氧化铝及电解铝月报：消费旺季临 铝价有望偏好

2025年3月7日 消费旺季临 铝价有望偏好 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 litjyqhcomcn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huangleijyqhcomcn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gaohjyqhcomcn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wanggjjyqhcomcn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhaokxjyghcomcn从业资格号：F031122984投资咨询号：Z00210404 氧化铝方面，供应端广西新增产能投产，3月底又有河北计划新增产能开始投料，供应预计持续增加。消费端电解铝产能微幅增长，难以覆盖供应增加幅度。仓单库存月内大幅上行。成本端氧化铝利润压力向上传导，进口矿价松动，成本支撑下移。氧化铝在供需宽松，库存累增，成本下移等利空影响下延续偏弱运行。 电解铝方面，供应端伴随四川大部分产能复产完毕，后续国内产能增量较小，产能刚性。同时季节性铝水比例提升，铝锭铸锭量预计环比回落，铝锭供应压力减轻。消费端，铝加工企业逐步消费复苏。终端上，受政策利好提振汽车、电池需求回升，光伏抢装机、国网招标电力板块备产需求逐步跟上，“金三银四”消费旺季可期。铝库存亦在3月初释放去库信号，强化支撑，铝价3月份走势我们相对看多。 风险点：特朗普关税政策、原料端突发事件 敬请参阅最后一页免责声明119 目录 一、行情回顾5 二、宏观6 1、海外6 2、国内6 二、氧化铝市场分析7 1、铝土矿7 2、氧化铝供应8 3、氧化铝库存及现货8 4、氧化铝成本利润8 5、氧化铝观点9 三、电解铝市场分析11 1、电解铝供应11 2、电解铝库存11 3、电解铝现货11 4、电解铝成本利润12 四、消费分析14 1、铝加工14 2、国内终端消费14 3、铝材出口15 五、行情展望16 图表目录 图表1氧化铝期货价格走势5 图表2氧化铝期货月差5 图表3国内外期铝价格5 图表4沪伦铝比5 图表5欧、美、日GDP增速7 图表6中国GDP增速7 图表7全球主要国家制造业表现7 图表8欧美CPI当月同比7 图表9国产铝土矿价格9 图表10进口铝土矿价格9 图表11中国铝土矿进口季节性表现9 图表12国内外氧化铝现货价格9 图表13氧化铝现货均价升贴水10 图表14国产氧化铝产能产量10 图表15氧化铝进口季节性表现10 图表16氧化铝出口10 图表17氧化铝成本利润10 图表18氧化铝库存10 图表19中国电解铝产量12 图表20国内铝水比例12 图表21电解铝进口季节性图12 图表22全球（除中国）电解铝产量12 图表23铝棒库存季节性变化13 图表24电解铝库存季节性变化13 图表25上期所铝锭仓单库存13 图表26LME库存13 图表27LME升贴水13 图表28国内现货季节性升贴水13 图表29国内电解铝成本利润14 图表30铝加工开工率15 图表31中国铝材出口季节性表现15 图表32房地产竣工施工同比增速16 图表33新能源车销量16 图表34电网基本建设投资完成额16 图表35中国光伏装机量16 一、行情回顾 氧化铝期货延续弱势，2月初氧化铝继续下行至接近3300元吨低位时，国内价格跌幅较快而海外止跌，出口窗口打开，国内供应压力稍减，市场空头情绪减弱，氧化铝展开阶段性小幅反弹，月内高点回升至3479元吨，不过出口窗口打开时间较短，伴随窗口关闭， 氧化铝再次走低，回落至3313元吨，月末报收3363元吨，跌674。盘面结构维持在小幅Contango结构。 沪铝期货2月初小幅下探至20165元吨，春节之后铝锭累库幅度基本符合预期，加上 海外再通胀预期升温，铝价震荡重心逐步抬升，一度至20980元吨，不过全球贸易环境担 忧及国内消费复苏不确定较强，上方并未突破，月内大部分时间维持在2050021000元吨区间内震荡，月末报20670元吨，涨18。海外特朗普频繁发布关税政策，而美国铝进口依赖度高达70，进口成本上行预期推动伦铝月内价格几度上行，最高至2736美元吨，另外有消息称，LME仓单有90集中在同一买家手中，市场有挤仓顾虑，伦铝月末报收2604美元吨，涨039。2月沪伦铝比值稳定，震荡于7779之间。 图表1氧化铝期货价格走势图表2氧化铝期货月差 元吨 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 20230807 20231007 20231207 2500 期货收盘价活跃氧化铝 元吨 80000 60000 40000 20000 000 20000 20230619 40000 当月连一 20240207 20240407 20240607 20240807 20241007 20241207 20250207 20230819 20231019 20231219 20240219 20240419 20240619 20240819 20241019 20241219 20250219 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三月期铝沪伦比 三月期铝沪伦比剔除汇率 图表3国内外期铝价格图表4沪伦铝比 元吨期货收盘价连三铝 期货收盘价LME铝3个月电子盘 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 20190102 20190402 20190702 20191002 20200102 20200402 20200702 20201002 20210102 20210402 20210702 20211002 20220102 20220402 20220702 20221002 20230102 20230402 20230702 20231002 20240102 