- 债市表现：本周债市全线走弱，收益率普遍上行。10年国债利率上破1.8%，1年国债利率上破1.55%。主要受股市变化和宽货币预期差影响，股债“跷跷板”效应明显，央行政策表态修正市场宽松预期。
- 收益率走势：3月3日跨月后资金面转松，债市上涨；3月4日央行逆回购净回笼，债市情绪谨慎，利率上行；3月5日政策基调符合预期，债市窄幅震荡；3月6日央行行长表态加强规范市场行为，债市全面走弱；3月7日宽货币落地时点不确定，国债一级发行情绪不佳，10年国债利率上破1.8%。
- 资金面：月初资金面边际转松，资金利率回落。截至3月7日，R001、DR001下行至1.80%、1.79%，R007、DR007下行至1.81%、1.81%。
- “两会”后宽货币预期差修正：政府工作报告提出5%GDP增长目标，财政扩张力度符合预期，但货币政策未超预期。《政府工作报告》强调“适度宽松”，央行行长表示“择机降准降息”，但时点需综合考虑外围压力和经济复苏节奏。结构性工具创新或成为宽松新抓手，重点支持科技创新、消费和外贸领域。
- 债市赎回负反馈风险：3月7日债市宽幅调整，公募基金持续抛盘，理财市场面临赎回压力。但理财规模仍高于2024年9-10月，破净率水平较低，且理财仍净买入债券，大幅赎回负反馈概率不高。需警惕资金面持续紧平衡与政策超预期调整。
- 研究结论：货币宽松预期修正、资金面波动、经济修复斜率以及股债“跷跷板”效应或加大债市波动风险。短端利率已回调至合理区间，短端配置价值逐步凸显，可考虑做陡曲线的机会，把握“快进快出”的阶段性交易机会。
- 下周重点关注：逆回购到期7779亿元，中国CPI、PPI，日本M2货币供应，美国CPI、PPI，中国M2货币供应、社会融资规模、新增人民币贷款。
- 风险提示：政策不确定性，基本面变化超预期，海外地缘政治风险。
