氧化铝及电解铝月报：关注消费复苏 电解铝预期偏好

2024年3月4日 关注消费复苏 电解铝预期偏好 核心观点及策略 氧化铝：当下氧化铝行业利润好，氧化铝厂复产意愿较高，伴随氧化铝逐步复产，其价格压力将逐步增大。不过短期国内矿偏紧状态未改，氧化铝还不具备大规模复产条件，期价看好区间震荡。重点关注3月底及二季度晋豫两地前期因矿石紧缺减产的氧化铝企业复产动向，这两地展开复产后，氧化铝价格才会有阶段性下移。 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555108 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 电解铝：供应端云南复产未见风声，未来一段时间产能大概率将保持稳定，消费因终端表现尚可及国内宽松政策，金三银四消费旺季预期仍存，社会库存累库速度低于往年同期且库存绝对值也低于往年同期。铝价支撑明显，上方空间还需等待消费复苏兑现，当前大环境制约下，预计消费复弱复苏为主，上方空间受限，我们看好3月铝价震荡偏强。 预计3月沪期铝主力运行18500-19700元/吨；伦铝主体运行区间2150-2350美元/吨； 氧化铝期货主力运行3100-3140元/吨。 策略建议：电解铝单边逢低做多、跨期正套、氧化铝观望 风险点：美联储超鹰派、消费超预期萎缩 敬请参阅最后一页免责声明1/18 目录 一、行情回顾5 二、宏观6 1、海外6 2、国内6 二、氧化铝市场分析7 1、铝土矿7 2、氧化铝供应8 3、氧化铝库存及现货8 4、氧化铝成本利润8 5、氧化铝观点8 三、电解铝市场分析10 1、电解铝供应10 2、电解铝库存11 3、电解铝现货11 4、电解铝成本利润11 四、消费分析13 1、铝加工13 2、国内终端消费13 3、铝材出口14 五、行情展望16 图表目录 图表1氧化铝期货价格走势5 图表2氧化铝期货月差5 图表3国内外期铝价格5 图表4沪伦铝比5 图表5欧、美、日GDP增速7 图表6中国GDP增速7 图表7全球主要国家制造业表现7 图表8欧美CPI当月同比7 图表9国产铝土矿价格9 图表10进口铝土矿价格9 图表11中国铝土矿进口季节性表现9 图表12国内外氧化铝现货价格9 图表13氧化铝现货均价升贴水9 图表14国产氧化铝产能产量9 图表15氧化铝进口季节性表现10 图表16氧化铝库存10 图表17氧化铝成本利润10 图表18中国电解铝产量12 图表19全球（除中国）电解铝产量12 图表20电解铝进口季节性图12 图表21电解铝库存季节性变化12 图表22铝棒库存季节性变化12 图表23LME库存12 图表24上期所铝锭仓单库存13 图表25国内现货季节性升贴水13 图表26LME升贴水13 图表27国内电解铝成本利润13 图表28铝加工开工率14 图表29房地产竣工施工同比增速15 图表30新能源车销量15 图表31中国空调产量15 图表32中国洗衣机产量15 图表33中国家用电冰箱产量15 图表34中国光伏装机量15 图表35电网基本建设投资完成额16 图表36中国铝材出口季节性表现16 一、行情回顾 氧化铝期货方面，2月初氧化铝市场交投较清淡，期价重心小幅走低至3114元/吨，下方遇到技术指标60日均线支撑，随即展开震荡。节后归来，几内亚有消息称几内亚工会运 动计划从2024年2月26日星期一开始在全国范围内进行无限大罢工，进口铝土矿扰动情 绪陡升，氧化铝反弹冲高至3333元/吨，但其后几内亚方面消息称，罢工并未影响铝土矿部门，多头情绪消散，价格又回落至3250元/吨附近震荡。期货结构近月呈Contango结构，远月Back结构。 沪铝期货方面，市场持续在消费走弱及供应扰动消息双重冲击中来回拉锯，铝价始终处于窄幅波动中，整个2月沪铝上方高点未有效突破19000元/吨压力，同时下方未跌出 18700元/吨一线，月末报收19080元/吨，月度跌0.31%。伦铝2月重心整体微幅下移，2 月初伦铝尚能处于2250美元/吨附近，其后美就业及通胀皆超预期，美联储降息预期持续升温，美指走高，伦铝承压震荡回落，月末报收2225美元/吨，跌2.63%。2月沪伦铝比值较上月上行至8.5附近，进口窗口整个2月都呈打开状态。 图表1氧化铝期货价格走势图表2氧化铝期货月差 元/吨 3,700 3,500 3,300 3,100 2,900 2,700 2023-06-19 2023-07-10 2023-07-31 2023-08-21 2023-09-11 2023-10-02 2023-10-23 2023-11-13 2023-12-04 2023-12-25 2024-01-15 2024-02-05 2024-02-26 2,500 期货收盘价(活跃):氧化铝 元/吨 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 -300.00 2023-06-19 2023-07-10 2023-07-31 2023-08-21 2023-09-11 2023-10-02 2023-10-23 2023-11-13 2023-12-04 2023-12-25 2024-01-15 2024-02-05 2024-02-26 -350.00 当月-连一 