创新品种放量是增长主要驱动力
2024年，海外制药企业收入增长主要得益于创新品种的放量。礼来和诺和诺德在GLP-1类药物驱动下，收入分别增长32%和25%；阿斯利康在奥希替尼、达格列净等品种驱动下收入增长21%；辉瑞和安进分别因收购Seagen和Horizon Therapeutics影响，收入增长12%（剔除新冠药物/疫苗）和19%；诺华、赛诺菲、Merck分别依靠诺欣妥/可善挺、达必妥、K药等核心产品实现双位数收入增长；BMS、罗氏、强生、艾伯维、再生元等受核心产品专利到期、biosimilar/其他竞品竞争等影响，收入维持个位数增长；GSK受疫苗板块下滑影响，收入端维持个位数增长。
代谢疾病领域增长强劲
诺和诺德Ozempic+Wegovy+Rybelsus 2024年合计销售约293亿美元（同比+39%），礼来Mounjaro+Zepbound合计销售约165亿美元（同比+208%）。美国降糖相关GLP-1总处方量增速15%以上，2025年初减重GLP-1周度处方量较2024年初增长约3倍。下一代减重管线密集布局，礼来小分子口服GLP-1 Orforglipron减重Ph3临床预计2025年第三季度读出、三靶抑制剂Retatrutide预计2025年下半年数据读出；诺和诺德GLP-1/Amylin复方品种CagriSema Ph3临床68周减重达到-22.7%、GLP-1/Amylin双靶Ph1b/2a数据读出；Amgen每月一次给药的MariTide减重Ph3临床启动；Merck及阿斯利康分别从中国引进口服小分子GLP-1管线；Abbvie与丹麦企业Gubra达成合作，共同开发长效Amylin类似物。
肿瘤领域K药蝉联“药王”，ADC药物市场增长迅速
K药全年实现销售295亿美元（+18%），连续两年蝉联“药王”，同靶点O药实现销售101亿美元，两款产品均选择升级皮下注射剂型以延缓专利到期影响。2024年全球ADC药物市场规模达到130亿美元（+24%），其中最畅销产品Enhertu实现销售37.5亿美元（+46%），共6款ADC产品销售额超过10亿美元。
自身免疫疾病领域增长稳健
Dupixent 2024年实现销售131亿欧元（约合142亿美元，+22%），特应性皮炎靶向疗法在欧美患者渗透率仍处于低位，COPD适应症于2024年第三季度获批；Skyrizi（利生奇珠单抗）销售117亿美元（+51%），Rinvoq销售60亿美元（+50%），Abbvie将2027年销售指引由此前的合计270亿美元上调至310亿美元，其中Rinvoq预计达到110亿美元（RA/dermo/IBD=48/25/37亿美元），Skyrizi预计达到200亿美元（PsO/IBD=125/75亿美元），增量主要由IBD领域贡献。
研发投入持续增长
2024年市值Top15药企R&D投入合计超过1500亿美元（同比+7%），研发费用率21.8%（同比-0.6pp）。2024Q4研发投入合计超过450亿美元，其中Abbvie先后收购Aliada（获得其血脑屏障穿透增强的AD药物）、Nimble（获得其口服肽类IL-23抑制剂用于治疗银屑病），与EvolveImmune达成多个肿瘤靶点合作等贡献主要增量。
中国区域销售表现
共有7家海外药企披露了其在中国区域的具体销售数据，2024年各季度销售额合计分别约为515/524/453/378亿元，分别同比+10%/+5%/-3%/-9%，剔除Merck数据后分别同比+12%/+10%/+10%/+1%。
各企业业绩梳理
- Eli Lilly：GLP-1产品Q4环比恢复增长，Mounjaro销售35.3亿美元（同比+60%，季度环比+13%），Zepbound销售19.1亿美元（季度环比+52%），Trulicity销售12.5亿美元（同比-25%，环比-4%）。
- Novo Nordisk：CagriSema减重Ph3数据读出，2.4mg/2.4mg剂量组整体68周减重达到-22.7%，安全性方面，Cagri/Sema/CagriSema组由于肠胃反应而停药的比例分别为1.3%/1.3%/3.6%。
- JNJ：肿瘤产品快速增长，Darzalex销售30.8亿美元（+20.9%），CARVYKTI销售3.3亿美元（同比+110%），STELARA销售23.5亿美元（-14.7%）。
- Abbvie：IL-23+JAK1产品组合快速增长，Skyrizi销售117亿美元（+51%），Rinvoq销售60亿美元（+50%），Humira销售90亿美元（-38%）。
- Merck：K药稳健增长，Keytruda 2024年销售295亿美元（+18%），HPV疫苗Gardasil 2024全年销售86亿美元（-3%）。
- Roche：血液学/神经/眼科等板块快速增长，Hemlibra销售45.0亿瑞士法郎（+12%），Ocrevus销售67.4亿瑞士法郎（+9%）。
- Novartis：Entresto美国市场将迎来LOE，Entresto/诺欣妥2024全年销售78亿美元（+31%），Cosentyx/可善挺全年销售61亿美元（+25%）。
- Amgen：剔除并表影响后产品销售+7%，Repatha销售6.1亿美元（+45%）。
- Pfizer：重点布局肿瘤领域，Ibrance销售11.0亿美元（-2%），Xtandi销售5.7亿美元（+24%）。
- Sanofi：Dupixent成为自免领域销冠，Dupixent/达 必妥 销 售131亿欧元（+23.1%）。
- BMS：成熟产品2025年预计面临18%~20%收入下降，Opdivo销售93.0亿美元（+7%）。
- AstraZeneca：肿瘤及心血管板块贡献主要增量，Tagrisso销售65.8亿美元（+16%）。
- GSK：疫苗板块营收小幅下滑，HIV产品组合Q4销售19.7亿英镑（+14%）。
研究结论
海外制药企业2024年业绩表现强劲，创新品种放量是主要增长驱动力。代谢疾病、肿瘤、自身免疫疾病领域增长尤为突出。未来，下一代减重管线、肿瘤治疗药物、自身免疫疾病治疗药物等将成为市场关注的焦点。同时，市场竞争加剧、产品临床失败或有效性低于预期、产品商业化不达预期、技术升级迭代等风险因素需予以关注。
