固收周度点评：1月LPR会调降吗？

固收周度点评20240121 1月LPR会调降吗？ 2024年01月21日 分析师：谭逸鸣 执业证号：S0100522030001 邮箱：tanyiming@mszq.com 研究助理：郎赫男 执业证号：S0100122090052 邮箱：langhenan@mszq.com 本周MLF平价超量续作，2023年经济数据发布，收益率先上后下 本周（1/15-1/19），15日MLF平价超量续作，降息降准预期落空，市场情绪受一定扰动；17日公布2023年12月经济数据，多数指标虽同比改善但幅度有限，且这当中亦有低基数效应的影响，故而经济基本面仍一定程度支撑债市看多；且随着税期扰动结束，资金转松，推动债市延续暖势。 全周收益率先上后下，1Y、10Y和30Y国债收益率分别变动-1bps、-1bps、 -3bps至2.08%、2.50%、2.76%。 资金面先紧后松，流动性分层仍存 受税期走款等因素影响，本周资金面先紧后松。15日为缴税申报截止日， 16-17日为走款高峰期，期间央行虽加大投放予以对冲，但毕竟1月是缴税大 月，仍对资金面造成短暂脉冲式影响。而18-19日随着缴税影响结束，资金面回归平稳宽松。存单方面，本周1Y存单利率均值为2.44%，较前一周变动不大。流动性分层有所缓解，但仍较明显。本周银行体系资金净供给日均4.8万亿 元，国有大行5.1万亿元，均较前一周回落。全周DR001、R001、DR007、R007分别变动+4bps、+4bps、+3bps、-5bps至1.73%、1.86%、1.87%、2.12%。R007和DR007利差收窄8bps至25BP，但仍高于季节性水平。 央行“呵护”税期平稳。本周逆回购投放15670亿元，到期2270亿元，净 投放13400亿元；MLF投放9950亿元，到期7790亿元，净投放2160亿元。 票据利率回落，低于季节性水平 2024年以来，票据利率持续抬升，市场较为关注1月信贷投放情况。但本周来看，票据利率开始回落，且低于季节性水平，一定程度反映信贷投放或放缓。 部分地方梳理存量已发债项目，春节前争取发出提前批专项债 2024年以来，地方债发行速度较缓，截至19日，1月新增一般债11亿元，而新增专项债并无发行。 据21世纪经济报道，目前2024年提前批专项债额度已下达地方，部分地方梳理存量已发债项目，以期春节前快速启动发行。 “目前2024年提前批专项债额度已下达地方，但中央监管部门尚未启动专项债项目申报工作。不过地方已自发启动项目储备工作，其中部分地方特别梳理存量已发债项目，以期能在春节前（2月10日）快速启动发行。这类项目此前已经过监管部门审批，后续或不用审批、可直接发债，但仍具有不确定性。” 但考虑到发行还需经过项目申报审核以及纳入预算等程序，1月而言，预计提前批地方债发行规模可能并不大。 相关研究 1.流动性跟踪周报20240120：R001上行至 1.86%-2024/01/20 2.高频数据跟踪周报20240120：本周地产销售有所降温-2024/01/20 3.利率债周度跟踪20240120：下周地方债发行1889亿元-2024/01/20 4.利率专题：短端太高，还是长端太低？-202 4/01/18 5.城投随笔系列：2024，民生城投名单-2024 /01/17 1月LPR会调降吗？ 2023年12月新一轮存款利率调降，实体经济融资成本压降的诉求之下，市场对于LPR和MLF利率调降的预期不断升温，当前市场较为关注1月22日LPR报价情况。 目前来看，1月MLF降息虽落空，但从逻辑上看LPR调降仍有其可能性，毕竟存款利率调降为资产端利率下行打开一定空间，且LPR加点亦有一定压缩空间，2020年以来，MLF利率共调降75BP，1YLPR共调降70BP，5YLPR共调降60BP，LPR调降幅度小于MLF利率。 而从实际情况来看，还需考虑目前净息差压力，MLF降息落空之后，银行下调LPR的动力或还需合理评估。 于债市而言，LPR如果调降，或带来一定调整压力，但考虑到经济基本面仍待进一步修复，政府债发行和票据利率亦显示社融信贷“开门红”成色或弱于往年，债市调整压力或也有限，当前10年期国债利率我们仍按2.45%-2.55%区间运行来判断。而“防空转”诉求下，资金和短端利率进一步压降的空间或不大，短期内曲线平坦化的确定性仍较强，哑铃策略或更占优。 下周重要关注：逆回购到期1.57万亿元，关注央行投放情况；1月22日 LPR报价情况；1月24日海外PMI数据发布。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突；可能存在信息滞后、更新不及时或不全面的风险。 图1：各期限国债收益率及变动（BP，%）图2：资金利率及变动（BP，%） 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 -4.0 变动2024-01-192024-01-12 1Y2Y3Y5Y7Y10Y30Y 2.906 2.80 4 2.70 2.602 2.50 0 2.40 2.30-2 2.20 -4 2.10 2.00-6 变化2024-01-122024-01-19 DR001 R001 DR007 R007 2.20 2.10 2.00 1.90 1.80 1.70 1.60 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：半年国股转贴利率：季节性比较（%）图4：国有行资金净供给（亿元） 201920202021202220232024 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 /01 0.0 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图5：各地区发行计划披露情况（新增专项债，亿元） 资料来源：企业预警通，民生证券研究院 注：更新日期为2024/1/21 图6：1YLPR及其加点（%，BP）图7：5YLPR及其加点（%，BP） 65YLPR加点(R)5YLPR1YMLF 5 4 3 19-09 -12 3 2 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026