20240402 20240702 20241002 20250102 10000 美元吨 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 900 850 800 750 700 650 600 130 120 110 100 20210517 20210817 20211117 20220217 20220517 20220817 20221117 20230217 20230517 20230817 20231117 20240217 20240517 20240817 20241117 20250217 090 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观 1、海外 特朗普就任后关税政策不断，最新政策是3月初特朗普签署行政令：将此前2月4日生效的10关税修改为20；特朗普还表示对加拿大和墨西哥加征的25关税（加拿大能源为10）3月4日将如期生效。中、加、墨的均采取了反制措施，加征关税举措实际上“杀敌一千，自损八百”，对中、美经济发展皆有一定影响，如果年内美国对加、墨的25关税无法取消，“滞胀”预期将持续升温继续关注4月初美方将发针对中美经贸关系、以及“对等关税”的调查报告，届时白宫将决定是否采取新的关税措施。 通胀及就业方面，美国1月CPI同比30、核心CP同比33，显示出通胀有再度上行的可能。劳动力市场方面，美国1月非农就业新增143万人、失业率40，劳动力市场喜忧参半，相对好转。后期展望，中性预计，美联储再度降息的时点或在三季度。当然，可能的贸易摩擦或对经济增长产生不利影响，或增大美联储后期降息的幅度。同时，国际原油价格相对低位，也可部分抵消再通胀的空间。因此，综合来看，美联储为短期“鹰派”、中长期宽松。 经济数据上看，1月居民收入仍有一定韧性，个人消费支出环比不及预期；1月美国新屋销售量减价增；2024年12月房价同比回升；1月耐用品新订单和核心资本品制造业新订单同比均回升。1月成屋销售同比明显回落；已开工的新建私人住宅同比跌幅收窄；2月制造业景气进一步回升，服务业景气跌至荣枯线之下，不及市场预期；上周失业金领取人数回升。1月工业总产值同比增速回升，制造业产能利用率回落；1月零售销售环比增速走弱，不及市场预期。美国房屋、零售等相关数据略显疲软，结合近期的贸易战担忧，市场对美国经济前景有所担忧。 欧洲方面，1月HICP同比小幅回升，2月欧元区经济景气指数回升，2月欧元区制造业PMI回升，服务业PMI回落；2月欧元区消费者信心指数同比回升。欧洲央行会议纪要显示，通胀回归目标路径明确，政策宽松节奏仍需谨慎。 2、国内 国内2月经济数据空窗期，仅3月初公布了2月制造业PMI明显回升。为502，比上月上升11个百分点；非制造业商务活动指数为504，比上月上升02个百分点；综合PMI产出指数为511；三大指数均位于扩张区间，我国经济景气水平总体有所回升。金融数据上，1月信贷数据超预期反弹，1月人民币信贷表现出超季节性扩张，尤其是企业信贷。数据显示，1月新增人民币贷款513万亿，是近五年最大增量。1月M1负增长转正，由14回升至04，同时M2M1剪刀差在M1改善和M2增速回落的状态下继续收敛至66，增强了市场对于中国经济未来企稳的信心。通胀数据看，1月CPI同比上涨05、PPI同比 下降23，1月通胀的反弹仍需要进一步剔除季节性因素的扰动，但是核心CPI继续低位稳定提升了经济稳定的预期。 3月5日国内两会开幕，2025年《政府工作报告》直面经济社会发展中的不稳定因素，保持了经济社会发展目标的稳定可持续，从目标、总体要求、经济循环、宏观政策、改革开放、风险化解等多个方面体现了高质量、稳民生、强信心、增强经济内生动能，确保高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。内容基本符合预期。 图表5欧、美、日GDP增速图表6中国GDP增速 40 30 20 10 0 10 20 30 201812 201905 201910 202003 202008 202101 202106 202111 202204 202209 202302 202307 202312 202405 202410 40 日本欧元区美国 GDP不变价累计同比 25 20 15 10 5 0 5 200803 200903 201003 201103 201203 201303 201403 201503 201603 201703 201803 201903 202003 202103 202203 202303 202403 10 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表7全球主要国家制造业表现图表8欧美CPI当月同比 中国欧元区 美国 70 65 60 55 50 45 40 35 202105 202108 202111 202202 202205 202208 202211 202302 202305 202308 202311 202402 202405 202408 202411 202502 30 1200 美国CPI当月同比 欧元区HICP当月同比 1000 800 600 400 200 000 201807 201901 201907 202001 202007 202101 202107 202201 202207 202301 202307 202401 202407 202501 200 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、氧化铝市场分析 1、铝土矿 春节后各地矿山安全监察局积极协助矿山推进复工复产工作。但矿山复采手续审批工 作需一定时间推进，以及常态化安全、环保检查等工作开展，再考虑到寒潮天气对于矿山开采工作的影响，导致本月矿山复采工作并无实质性进展，国产矿供应紧张。2月节后归来，高成本氧化铝企业下调企业矿石采购价格，最终导致中国国产铝矾土不含税市场均价下跌。截止2月底山西地区含铝5560铝土矿价格在750元吨较上月底持平；河南地区 5560铝土矿740元吨，较上月底持平；