1-2月外贸数据点评：出口走弱了吗？

12月外贸数据点评：出口走弱了吗？ 魏争分析师沈夏宜分析师 EmailweizhenglczqcomEmailshenxiayilczqcom 证书S1320524100001证书S1320523020004 宏观经济点评 2025年03月12日 投资要点： 12月出口增速放缓，出口额创新高。以美元计价，12月出口同比增速 23，呈小个位数增长，主要因去年高基数所致，但出口并未出现走弱迹象，出口绝对金额创近年以来新高。出口具备韧性的原因有三点，一是美国加征关税的实质性影响尚未体现，我国对美出口未出现大幅放缓迹象。二是全球制造业边际有所改善，对外需形成一定支撑。三是美元兑人民币汇率高位波动，一定程度上有利于出口。 分地区看，我国对东盟、美国出口维持平稳；对中国香港、越南、印度维持较高增速。新兴经济体方面方面，我国对东盟地区出口增速大幅高于去 年同期增速。其中，对越南出口在高基数下仍保持两位数增速。对印度出口高于去年全年增速。发达经济体方面，我国对美国出口增速基本维持平稳；对欧盟出口增速略有下降；对中国香港地区出口增速高于去年全年增速；对日本出口增速由负转正，但维持在较低水平；对韩国出口增速降幅扩大。从贡献度来看，东盟、美国、中国香港、印度对出口贡献显著，东盟国家中，越南贡献度最高。 分产品看，农产品、机电产品、高技术产品、出口稳定；箱包、鞋靴、家具等劳动密集型产品出口增速放缓。12月农产品出口拉动出口01个百分点。其中，粮食出口同比增速转正；受高基数影响，纺织纱线、服装、 鞋靴等劳动密集型消费品出口增速多数转负，拖累出口增速20个百分点。机电产品出口在高基数下仍然维持韧性。其中，集成电路、自动数据处理设备及其零部件出口高增；汽车出口出现降温迹象。量价上看，资源品以价换量迹象有改善。 进口方面，机电产品、高技术产品进口增速放缓，农产品、能源类资源品、金属类资源品进口增速大幅下降。进口增速大幅下降主要因为大宗产品进口增速下跌。农产品进口增速147，拖累进口增速13个百分点。 金属资源品中，铁矿和铜矿进口增速均下跌，共拖累进口增速18个百分点。能源类资源品中，煤、原油、成品油、天然气进口增速降幅扩大，共 拖累进口增速21个百分点。大宗产品进口增速下滑，一是与大宗产品价 格普遍低迷有关；二是与中国对美国的关税反制有关。量价上看，多数产 品数量边际下降大于价格。 短期内出口存在反弹空间。12月出口增速由于高基数承压，但出口绝对金额仍有一定韧性。往后看，出口有望小幅反弹。一是基数因素消除后， 相关报告 美国2月非农点评：就业小幅放缓，降息预期暂掩衰退担忧 20250310 行稳致远2025年政府工作报告解读 20250306 2月PMI数据点评：制造业景气度改善，重返扩张区间 20250304 出口有望回升；二是我国对东南亚、南亚出口稳中有升，指向在贸易壁垒加深背景下，我国转口贸易会有一定的对冲作用；三是2025年全球流动性宽松背景下，全球经济有望延续修息趋势，全球制造业复苏或能成为抵 消“抢出口”边际效应减弱的因素之一。2025年，出口的不确定性主要来源于美国关税政策。特朗普上台以来已经针对中国连续两次加征10的关税，3月5日重申将于4月2日开始征收“对等关税”，这将对全球贸易产生进一步冲击。后续需要关注美国关税政策涉及的产品和地区范围对全球外贸的影响。 风险提示：海外政策变动超预期；海外经济复苏不及预期 目录 112月出口额创新高5 2东盟、美国、印度对出口贡献率提升5 3技术密集型产品出口稳定，劳动密集型产品出口回落6 4进口增速大幅回落，大宗产品为主要拖累7 5短期内出口或存在反弹空间8 风险提示8 图表目录 图1全球PMI重回荣枯线以上（）5 图220222025年出口总额月度增速（2月为累计同比，）5 图320222025年月度出口总额（2月为累计数，亿美元）5 图4对东盟、越南、印度出口累计增速较高（）6 图5东盟、美国、中国香港、印度对出口贡献显著（）6 图612月主要出口产品累计增速（）6 图7主要出口产品对出口增速拉动情况（）7 图812月部分主要商品出口增速的量价拆分7 图912月主要商品进口增速的量价拆分8 112月出口额创新高 以美元计价，2月出口累计同比增速23，呈小个位数增长，主要因去年高基数所致。但12月出口表现并不弱：2月累计出口额为53994亿美元，创近年以来新高。 2月累计贸易顺差17051亿美元，同比增速368，高于去年全年增速。出口具备韧性的原因有三点，一是美国加征关税的实质性影响尚未体现，我国对美出口未出现大幅放缓迹象。二是全球制造业边际有所改善，对外需形成一定支撑。三是美元兑人民币汇率高位波动，一定程度上有利于出口。 图1全球PMI重回荣枯线以上（） 全球 美国 欧元区 日本 韩国 中国香港 东盟地区 202502 506 503 476 490 499 490 505 202501 501 509 466 487 503 510 510 202412 496 493 451 496 490 511 506 202411 500 484 452 490 506 512 503 202410 494 465 460 492 483 522 495 202409 488 472 450 497 483 500 498 202408 496 472 458 498 519 494 510 202407 497 468 458 491 514 495 513 202406 508 485 458 500 520 482 511 202405 510 487 473 504 516 492 505 资料来源：Wind，联储证券研究院 图220222025年出口总额月度增速（2月为累计同比，）图320222025年月度出口总额（2月为累计数，亿美元） 20 15 10 5 0 5 10 15 20 2022202320242025 23456789101112 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2022202320242025 23456789101112 资料来源：Wind，联储证券研究院资料来源：Wind，联储证券研究院 2东盟、美国、印度对出口贡献率提升 十大出口地区中，对东盟、美国出口维持平稳；高基数下，对中国香港、越南、印度维持较高增速。