，2024年12月18日，由于RamuHPAL项目制酸工厂两台鼓风机中的一台发生机械故障，该公司宣布短期减产。目前，鼓风机的机械维修和更换现已完成，2月20日Nickel28官网发布公告称，其所参股的Ramu镍钴项目BasamukHPAL工厂已成功恢复满负荷生产。2025年，Ramu镍钴项目 MHP指导产量约为32万镍金属吨。 4）根据钢联，印尼某镍铁厂管理层变动后，镍矿备库不足，生产受到影响，该项目镍生铁产量占印尼镍生铁总产量的9。1月减产30后，2月整体项目产能利用率只有三成。 5）据市场消息，近期印尼某园区进行游行示威活动。据Mysteel了解，3月3日，示威活动已经结束，暂未对生产产生影响。 库存变化： 1）全球显性库存累增幅度有所下滑。中国精炼镍社会库存增加1299吨至45729吨。其中，仓单库存 减少989吨至26682吨；现货库存增加2288吨至12997吨，保税区库存持平至6050吨。LME镍库存增 加3558吨至198522吨。其中，镍板164484吨，镍豆32382吨，镍珠镍扣等1656吨。 2）有色网2月28日镍铁库存半月度增加2至28732吨，月环比减少11。 3）不锈钢库存变化：3月6日不锈钢社会库存1123万吨，周环比下降040。其中，冷轧不锈钢库存总量7163万吨，周环比上升143，热轧不锈钢库存总量4066万吨，周环比下降346。300系方面，不锈钢库存总量7492万吨，周环比上升089。仓单库存周环比增加679至1558万吨。 正文 表1：每周镍和不锈钢重点数据跟踪 指标名称 T T1 T5 T10 T22 T66 期货 沪镍主力（收盘价） 129550 1160 3980 3410 5400 2040 不锈钢主力（收盘价） 13385 35 170 140 55 290 沪镍主力（成交量） 333967 143453 167436 209916 245333 197532 不锈钢主力（成交量） 202061 68975 36173 58707 17902 23877 产业链相关数据 电解镍 1进口镍 129575 1325 4875 5550 5825 2025 俄镍升贴水 100 0 50 150 150 50 镍豆升贴水 900 0 0 0 0 400 近月合约对连一合约价差 110 70 200 10 40 200 买近月抛连一合约的跨期套利成本 172 7 19 1 0 21 812高镍生铁出厂价江苏 993 3 13 23 49 26 镍板高镍铁价差 303 10 36 33 9 6 镍板进口利润 3485 624 2 1105 918 935 红土镍矿15菲律宾CIF 53 0 0 1 1 1 不锈钢 NISS 968 011 018 016 037 006 高碳铬铁（FeCr55内蒙） 7600 0 100 100 400 0 硫酸镍 电池级硫酸镍 27400 200 660 670 690 1050 硫酸镍溢价 1107 92 413 551 592 605 资料来源：国泰君安期货研究 图1：沪镍主力合约价格图2：不锈钢主力合约价格 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图3：沪镍合约总成交量图4：沪镍合约总持仓量 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图5：沪镍连续合约持仓与仓单库存比值图6：LME03升贴水 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图7：Ni00Ni01跨期价差图8：Ni01Ni02跨期价差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：沪镍主力合约基差图10：电解镍现货进口盈亏 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图11：LME电解镍库存图12：我国电解镍社会库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：菲律宾红土镍矿（15）价格图14：红土镍矿港口库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图15：镍铁原料价格图16：镍铁较电解镍溢价 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图17：RKEF铁厂利润图18：本周钢厂利润 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图19：铬矿港口库存图20：高碳铬铁价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图21：高碳铬铁产量图22：废不锈钢价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图23：不锈钢现货价格图24：不锈钢基差 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图25：不锈钢FOB价格图26：不锈钢304冷轧生产成本 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图27：佛山与无锡不锈钢总社会库存图28：佛山与无锡300系冷轧不锈钢总社会库存 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图29：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存图30：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存（农 历） 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图31：MHP价格图32：高冰镍价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图33：硫酸镍现货价格图34：硫酸镍各原料成本 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图35：硫酸镍镍豆价差图36：硫酸镍供应结构 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可20111449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用 的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 请务必阅读正文之后的免责条款部分