1-2月外贸数据解读：出口韧性需要重估

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1.《【财通宏观陈兴团队】内需有待继续发力——实体经济图谱2023年第1期》2023-03-06 证券研究报告 宏观点评/2023.03.08 出口韧性需要重估 ——1-2月外贸数据解读 核心观点 据海关统计，按美元计价，今年前2个月我国出口下降6.8%，进口下降10.2%出口增速跌幅收窄的同时，进口增速继续放缓，这也导致贸易顺差继续扩大我们认为，年内出口的韧性需要重估。 全球增长预期改善。在去年展望中市场对今年出口的预期普遍悲观，核心假设即在于全球经济面临显著放缓风险，但今年以来，恰相反的是，全球经济增长预期趋于改善，IMF于1月底将全球经济增速由去年10月份的2.7%上调至2.9%，这反映了全球多数经济体在经济方面“超出预期的韧性”。而在各国出口份额短期变化不大的情况下，经济增速的改善态势与贸易环境变化趋于一致 美国向下，非美向上。从我国对全球主要国家的出口情况来看，除了美国以外，1-2月我国对主要经济体，如欧盟、日韩和东盟出口较上月均有改善。一方面，对美出口增速在去年同期基数走低的条件下，仍继续下行至-21.8%，考虑到年初以来受到美国消费支撑的经济韧性，可能反映我国在美进口份额中的变化。另一方面，对欧盟和日本的出口增速分别回升，俄乌冲突对欧盟影响趋于减弱，天然气危机带来的高气价也已回落，欧洲生产开始恢复，我们预计对欧出口或将继续改善，对东盟出口增速继续上行至8.3%，随着RCEP带动下价值链层面协作的加深，东盟对我国出口拉动或继续上行。 量价贡献持续回升。通过将十余种代表性重点商品出口增速进行量价拆解，我们发现，今年前两个月我国主要出口商品金额增速中，价格和数量增速均有同步好转。虽然自去年9月以来，数量和价格因素对出口的贡献，表现出持续回落的趋势，但目前已连续两个月出现上行迹象。此外，从基数效应来看，今年出口增速在上半年的4月和下半年都会面临基数走低的支撑。 原材料增速领先，汽车链表现不俗。在出口增速整体回升的同时，原材料类商品出口增速遥遥领先，其自去年以来就表现不俗，而机械和电子类商品较去年底而言，有较强的增速提升幅度，但劳动密集型产品则相对表现不佳。特别值得一提的是，汽车产业链表现不俗，不论是汽车和汽车底盘（65.2%）本身，还是汽车零件（3.8%）均录得正增长。 进口疲弱来自价格拖累。进口增速的疲弱似乎和内需的恢复态势不符，毕竟今年前两个月制造业PMI处于历年同期较高水平，仅次于17年开年。但我们通过对代表性重点进口商品进行量价拆分的结果表明，进口的走低主要来自于价格因素的拖累，而数量因素则保持较为稳定，特别是能源和机电类产品价格增速回落的幅度较深。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.我国对主要国家出口增速（%）3 图2.代表性出口商品量价拆分情况（%）4 图3.代表性重点出口商品增速（%）4 图4.代表性进口商品量价拆分情况（%）5 据海关统计，按美元计价，今年前2个月我国出口5063亿美元，下降6.8%；进口3894.2亿美元，下降10.2%；贸易顺差1168.8亿美元，扩大6.8%。出口增速跌幅收窄的同时，进口增速继续放缓，这也导致贸易顺差继续扩大，我们认为，年内出口的韧性需要重估。 全球增长预期改善。在去年展望中市场对今年出口的预期普遍悲观，核心假设即在于全球经济面临显著放缓风险，但今年以来，恰恰相反的是，全球经济增长预期趋于改善，IMF于1月底将全球经济增速由去年10月份的2.7%上调至2.9%，这反映了全球多数经济体在经济方面“超出预期的韧性”。而在各国出口份额短期变化不大的情况下，经济增速的改善态势与贸易环境变化趋于一致。 美国向下，非美向上。从我国对全球主要国家的出口情况来看，除了美国以外，1-2月我国对主要经济体，如欧盟、日韩和东盟出口情况较上月均有改善。一方面，对美出口增速在去年同期基数走低的条件下，仍继续下行至-21.8%，考虑到年初以来受到美国消费支撑的经济韧性，可能反映我国在美进口份额中的变化。另一方面，对欧盟和日本的出口增速分别回升至-12.3%和-1.6%，俄乌冲突对欧盟影响趋于减弱，天然气危机带来的高气价也已回落，欧洲生产开始恢复，我们预计，对欧出口或将继续改善，对东盟出口增速继续上行至8.3%，随着RCEP带动下价值链层面协作的加深，东盟对我国出口拉动或继续上行。 图1.我国对主要国家出口增速（%） 美国 欧盟 东盟 日本 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 22/222/522/822/1123/2 数据来源：WIND，财通证券研究所 量价贡献持续回升。通过将十余种代表性重点商品出口增速进行量价拆解，我们发现，今年前两个月我国主要出口商品金额增速中，价格和数量增速均有同步好转。虽然自去年9月以来，数量和价格因素对出口的贡献，表现出持续回落的趋势，但目前已连续两个月出现上行迹象。 此外，从基数效应来看，自2021年以来，出口增速的中枢就已持续回落，2022年出口增速较2021年增速下降幅度尤为明显。今年出口增速在上半年的4月和下半年都会面临基数走低效应的支撑，存在超预期的可能。 图2.代表性出口商品量价拆分情况（%） 价格同比数量同比交叉项 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 22/222/522/822/1123/2 数据来源：WIND，财通证券研究所 原材料增速领先，汽车链表现不俗。在出口增速整体回升的同时，原材料类商品出口增速遥遥领先，其自去年以来就表现不俗，而机械和电子类商品较去年底而言，有较强的增速提升幅度，但劳动密集型产品则相对表现不佳。特别值得一提的是，汽车产业链表现不俗，不论是汽车和汽车底盘（65.2%）本身，还是汽车零件（3.8%）均录得正增长。 图3.代表性重点出口商品增速（%） 原材料 劳动密集 机械 电子 80 60 40 20 0 -20 -40 21/221/521/821/1122/222/522/822/1123/2 数据来源：WIND，财通证券研究所 进口疲弱来自价格拖累。进口增速的疲弱似乎和内需的恢复态势不符，毕竟今年前两个月制造业PMI处于历年同期较高水平，仅次于17年开年。但我们通过对代表性重点进口商品进行量价拆分的结果表明，进口的走低主要来自于价格因素的拖累，而数量因素则保持较为稳定，特别是能源和机电类产品价格增速回落的幅度较深。 图4.代表性进口商品量价拆分情况（%） 单价同比数量同比交叉项 50 40 30 20 10 0 -10 -20 22/222/522/822/1123/2 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。