锑：稀缺战略小金属，供需缺口刚性板块景气向上

锑是一种稀缺的战略小金属，广泛应用于阻燃剂、玻璃陶瓷、军工等领域。其稀缺性和不可再生性使其被多国纳入“关键矿产清单”。

供给端：

• 中国是锑矿的主要供应来源，但经过多年过度开发，资源贫化和环保规制导致产量占比下降，储采比低。
• 全球锑矿产量回归历史低位，增量项目有限，主要来自塔吉克斯坦和俄罗斯。
• 中国是锑品冶炼产能的主要聚集地，也是最大的锑精矿进口国。
• 回收料来源主要为废旧铅蓄电池，但随着免维护铅蓄电池技术发展，回收锑产量下滑。

需求端：

• 阻燃剂是锑的主要需求领域，但面临环保压力和替代预期。
• 光伏玻璃对锑的需求增长迅速，成为锑需求的主要增量来源。
• 铅酸电池和聚酯催化剂对锑的需求稳定。
• 军工和半导体领域对锑的需求持续增长，体现了锑的战略属性。

供需平衡：

• 预计2024-2026年锑供需缺口将维持刚性，供需缺口或逐步扩大。

价格展望：

• 短期受原料短缺和出口管制影响，锑价震荡运行，内外盘价差逐步收敛。
• 中长期看，供需缺口偏刚性，锑价中枢有望上移。

投资建议：

• 把持优质资源的矿企有望长期受益于锑行业景气向上。
• 建议关注华锡有色、华钰矿业、湖南黄金。

风险提示：

• 测算误差风险
• 供给超预期释放风险
• 需求增速不及预期风险
• 出口管制超预期收紧
• 地缘政治风险