2025年1-2月外贸数据点评：春节扰动不改出口韧性

2025年12月外贸数据点评 春节扰动不改出口韧性 2025年3月7日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934pingancomcn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150pingancomcn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050pingancomcn 事项： 以美元计价，2025年12月中国出口同比为23，前值为107；进口同比增长84，前值10；贸易顺差同比增长368，前值403。 平安观点： 1中国出口增速在12月出现回落，受到春节错位和2月天数减少的扰动，但也体现出美国对华加征关税的拖累，因纺织鞋服、原材料类等部分易被替代的商品出口增速更快回落。剔除春节效应影响，12月中国出口呈现较强韧性，与海外制造业的景气扩张相伴随，也能够体现出美国进一步加征关税预期的推动。短期看，考虑春节错位因素，3月中国出口增速有望明显反弹；尽管3月4日起中国商品对美出口的税率进一步提升10，但特朗普宣称“对等关税”可能4月初落地，意味着关税预期还将推动“抢出口”。 2中国出口增速回落，春节错位因素影响较大。春节效应对于岁末年初的出口 节奏往往会有较强扰动，若春节在2月中旬前后，12月的有效产需时间更长，出口增速往往会较上年12月抬升；若春节在1月末2月初，有效产需 时间可能缩短，出口增速相比上年12月末更易出现回落。2025年春节在1 月末，与2024年形成错位，叠加去年2月闰年天数增加的影响，12月出口同比增速出现回落。剔除春节效应影响，12月中国出口呈现较强韧性。2025年前9周，港口集装箱货运量（外贸占比约5成）较去年农历同期增 长126，仅较去年12月阳历同比增速低12个百分点，剔除春节效应后出口韧性较强。 3分国别看，12月中国对东盟、美国、印度、拉丁美洲、欧盟等主要贸易伙伴的出口维持正增长，对12月中国出口增长的贡献率超过80。出口的韧性与海外制造业的景气扩张相伴随，年初美国、欧元区制造业PMI连续两个 月回升，全球制造业PMI从荣枯线以下重归扩张区间。 4分产品看，12月中国纺织鞋服、原材料类产品出口同比负增长，对中国出口总体增速的拖累分别达到157和044个百分点。支撑在于，机电产品出 口维持较快增长，12月同比增速达到42，对中国出口总体增速的带动达到247个百分点。其中，集成电路、电脑、液晶平板显示模组产品对12月中国出口增速的贡献率接近48，全球半导体及电子产业链景气度处于高位，继续支撑中国出口表现。 52025年12月，中国进口同比大幅回落，受到原材料及农产品的拖累，体现中国对美实施关税反制措施的影响。农产品对进口金额同比增速的拖累达到13个百分点，尤其以粮食进口拖累较大。原材料对进口的拖累约40个百分点，铁矿石、原油、天然气、钢材进口量价齐跌。高技术产品对中国进 口的拉动达到16个百分点，自动数据处理设备及零部件、集成电路、空载 重量超过2吨的飞机进口表现最为突出。 风险提示：稳增长政策落地不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退程度超预期等。 宏观报 告 宏观点 评 证券研究报告 以美元计价，2025年12月中国出口同比为23，前值为107；进口同比增长84，前值10；贸易顺差同比增长368，前值403。 1、2025年12月，中国出口增速回落，受到春节错位、2月天数减少的扰动。 2025年12月，中国出口同比增长23，较去年12月的107增速回落。不过，春节效应对于岁末年初的出口节奏往往 会有较强扰动，若春节在2月中旬前后，12月的有效产需时间更长，出口增速往往会较上年12月抬升（例如，2013年、 2024年、2021年、2018年和2015年）；若春节在1月末2月初，有效产需时间可能缩短，出口增速相比上年12月末更 易出现回落（例如2012年、2014年、2020年、2022年，仅2017年和2023年回升）。2025年春节在1月末，与2024 年形成错位，叠加去年2月天数增加的影响，12月的出口同比增速出现回落。 图表12025年12月中国出口同比增长23 贸易差额12月取均值，右轴 进口金额同比12月合并 出口金额同比12月合并 中国进出口增速 60 50 40 30 20 10 0 10 20 30 亿美元 1200 1000 800 600 400 200 0 200 400 600 170118011901200121012201230124012501 资料来源Wind平安证券研究所 图表2春节时间往往会扰动12月的出口同比增速 出口同比增速的春节效应 上年12月出口同比增速12月出口同比增速差值12月相比上年12月 422 4290 34 65 254 84 5856192 23年12年20年17年 25年 14年22年10年19年16年24年13年21年18年15年 0122012401250128 0129 0131020102030205020802100210021202160219 60 96 40 20 0 20 40 60 年份 春节日 01 50 13052 资料来源Wind平安证券研究所 3、剔除春节效应影响，12月中国出口呈现较强韧性，与海外制造业景气扩张相关联，也在一定程度上受关税预期的影响。从高频数据看，剔除春节效应影响，年初出口“量”的表现较好，港口集装箱货运量相对于去年农历同期保持较快增长。据交通运输部数据，近9周（截至3月2日）港口集装箱（外贸占比约5成，通常用于运输机械设备、纺服、家电及轻工 产品）吞吐量农历同比增长126，仅较去年12月的阳历同比增速低12个百分点，剔除春节效应后韧性较强；港口累计 完成货物（外贸占比约3成，除集装箱外，主要包括煤炭、金属矿石、矿建原料、石油及制品等）吞吐量农历同比增长 51，较去年12月阳历同比增速回落47个百分点，更多体现春节期间内需货运及进口的拖累。 