公司发展历程
- 初创期（2006-2012年）：以海外代工业务为主，为欧美、日韩等国家的宠物食品品牌代工生产，积累国际客户资源和生产技术经验。
- 转型期（2013-2016年）：推出自有品牌“麦富迪”，进军国内市场，定位中高端市场，产品主打“天然、健康、高品质”，涵盖宠物主粮、零食和保健品三大品类。
- 扩张期（2017年至今）：深化品牌建设，拓展中高端市场，推出中高端猫粮品牌“弗列加特”，收购美国品牌“Waggin’Train”，代理进口高端品牌K9和Feline，积极拓展线上自营旗舰店业务，通过泛娱乐化营销提升品牌知名度。
业绩表现
- 自主品牌占比持续提升：2018-2023年间，自有品牌占比从40.6%提升至63.4%，增速维持在30%以上，带动营收和利润增长。
- 营收和利润增长：2018-2023年间，营收CAGR达到28.8%，归母净利率从3.7%提升至12.8%。
- 毛利率和净利率提升：2021年之后，毛利率和净利率稳步提升，主要得益于毛利率更高的自主品牌和主粮产品占比提升，以及品牌营销投入的效果。
- 产品线布局：涵盖宠物主粮、零食以及保健品和其他相关产品，已构建完善的宠物食品矩阵。
成功归因
- 准确把握国内宠物需求趋势：顺应消费升级趋势，推出符合市场需求又有一定差异化竞争力的产品，如“麦富迪双拼粮”和“弗列加特”系列。
- 基础研究积淀：重视研发投入，通过研究犬猫的生理、行为、消化等方面，提升产品的适口性和耐口性，研发费用逐年提升，远高于同行。
- 把握电商渠道红利：较早完善线上渠道布局，通过线上经销和直销相结合的方式，与天猫、京东、抖音等第三方平台开展合作，积极利用线上渠道进行产品推广和品牌宣传。
- 品牌营销：通过泛娱乐化营销策略，邀请知名代言人，举办宠物主题活动，提升品牌知名度和影响力。
未来发展
- 行业趋势：国内宠物行业仍处于增长期，国产品牌市占率逐步提升，消费者对品质和功效的需求持续提升。
- 公司优势：规模做到内资品牌TOP1，在研发和供应链上也有足够积淀，产品线覆盖度高，有望在行业上升期继续扩大市场份额。
- 盈利预测：预计2024-2026年营收同比增长21%/20%/18%，净利率分别为11.7%/12.0%/12.9%。
投资建议
- 宠物行业属于景气赛道，国产品牌市占率有逐步提升的趋势，公司在国产品牌中有领先优势，头部地位稳固。
- 给予“买入”评级。
风险提示
- 原材料价格波动风险
- 汇率波动风险
- 海外经营风险
- 竞争加剧风险
