锑行业深度研究报告
一、工业味精：锑
锑被称为“工业味精”，广泛应用于阻燃材料（47%）、玻璃陶瓷（27%）、铅酸电池（11%）和聚酯工业（11%）等领域。
二、供给端：锑资源战略性地位显著，长期供应强刚性
（一）全球锑矿产量呈下滑态势，已成为全球最为稀缺的资源之一
- 全球锑产量整体持续下滑，已由2010年的16.7万吨下降到2024年的10.4万吨。
- 全球静态储采比较低（22:1），锑资源极度紧缺，已被中国、美国等多个国家列为战略性矿产。
- 全球锑资源主要分布在中国（29.7%）、俄罗斯（15.5%）、玻利维亚（13.8%）、吉尔吉斯斯坦（11.5%）等国。
（二）全球供应呈收缩态势，潜在增量有限
-
国内锑矿资源持续下降且受政策扰动产量增量有限
- 中国锑矿资源消耗大，新矿探测不足，采矿技术成本和人力成本提升，叠加环保政策和矿产资源保护性政策日趋严格，锑产量占全球比例由2010年90%下滑至58%。
- 预计25-27年国内锑矿供应为6.07/6.14/6.23万吨。
- 国内锑市场由资源主导转向冶炼主导。
-
海外锑矿或成关键增量
- 海外锑矿目前产量4.4万吨左右，预计未来三年年均增量0.27万吨。
- 俄罗斯Solonechenskoye锑矿和塔吉克斯坦康桥奇锑矿达产合计后可贡献2.2万吨锑金属。
- 玻利维亚、澳大利亚等国家产量贡献较小，个别锑矿受资源枯竭、采矿成本高等影响有所减产。
-
再生锑：受制于金属属性较难回收，再生锑产量缓慢增长
- 2023年全球再生锑产量达到3.2万吨，主要来自铅酸蓄电池。
- 考虑到铅酸蓄电池用铅锑合金含锑量已由传统的5%～7%逐步降低至2%左右甚至更低，预计未来再生锑回收总量有限。
-
预计2025年全球锑金属供应量达14.67万吨
（三）进口矿成为国内重要来源，出口管制带动锑品出口大幅下滑
-
进口端：锑精矿
- 近3年来锑矿进口量呈触底回升态势，2024年进口量5.59万吨。
-
出口端：氧化锑及锑锭
- 受限于出口管制政策，2024年氧化锑及锑锭出口大幅下滑，氧化锑出口量3.04万吨，锑锭出口量0.38万吨。
三、需求端：光伏等行业爆发，终端需求面临新增长极
（一）阻燃剂锑消费占比近半，未来市场有望恢复
- 阻燃剂是锑最重要消费领域，预计2025年消费量7.94万吨。
- 卤系-溴系阻燃剂在塑料、橡胶、纺织、化纤等不可替代。
（二）光伏玻璃澄清剂占下游消费比例为27%，未来有望成为新增长点
- 光伏玻璃澄清剂是光伏玻璃生产必需原料，焦锑酸钠为光伏玻璃最优玻璃澄清剂。
- 我国已成为全球最大光伏玻璃生产国，光伏玻璃产量呈快速增长势态。
- 双面组件占比提升带来光伏玻璃新需求增长点。
- 预计2025年光伏行业用锑量将达4.5万吨。
（三）铅酸蓄电池、聚酯催化剂消费整体平稳，其他用途不断丰富
-
铅酸蓄电池锑消费占比均11%
- 预计2025年锑需求量1.88万吨。
- 汽车起动和电动车动力是中国铅酸蓄电池主流应用。
-
聚酯催化剂锑消费占比均11%
- 预计2025年锑需求量1.88万吨。
- 锑系催化剂具有价格低廉、热稳定性好等特点，成为聚酯工业最常用的催化剂。
-
其他领域锑消费占比约4%，是不可替代的军工材料
- 除阻燃剂、光伏玻璃、铅酸蓄电池和聚酯催化剂外，锑还可以用于半导体、军工产品、橡胶、火药、医药等领域。
（四）预计2025年全球锑消费量达16.83万吨，供需缺口达2.17万吨
- 预计2025年全球锑消费量达16.83万吨，供需缺口达2.17万吨。
四、供需持续失衡价格中枢有望维持高位，静待内外价差收敛
- 短期看，当前国际市场供应紧张的局面短期内难以缓解，出口恢复后内外锑价或将“双向奔赴”，国内锑价有望上行。
- 中长期看，锑价中枢有望高位运行。
五、投资建议
六、风险提示
- 锑价格大幅波动风险。
- 宏观经济周期波动风险。
- 产业政策变化风险。