分国别看，2025年12月，中国对主要区域出口的累计同比增速大多较2024年回落。中国对东盟、美国、印度、拉丁美洲、欧盟等主要贸易伙伴的出口维持正增长，是年初出口的韧性所在，这五个区域对于12月中国出口增速的拉动分别为 089、032、029、025和009个百分点，对年初中国出口的贡献率超过80。出口的韧性与海外制造业的景气扩张相伴随。2025年1月到2月，美国、欧元区及全球制造业PMI连续两个月回升，尤其是全球制造业PMI从去年12月的496升至2月的506，从荣枯线以下重归扩张区间。 图表32025年12月中国出口累计同比的主要国别地区拉动 中国出口以美元计价累计同比增速 202412202502差值25年12月相对去年12月 荷印日菲中英澳韩南中泰欧美越德总非加东意法拉新马印俄新巴 兰度本律国国大国非国国盟国南国值洲拿盟大国丁西来尼罗加西 宾香利 港亚 台湾 大利美兰西斯坡 洲亚 30 20 10 0 10 20 30 40 资料来源iFind，平安证券研究所；注：包含区域内多国 图表4港口集装箱吞吐量（农历同期对比）图表52025年12月美国、欧元区及全球制造业PMI回升 万TEU港口完成集装箱吞吐量周度 制造业PMI 欧元区 东盟 美国 全球 同比，右轴23年24年25年65 700 650 600 550 500 450 400 上年 1112 35 30 25 20 15 10 5 0 5 1234567 60 55 50 45 40 19202122232425 资料来源iFind，平安证券研究所资料来源WInd，平安证券研究所；注：美国制造业PMI为Markit与 ISM的均值 分产品看，2025年12月中国出口中，纺织鞋服相关产品（包括纺织纱线织物及其制品、服装及衣着附件、鞋靴）、原材料类产品（成品油、钢材、未锻轧铝及铝材）同比负增长，对中国出口总体增速的拖累分别达到157和044个百分点。支撑在于，机电产品出口维持较快增长，12月同比增速达到42，对中国出口总体增速的带动达到247个百分点。其中，电 脑（自动数据处理设备及零部件）、集成电路、家电、医疗器械等产品对中国出口的拉动较大。集成电路、电脑（自动数据 处理设备及其零部件）、液晶平板显示模组三类产品对12月中国出口增速的拉动达到109个百分点，贡献率接近48，全球半导体及电子产业链景气度处于高位，继续支撑中国出口表现。 图表62025年12月中国出口主要商品的累计同比拉动 资料来源iFind，平安证券研究所；注：“农产品”包括本图中已列名的有关商品 3、2025年12月中国进口同比大幅回落，受到原材料及农产品的拖累。 2025年12月，中国进口同比回落84，而去年12月同比增长1。分产品看，2025年中国进口的主要拖累在于农产品和原材料相关品种，与出口相关联的机电及高技术产品表现较好维持正增长。农产品对进口金额同比增速的拖累达到13个百分点，其中粮食进口金额在12月同比增速为356，较去年的156跌幅明显扩大。原材料相关产品对进口的拖累约40个百分点，尤其是铁矿石、原油、天然气、钢材进口量价齐跌，对总进口的拖累合计达到38个百分点。高技术产品 对中国进口的拉动达到16个百分点。其中，自动数据处理设备及零部件、集成电路、空载重量超过2吨的飞机对进口的拉动最为突出，分别达到11、04和03个百分点，因中国是全球电子产业链中的重要中间环节，前两者进口的高增与出口的亮眼表现相互印证。 进口增速的一个拖累在于，中国对美国实施关税反制措施。2025年2月1日，美国政府宣布以芬太尼等问题为由对所有中国输美商品加征10关税。2月4日，国务院关税税则委员会发布公告称，美方单边加征关税的做法严重违反世界贸易组 织规则，不仅无益于解决自身问题，也对中美正常经贸合作造成破坏；自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税：对煤炭、液化天然气加征15关税；对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10关税。 3月初美国对华再度加征10关税，中国进一步提高对美国农产品的关税税率，可能继续拖累中国进口增速。美国东部时间3月3日，美方宣布以芬太尼等问题为由，自3月4日起对中国输美产品再次加征10关税。3月4日，国务院关税税 则委员会表示，自2025年3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税：对鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15关 税；对高粱、大豆、猪肉、牛肉、水产品、水果、蔬菜、乳制品加征10关税。 图表72025年12月中国进口重点商品对进口累计同比的拉动 资料来源iFind，平安证券研究所；注：“农产品”包括本图中已列名的有关商品 风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退程度超预期等。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10至20之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在10之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10以上） 行业投资评级 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在5之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市