金属与材料行业研究周报：假期累库较多，基本金属价格等待旺季驱动

基本金属：需求尚未启动，基本金属价格上涨乏力。1）铜：周内铜价整体上涨为主，虽有原料 端短缺话题发酵，但宏观市场扰动以及需求端尚未明显回升对价格上涨形成一定阻力，周内沪 铜收盘于69240元/吨。长假期间国内社会库存累库明显，近期虽受限于物流等影响，累库表现 略有放缓，但累库趋势延续。供应端本周国内电解铜产量23.8万吨，环比减少0.3万吨，产量 减少主因部分冶炼厂因原料紧张减产，2月受春节等多因素影响产量减少，加之东北个别冶炼 厂检修。需求端下游消费回升缓慢，现货成交仍较为疲软，部分持货商低价甩货意愿较强，周 内铜价走高背景下，现货贴水幅度快速走扩，电解铜现货库存大幅增长至27万吨。2）铝：周 内铝价下跌为主，虽前期受美国计划在周五公布对俄罗斯的重大制裁方案催化而上涨，但因春 节期间厂库累库较多，且市场多保持观望，整体震荡偏弱，沪铝收盘于18730元/吨。基本面维 度供应端开工产能依旧维稳，云南地区目前尚未有新的消息传出，短期复产概率不高；需求端 铝棒企业节后开始不断复产，开工持续上涨；有个别铝板企业由于下游型材厂需求未完全恢复 原因稍有减产，其余春节减产企业未大规模复产。由于恶劣天气导致运输受限，铝锭在途库存 增多，近期仍在逐渐到库，社会库存继续增加。周内社库增加8万吨至72.2万吨。当前为行业 需求淡季，基本金属价格韧性依然较强，若旺季来临预计价格将有较好表现，建议关注：中国 宏桥、紫金矿业、金诚信、藏格矿业。 贵金属：市场消化前期超预期通胀数据，金价有所反弹。前期美国发布超预期的通胀数据导致 金价受挫，本周随着宏观利空逐渐被市场消化，叠加中东局势的避险买盘加持，金银重回 2030-2040美元/盎司和附近水平，COMEX黄金收于2045.8美元/盎司。此外2月21日公布的 美联储会议纪要没有过于鹰派或鸽派的表现，大多数与会者指出，过快放松政策立场存在风险， 并强调仔细评估即将到来的数据的重要性。CME最新数据显示，美联储3月维持利率在 5.25%-5.50%区间不变的概率为93.5%，到5月维持利率不变的概率为72.9%，金价短期缺乏一些 新的交易驱动。我们认为短期美国经济及就业数据的反复或带来金价的来回波动，但随着高利 率环境对经济的负面影响逐渐显现，美债收益率的上行或已接近尾声，对中期金价形成支撑。 建议关注：中金黄金、中国黄金国际、山东黄金、银泰黄金。 小金属：锡价潜在回落空间不大，维持谨慎偏多看待。2月7日佤邦发布的《关于锡精矿出口 统一收取实物税的通知》宣布未来锡精矿出口暂停征收现金税，统一征收30%实物税，该通知 或将直接导致未来一段时间内锡精矿出口量降低。本周锡价的回调或反映出市场对佤邦收取实 物税作为国储后可能在锡价高位大量抛储对锡价造成冲击的担忧，但我们认为：第一，目前锡 价在历史上不算高位；第二，改收实物税可能意味着佤邦政府在未来或将以贸易商的角色参与 市场，因此将更倾向于维护市场而不是冲击市场；第三，全球半导体销售在2023年下半年恢复， 人工智能的使用激增和汽车芯片需求的稳步上升将支撑锡的需求。因此我们认为锡价潜在回落 空间不大，维持谨慎偏多看待。建议关注：锡业股份，兴业银锡，华锡有色，株冶集团。 风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。 1.基本金属&贵金属：海外宏观压制，铜金价格承压 1.1.铜：铜价重心上移明显，预计短期高位震荡 综述：本周（2.8~2.22）铜价重心较节前上移明显，各市场社会库存均明显垒库，且下游消费回升缓慢，现货成交仍较为疲软；部分持货商低价甩货意愿较强，且周内铜价走高背景下，现货贴水幅度快速走扩，整体维持弱势运行。本周（2.8~2.22）国内市场电解铜现货库存27.14万吨，较8日增11.19万吨，较19日增0.56万吨；本周上海、广东市场电解铜现货库存大幅增加，主因国内炼厂节假并没停止生产，加之节后归来交割换月，冶炼厂发货增加，且节假期间，下游基本进入停产放假状态，消费停滞。