锌周报：宏观氛围略有回暖 下游逢低补库

锌周报：宏观氛围略有回暖下游逢低补库 大宗商品研究所王颖颖 投资咨询资格证号：Z0014913 第一章近期市场热点及逻辑分析 第二章基本面分析 类别 基本面分析 影响 原料矿端 1、TC下行，本周进口矿TC环比减少10美元，至200美元/干吨；2、国产矿TC价格进一步跌100至4950元/吨；3、矿端进口窗口近期间歇式打开，矿端进口预计会增加； 空 精锌供应端 3月SMM中国精炼锌产量为55.68万吨，环比增加5.53万吨或环比增加11.03%，同比增加12.26%；SMM预计2023年4月国内精炼锌产量环比减少2.38万吨至53.3万吨，同比增加7.55%;1至4月累计产量达到210.2万吨，累计同比增加6.86%，进入4月，云南、甘肃、湖南、陕西、等部分炼厂常规检修，带来主要的减量。其他地区炼厂由于目前利润不错，基本维持3月开工水平； 空 精锌库存端 1、截止4月14日，SMM七地锌锭库存总量为14.17万吨，环比上周五减少0.58万吨；2、LME库存近期库存环比上周五减700吨至4.42万吨； 多 需求端 1、价格下跌后下游补库氛围略有恢复；2、本周SMM镀锌开工率66.91，环比上周+6.69个百分点；压铸合金开工51.76，环比上周下降0.55个百分点；氧化锌开工率59.2，环比上周下跌0.5个百分点； 多 宏观氛围 本周宏观内外共振走强;美国3月季调后非农就业人口为23.6万人，前值31.1万人，预期23.9万人，就业人数下滑；美国3月PPI同比增2.7%，创27个月最低，环比意外下降，不及预期；美国上周首次申请失业救济人增至23.9万人，为三周来首次上升；结合此前CPI数据不及预期，美联储加息预期进一步下滑，美元指数下跌，刺激外盘有色金属价格大涨；国内方面，国内社融数据远超预期，但是M2-M1剪刀差显示企业活动仍未有明显的提升，宽货币并未转换成宽信用，利好有限；周五出口数据显示较好，中国3月进出口全面超预期，出口同比增14.8%，进口同比降1.4%，市场情绪好转；基本面方面，3月份未锻轧铝及铝材出口出口49.7万吨，1-2月为88万吨，出口数据表现很好； 空 交易策略 本周宏观氛围略有回暖，有色金属共振反弹，上周清明节叠加黑色系商品大跌，价格回落后本周镀锌开工回升，价格下跌后下游逢低补库，但是就目前开工来看，同比仍处于弱势，短期内锌价或受宏观的影响维持反弹，中期来看，仍旧偏空为主； 反弹后沽空 衍生品策略 观望 锌 4月14日 4月13日 4月12日 4月11日 4月10日 较上周末 较上月末 上海现货价格#0 22450 22070 22110 22030 22290 280 -360 广州现货价格#0 22500 22110 22150 22050 22310 310 -320 天津现货价格#0 22400 22030 22070 21980 22230 270 -340 上海基差（对当月） 40 50 40 50 50 -25 30 期货月差（当月-三个月） 330 340 340 330 290 60 35 上海premium（美元/吨） 140 80 80 80 80 60 60 LME升贴水(C-3M) 17.50 17.50 14.25 13.00 / / -7.25 沪伦比值 7.84 7.92 7.97 7.92 / / 0.07 进口现货盈亏（元/吨） -1150.79 -1030.87 -907.75 -1052.74 / / 314.19 国产矿TC（元/金属吨） 5050 5050 5050 5050 5050 0 -50 进口TC（美元/干吨） 210 210 210 210 210 0 0 国产锌精矿冶炼利润（元/吨） 936.71 936.71 942.71 930.71 968.21 -16.74 -161.84 进口锌精矿冶炼利润（元/吨） 1138.50 1138.50 1654.99 1354.59 1453.01 -187.29 -187.68 国内三地库存 13.36 13.36 13.36 13.36 13.36 0.13 -0.13 LME锌库存（吨） 44200 44200 44675 44700 / / -875 上期所仓单 30943 31968 32063 33141 34217 -4545 -7762 602,000 期货成交量:总计:锌 持仓量:沪锌指数 502,000 402,000 302,000 202,000 102,000 2,000 300,000.00 280,000.00 260,000.00 240,000.00 220,000.00 200,000.00 180,000.00 160,000.00 140,000.00 120,000.00 锌价与美元指数拟合 美元指数与长端债券收益率 5,000 期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘 美国:美元指数 80 120.0000 美国:美元指数 美国:长期国债收益率曲线:10年 5.00 115.0000 4.50 4,000 90 110.0000 4.00 105.0000 3.50 3,000 100 100.0000 3.00 2,0001101,000120 95.000090.000085.000080.000075.000070.0000 2.502.001.501.000.500.00 南华工业品指数 沪锌价格走势 LME锌价走势 /元/吨美元/吨 南华期货:工业品指数 4,100 4,000 3,900 3,800 3,700 3,600 3,500 3,400 2022-11-232022-12-23 2023-01-23 2023-02-232023-03-23 