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三月期铝沪伦比 三月期铝沪伦比:剔除汇率 图表3国内外期铝价格图表4沪伦铝比 元/吨期货收盘价(连三):铝 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2019-01-02 2019-04-02 2019-07-02 2019-10-02 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 2023-01-02 2023-04-02 2023-07-02 2023-10-02 2024-01-02 10,000 美元/吨 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 1.30 1.20 1.10 1.00 2020-05-09 2020-08-09 2020-11-09 2021-02-09 2021-05-09 2021-08-09 2021-11-09 2022-02-09 2022-05-09 2022-08-09 2022-11-09 2023-02-09 2023-05-09 2023-08-09 2023-11-09 2024-02-09 0.90 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观 1、海外 美国2024年1月新增非农就业人数超预期高达35.3万人，近两个月美国就业市场意外出现升温迹象，表明美国就业市场的韧性不容低估。同时美国1月核心CPI同比增速持平于3.9%，CPI同比增速回落至3.1%，均高于市场预期，引发市场降息预期大幅修正。美联储1月会议纪要基本维持2月以来的政策基调，谨慎对待降息，仍较关注通胀风险。会议纪要公布后，市场降息预期仍受打击，CME数据显示，3月降息概率仍然维持在6.5%，而5月和6月降息预期分别下降7.5和8.2个百分点，全年降息超过3次的概率由60.1%下降至50.1%。 欧央行会议纪要显示，决策者对通胀前景更加乐观，但认为讨论降息为时尚早。经济数据方面，欧元区2月制造业PMI从1月的46.6滑落至46.1，逊于预期值47，显示欧元区制造业的低迷在本月进一步加深，自2022年7月以来，欧元区制造业PMI一直低于50；服务业则从48.5跃升至50，远超预期值48.8，结束持续6个月的萎缩。 2、国内 2024年1月CPI同比收缩0.8个百分点，跌幅较上月扩大0.5个百分点；1月PPI同比跌幅收窄0.2个百分点至-2.5%，PPI环比跌幅收窄0.1个百分点至-0.2%。CPI同比跌幅扩大，PPI同、环比跌幅略收窄。1月M2同比增长8.7%，前值9.7%，M1同比增长5.9%，前值1.3%，M1和M2剪刀差明显改善。2024年2月份，制造业PMI为49.1%，比上月下降 0.1个百分点。官方非制造业PMI51.4，比上个月上升0.7个百分点。 消息面，央行宣布1年期LPR持平于3.45%，5年期LPR超预期下调25BP至3.95%、降幅为历史最高。5年期LPR超预期下调，进一步释放稳增长信号、缓解存量债务压力等。整体，开年以来，政策环境较为积极。货币政策5年期以上LPR下调25BP。产业政策 推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。房地产全力支持房地产在建项目融资和建设交付。接下来积极政策有望继续发力稳增长，重点关注积极政策的力度和规模。 图表5欧、美、日GDP增速图表6中国GDP增速 % 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 -40 日本欧元区美国 % GDP:不变价:累计同比 20 15 10 5 0 -5 2008-03 2009-03 2010-03 2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 -10 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表7全球主要国家制造业表现图表8欧美CPI当月同比 %中国欧元区 美国 70 65 60 55 50 45 40 35 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 30 12.00 美国:CPI:当月同比 欧元区:HICP:当月同比 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 -2.00 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、氧化铝市场分析 1、铝土矿 2月国产铝矾土市场价格基本稳定。北方矿山供应依旧偏紧，南方春节之后个别矿山 复采，市场流通量稍有增加，多数矿山目前仍在走相关复采流程，增量暂时不大。截止2月底山西地区含铝55-60%铝土矿价格在500元/吨；河南地区55-60%铝土矿530元/吨；贵州60-65%铝土矿370元/吨；广西地区60-65%铝土矿440元/吨。 进口矿石方面，2月消息面较多，不过影响暂时看来都较有限。一是新政府即将成立需关注新政府对铝土矿出口政策是否调整。二是几内亚