新兴经济体方面方面，12月，我国对东盟地区出口增速为54，大幅高于去年同期增速。其中，对越南出口增速为133，高基数下仍保持两位数增速。 对印度出口增速为76，高于去年全年增速24。发达经济体方面，我国对美国出口增速为29，基本维持平稳；对欧盟出口增速为10，略有下降；对中国香港地区出口增速为69，高于去年全年增速；对日本出口增速由负转正，但维持在较低水平，同比增速为07；对韩国出口增速降幅扩大，同比增速为27。 东盟、美国、中国香港、印度对出口贡献显著，东盟国家中，越南贡献度最高。12月，东盟地区拉动出口09个百分点，贡献率达377，高出去年全年贡献度06pct。 其中，越南拉动出口06个百分点，贡献率达246。中国香港对出口拉动05个百分点，贡献率达236，高出去年152pct。美国拉动出口04个百分点，贡献率180， 高出去年全年57pct。印度拉动出口03个百分点，贡献率达125，高出去年111pct。 图4对东盟、越南、印度出口累计增速较高（）图5东盟、美国、中国香港、印度对出口贡献显著（） 202502202402 202502202412 2000 1500 1000 500 000 500 1000 1500 050 040 030 020 010 000 010 020 资料来源：Wind，联储证券研究院资料来源：Wind，联储证券研究院 3技术密集型产品出口稳定，劳动密集型产品出口回落 农产品、机电产品、高技术产品、出口稳定；箱包、鞋靴、家具等劳动密集型产品出口增速放缓。12月农产品出口增速30，拉动出口01个百分点。其中，粮食出口同比增速转正，同比增长13；受高基数影响，纺织纱线、服装、鞋靴等劳动密集型消 费品出口增速多数转负，拖累出口增速20个百分点。机电产品出口在高基数下仍然维持韧性，累计同比增速为42，拉动出口23个百分点。其中，集成电路、自动数据处理设备及其零部件出口高增，共拉动机电设备出口19个百分点；汽车出口出现降温迹象，出口同比增速25。 图612月主要出口产品累计增速（） 出口产品类别 占比 202502 202412 202411 202410 202409 202408 202407 202406 202405 202404 202403 202402 主要出口产品 100 主要出口产品增速 23 59 54 53 45 47 42 37 27 15 15 71 农产品 3 农产品 30 41 33 28 19 22 20 20 04 09 12 27 水海产品 23 13 02 13 25 30 39 49 73 82 83 18 粮食 13 189 152 133 162 134 121 37 41 11 15 30 机电产品 60 机电产品 42 75 70 69 61 65 56 49 43 34 33 85 高技术产品 24 高新技术产品 54 48 49 47 42 49 43 31 24 09 02 02 消费品 13 箱包及类似容器 202 32 28 27 32 21 11 08 16 16 56 241 纺织纱线、织物及制品 20 57 46 41 29 35 33 33 26 12 26 155 服装及衣着附件 69 03 02 07 16 10 08 00 02 00 14 131 鞋靴 183 49 53 57 61 53 54 54 54 37 03 144 陶瓷产品 304 156 161 155 158 145 128 103 76 54 38 254 家具及其零件 155 58 62 72 77 99 119 148 166 165 196 361 玩具 111 17 15 21 28 22 09 02 02 10 30 159 其他资本品和中间品 7 成品油 248 133 118 112 85 64 38 41 84 136 208 343 稀土 04 360 375 377 404 402 407 432 467 446 392 440 肥料 526 115 123 130 137 139 212 276 330 402 521 546 塑料制品 83 54 56 58 53 67 72 83 85 81 102 229 钢材 39 11 20 24 50 68 84 93 115 134 129 100 未锻轧铝及铝材 55 152 159 135 118 108 89 70 34 06 10 05 资料来源：Wind，联储证券研究院 图7主要出口产品对出口增速拉动情况（） 出口产品类别 占比 202502 202412 202411 202410 202409 202408 202407 202406 202405 202404 202403 202402 重要出口产品 100 主要出口产品增速 230 590 540 530 450 470 420 370 270 150 150 710 农产品 3 农产品 008 012 010 008 005 006 005 005 000 004 005 006 水海产品 001 001 000 001 001 002 002 003 005 005 005 001 粮食 000 001 001 001 001 001 001 000 000 000 000 000 机电产品 60 机电产品 228 437 405 388 335 346 279 231 1