本周上海、广东两地保税区电解铜现货库存累计3.50万吨，较8日增1.33万吨，较19日增0.27万吨；节假期间，美金铜市场交投氛围低迷，进口抵港货源有所入库，且周内进口比价亏损幅度扩大，部分炼厂出口货源入库，库存亦大幅增加。本周（2.15~2.22）国内电解铜产量23.8万吨，环比减少0.3万吨；本周产量减少主因部分冶炼厂因原料紧张减产，2月受春节等多因素影响产量减少，加之东北个别冶炼厂检修，其他冶炼厂正常高产，因此冶炼厂产量减少。 国内铜冶炼企业电解铜成品库存8.5万吨，较春节前增加1.2万吨；本周节后第一周，虽然春节冶炼厂正常发货，但还是受到物流影响，加之下游需求不佳，因此成品库存大幅增加。 后市预测：据百川盈孚预计铜价短期内高位区间震荡。美股股市涨跌不一，市场风险偏好不稳，叠加美国利率前景暗示出了美联储暂不急于降息，避险情绪升温，但美指续跌给予价格强支撑；国内方面，央行下调LPR利率提振市场信心，市场对中国政府将采取更多行动刺激经济抱有较强预期；与此同时，海外伦铜库存继续下滑，且矿端的供应扰动并未平息，均对铜价构成支撑。基本面上，下游加工企业陆续开工，现货市场持货商报盘情绪高涨，出货积极性高，但下游消费偏弱。预计在元宵后，国内需求将逐渐恢复。 图1：本周铜价走势（元/吨；美元/吨） 图2：本周TC走势（美元/干吨） 图3：本周硫酸价格走势（元/吨） 图4：全球铜显性库存变化（万吨） 1.2.铝：铝价下跌，预计短期现货铝价震荡运行 综述：综述:本周(2024.2.18-2024.2.22)铝价下跌。本周外盘铝均价为2216美元/吨，较上周相比下跌9美元/吨，跌幅0.40%。沪铝主力均价18803元/吨，与节前第6周均价相比下跌40元/吨，跌幅0.21%。华东现货均价为18775元/吨，与节前第6周均价相比下跌53元/吨，跌幅0.28%。华南现货均价为18860元/吨，与节前第6周均价相比下跌3元/吨，跌幅0.02%。铝锭库存大增，市场氛围较为冷淡，观望情绪较浓，本周现货铝价与节前第6周均价相比下跌。供应方面:本周电解铝行业维持稳定生产，供应持稳。需求方面:本周下游加工企业复产为主，对电解铝的理论需求回升。终端消费方面，国家政策提振市场情绪。成本方面:市场交投氛围一般，氧化铝现货价格小幅下跌。本周中国国产氧化铝均价为3361.11元/吨，较上周均价3362.57元/吨上下跌1.46元/吨，跌幅为0.04%。预焙阳极方面，本周预焙阳极采购价格基本持稳。电价方面，节后市场陆续复工，国内动力煤市场价格小幅上涨，但按照周期计算火电电价小幅下跌，水电电价基本持稳。综合来看，本周电解铝理论成本基本持稳，稍有小幅减少。利润方面:本周电解铝理论成本基本持稳，稍有小幅减少。本周现货铝价下跌。综合来看，本周电解铝理论利润较上周相比基本持稳，变化不大。库存方面:本周LME铝库存较上周增加，目前LME铝库存56.21万吨，较上周52.51万吨增加3.70万吨。中国方面，本周铝锭社会库存增加,目前库存在72.38万吨,较节前2024年2月8日49.66万吨增加22.72万吨。 走势预测：百川盈孚下周现货铝价震荡运行。供应方面，电解铝企业近期无增减产计划，后续仍需关注云南地区复产计划，短期电解铝行业供应持稳为主。需求方面，正月十五过后铝棒企业大多复产，也有个别青海、新疆地区棒厂3月初复产，铝板企业下周也有提产可能，总体来说，后续电解铝需求将开始持续回升。 图5：本周铝价走势（元/吨；美元/吨） 图6：国内铝社会库存变化（万吨） 1.3.贵金属：金价下跌，银价上涨，预计短期价格仍以震荡为主 综述：本周（2.18-2.22）黄金价格下跌，白银价格上涨。截至2月22日，国内99.95%黄金市场均价为479.75元/克，较上周下跌0.31%。上海现货1#白银市场均价为5931元/千克，较上周上涨1.26%。