期货收盘价(连续):锌 25,500 25,000 24,500 24,000 23,500 23,000 22,500 22,000 21,500 21,000 2022-11-232022-12-232023-01-232023-02-232023-03-23 期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2022-11-252022-12-252023-01-252023-02-252023-03-25 持仓与成交 美元周期 美债利率与美元指数走势 手元 注销仓单占比 LME锌:库存:合计:全球LME锌:注销仓单:合计:全球注销仓单比 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2020-06-15 2020-08-15 2020-10-15 2020-12-15 2021-02-15 2021-04-15 2021-06-15 2021-08-15 2021-10-15 2021-12-15 2022-02-15 2022-04-15 2022-06-15 2022-08-15 2022-10-15 2022-12-15 2023-02-15 社会库存 仓单 保税区库存 沪锌三地社库库季节图 沪锌仓单季节图 2020年2021年2022年2023年 3/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨吨万吨 35 2020年 2021年 2022年 2023年 140000 30 120000 25 100000 20 80000 15 60000 10 40000 5 20000 0 0 1/1 2/13/14/1 5/16/17 /18/19/ 110/111/112/1 1/12 /1 10 沪锌保税库季节图 2020年2021年2022年2023年 8 6 4 2 0 LME库存 LME库存结构 全球分地区库存 吨吨吨 350000 LME库存季节图 2020年2021年2022年202 300000 250000 200000 150000 100000 50000 全球分地区锌库存 LME锌:库存:合计:北美洲LME锌:库存:合计:欧洲LME锌:库存:合计:亚洲200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 2019-01-10 2020-01-10 2021-01-10 2022-01-10 2023-01-10 沪伦比与进口利润 三地升贴水 月差走势 冶炼利润 2000 主流消费地基差情况（对主力合约） 天津基差上海基差广东基差 1500 1000 500 0 -500 元/吨元/吨 3000 国产矿石与进口矿石冶炼利润 国产锌精矿冶炼利润进口锌精矿冶炼利润 2000 1000 0 -1000 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 锌矿进口盈亏 SMM0#锌锭-平均价 7000 Zn50湖南国产TC(周) Zn50广西国产TC(周) Zn50内蒙古国产TC(周) 进口锌精矿TC（周） 350 6500 300 6000250 5500 200 5000 150 4500 进口利润：锌 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 现货盈亏沪伦比值 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 5.50 5.00 TC 元/吨美元/干吨元/吨 元/吨 3000 月差（当月-三个月） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 矿石进口利润 元/吨 4000 100 -2000 14,000 3500 50 3000 0 2017-10-13 2018-10-13 2019-10-13 2020-10-13 2021-10-13 2022-10-13 镀锌开工率 压铸合金开工率 SMM镀锌开工率 2021年2022年 2023年 100 80 60 40 20 0 100 压铸合金周度开工率 2021年2022年2023年 80 60 40 20 0 氧化锌开工率 %% %% 80 氧化锌周度开工率 202220232021 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 镀锌周度开工率 压铸周度开工率 氧化锌周度开工率 目录 第一章近期市场热点及逻辑分析 第二章基本面分析 全球锌矿产量增速艰难 国内缺乏新增项目品味逐年降低 矿山月度产量仍旧较低 海外矿山青黄不接 2.1.1矿端的瓶颈 2023年的锌矿项目增量主要来前期新投项目继续爬产、22年意外减产的项目、以及停产较久的小型矿山复产； 根据SMM统计，2023年产能新增约22.3万吨，国内产能大概增加5~8万吨左右，全球合计约30万吨上下的新增矿山产能； 欧洲能源危机致使海外减产 能源价格回落海外复产进行中 行业利润 国内高利润刺激产量维持高位 2.2.2国内产量已达高峰 锌精矿进口或将减少 冶炼厂原料库存高位回落 产量进一步提升 开工率已达高位 精炼锌开工率：大型 精炼锌开工率：中型 精炼锌开工率：小型 105 95 85 75 65 55 45 35 3月SMM中国精炼锌产量为55.68万吨，环比增加5.53万吨或环比增加11.03%，同比增加12.26%；SMM预计2023年4月国内精炼锌产量环比减少2.38万吨至53.3万吨，同比增加7.55%;1至4月累计产量达到210.2万吨，累计同比增加6.86%，进入4月