镍：消息频繁扰动情绪，火法成本抬升逻辑支撑 不锈钢：三月排产预期饱满，镍铁修复推升成本

镍：消息频繁扰动情绪，火法成本抬升逻辑支撑

沪镍基本面逻辑：消息频繁扰动情绪，火法成本抬升逻辑支撑。本周新增消息：加拿大安大略省省长提出或有停止向美国出口镍的可能、菲律宾巴拉望省议会批准了暂停新采矿的申请。美国历年镍消费量级约为10-15万吨，2024年精炼镍总进口约在8万吨以上，加拿大占比一半左右，对美国供应影响较高，美国是否出现“抢进口”现象，从而短期对全球显性库存形成扰动；菲律宾安大略省镍矿约占全球镍矿供应的1.5%，政策主要对新采矿的限制，预计影响相对可控。就供需而言，精炼镍估值以参照火法一体化路径为主，印尼高品位镍矿偏紧、雨季末叠加斋月补库预期，印尼镍矿溢价上行至20美元/湿吨左右，火法成本的重心抬升预期支撑镍价。但上方空间的打开仍需看到全球显性库存累增趋势的动摇，短期受下游阶段性补库影响，社库累增斜率有所放缓，显性过剩不及预期。预计镍价短期震荡重心或有一定的抬升，重点关注国内库存变化、印尼镍矿溢价和美国精炼镍贸易流变化。

不锈钢：三月排产预期饱满，镍铁修复推升成本

不锈钢基本面逻辑：成本重心上移支撑，现实需求仍有拖累。3月中联金不锈钢排产修正为346万吨，同/环比+4%/+12%，累计同比增长+6%。其中，300系排产185万吨，同/环比+4%/+13%，累计同比增长+4%。对镍消耗量边际增长，镍铁2月整体库存去化，叠加印尼某镍铁厂减产影响，镍铁估值有所修复，测算不锈钢成本或接近1.35万元/吨。印尼高品位镍矿资源偏紧，开斋月补库需求，叠加短期雨季末的影响，预计镍矿溢价短期或仍然坚挺，下方限制深跌。但不锈钢下游及终端持观望态度居多，节后第五周的库存季节性消化情况不及预期，边际有所累库，叠加供应弹性预期或限制钢价上方空间。因此，短期钢价受到供需两侧的双向挤压，暂时或窄幅震荡。策略面以寻找较好的安全边际逢低试多为主，但上方不宜过度追高。

市场消息

1. 加拿大安大略省省长提出或有停止向美国出口镍的可能；
2. 菲律宾巴拉望省议会批准了一项为期50年的新采矿申请暂停措施；
3. 印尼Ramu镍钴项目Basamuk HPAL工厂短期减产；
4. 印尼某镍铁厂管理层变动后，生产受到影响；
5. 印尼某园区进行游行示威活动，暂未对生产产生影响。

库存变化

1. 全球显性库存累增幅度有所下滑：中国精炼镍社会库存增加1299吨至45729吨，LME镍库存增加3558吨至198522吨；
2. 镍铁库存半月度增加2%至28732吨，月环比减少11%；
3. 不锈钢库存：3月6日不锈钢社会库存112.3万吨，周环比下降0.40%，300系库存总量74.92万吨，周环比上升0.89%。

核心观点与结论

• 镍：短期震荡重心或抬升，受供需两端扰动，关注国内库存、印尼镍矿溢价和美国精炼镍贸易流变化；
• 不锈钢：成本重心上移支撑，但需求拖累明显，短期窄幅震荡，策略以逢低试多为主。