美国1月通胀数据超预期强化了美联储将不急于降息的可能性，美元指数最高上探至104.97。COMEX期金04承压最低下探至1996.4美元/盎司，期银跌破22美元至21.975美元/盎司。后伴随宏观利空逐渐被市场消化，美元回落至104关口附近，叠加中东局势的避险买盘加持，金银重回2030-2040美元/盎司和23美元/盎司附近水平。恰逢春节期间，国内盘面2月9日至18日休市，节后开盘金银整体走势相对平稳，沪银在5900-6000元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在480元/克附近徘徊。 后市预测：据百川盈孚预计下周金银价格仍以震荡为主，COMEX黄金主力合约价格运行在2000-2100美元/盎司之间，国内黄金现货价格运行在475-485元/克之间；COMEX白银价格运行在22.0-25.0美元/盎司之间，国内白银价格运行在5700-6200元/千克之间。美国目前正处于政策紧缩周期尾声，年内降息预期始终存在，贵金属的长期配置价值支撑金银价格保持坚挺走势。短时会议纪要未带来更新线索，考虑到目前具体的宽松启动时间仍存在不确定性，预计市场在针对降息预期博弈中贵金属短期仍将面临一定反复，下一轮趋势性上涨还需等待更加明确的政策信号。白银受工业与投机属性影响，波动预计大于黄金。 图7：本周金价走势（美元/盎司） 图8：本周银价走势（美元/盎司） 1.4.铅：国内外铅价下跌，预计铅价重心即将上移 综述：本周（2024.2.18-2024.2.22）内外铅价下跌。截至2月21日，LmeS_铅 3M 结算价2082美元/吨，较上周同期下跌37美元/吨，跌幅1.75%；一周结算均价2059元/吨，较上周均价下跌81美元/吨，跌幅3.77%。截至2月22日，沪铅主力结算价15875元/吨，较上周同期下跌315元/吨，跌幅1.95%；一周结算均价15944元/吨，较上周均价下跌259元/吨，跌幅1.60%。截至2月22日，百川盈孚原生铅现货交易指导价15725元/吨，较上周同期下跌300元/吨，跌幅1.87%；一周均价15845元/吨，较上周均价下跌199元/吨，跌幅1.24%。 后市预测：据百川盈孚预计下周铅价重心较本周上移。宏观方面，美国目前正处于政策紧缩周期尾声，年内降息预期始终存在，美元涨势疲乏对有色板块压力减弱。但短时会议纪要未带来更新线索，考虑到目前具体的宽松启动时间仍存在不确定性，预计在针对降息预期博弈中有色板块仍面临一定压力。国内春节期间炼企正常生产致使铅锭库存累积，节后短时下游复产复工程度有限或消化早期库存，现货流通将较为宽松，铅价承压偏弱运行。 但伦铅交仓暂缓库存止增，国内基本面利空逐渐消化，关注铅锭库存变化及下游生产恢复对消费好转预期的兑现程度。 图9：本周伦铅价格走势（美元/吨） 图10：本周沪铅价格走势（元/吨） 图11：原生铅周度产量（吨；%） 图12：原生铅开工率（%） 1.5.锌：锌价偏弱震荡，预计首周沪锌震荡偏强 综述：综述：本周（2024.2.18-2024.2.22）锌价偏弱震荡。截止到2月22日，0#锌锭现货周均价20342.5元/吨，较上周平均下跌1.35%。春节过后，锌市宏观面内强外弱，最新的会议纪要显示多数官员对过快降息的风险仍显担忧，美联储提前降息的希望渺茫，抑制伦锌上行动力。国内LPR非对称降息稳地产，稳投资，提振锌市信心。基本面来看，尚有部分炼厂处于停产状态，锌价下挫压制炼厂生产利润，但春节期间内外锌库存持续累库，且节后下游复工进程缓慢，锌现货升水持续下滑。多空并行下，短期锌价仍以震荡运行为主，涨跌乏力。 后市预测：据百川盈孚预计锌价或偏强震荡，预计沪锌主力运行区间在20000-20800元/吨。供应方面，春节期间国内部分矿山休假，炼厂基本正常生产。节后个别矿山延续停产状态，预计复工时间多集中于第二季度，整体开工率修复并不明显。而节假日期间Neves Corvo矿因意外事故而停产，前期消息Ozernoye矿山亦延迟投产时间至今年第三