锌：宏观氛围转弱 节前企业逢低补库

锌：宏观氛围转弱节前企业逢低补库 大宗商品研究所王颖颖 投资咨询资格证号：Z0014913 第一章近期市场热点及逻辑分析 第二章基本面分析 类别 基本面分析 影响 原料矿端 1、TC下行，本周进口矿TC持平，200美元/干吨；国产矿TC价格持平，4950元/吨；2、矿端进口窗口近期间歇式打开，矿端进口预计会增加，3月份进口约32万实物吨； 空 精锌供应端 SMM预计2023年4月国内精炼锌产量环比减少2.38万吨至53.3万吨，同比增加7.55%;1至4月累计产量达到210.2万吨，累计同比增加6.86%，云南、甘肃、湖南、陕西、等部分炼厂常规检修，带来主要的减量。其他地区炼厂由于目前利润不错，基本维持3月开工水平； 空 精锌库存端 1、截止4月20日，SMM三地锌锭库存总量为12.46万吨，环比上周五减少0.39万吨；2、LME库存近期库存环比上周五减700吨至4.42万吨； 多 需求端 1、本周下游补库氛围略有恢复；2、本周SMM镀锌开工率68.12，环比上周+1.21个百分点；压铸合金开工49.9，环比上周下降1.86个百分点；氧化锌开工率61.3，环比上周上涨2.1个百分点； 多 宏观氛围 本周海外宏观暂时企稳，国内宏观情绪整体较弱，对黑色及镀锌表现一般；一季度GDP报4.5%，超市场预期，固定资产投资虽不及预期但仍维持高速增长；地产投资负增长略有扩大，新开工、施工、销售均维持负增长；本周后期美国地产的担忧开始，美国商品房价格跌幅放大，成交走弱，可能会是继银行业危机后的下一个风险点； 空 交易策略 五一长假前或有补库带来支撑，但是宏观情绪走弱或将带来价格承压，维持反弹沽空的观点； 反弹后沽空 衍生品策略 反弹压力位累沽； 观望 锌 4月21日 4月20日 4月19日 4月18日 4月17日 较上周末 较上月末 广州基差（对当月） 65 90 65 70 10 -25 45 天津基差（对当月） 15 20 5 0 -90 25 75 上海基差（对当月） 85 80 65 60 -30 45 75 期货月差（当月-三个月） 370 300 340 360 350 40 75 上海premium（美元/吨） 140 140 120 120 120 0 0 LME升贴水(C-3M) -12.50 -12.50 -7.75 9.00 16.00 -29.75 -37.25 沪伦比值 8.01 7.96 7.86 7.89 7.88 0.17 0.24 进口现货盈亏（元/吨） -568.81 -762.32 -1074.14 -1039.19 -1153.99 581.98 896.18 国产矿TC（元/金属吨） 4950 4950 4950 4950 4950 0 -150 进口TC（美元/干吨） 200 200 200 200 200 0 -10 国产锌精矿冶炼利润（元/吨） 844.21 844.21 884.71 872.71 887.71 -49.50 -254.34 进口锌精矿冶炼利润（元/吨） 1483.93 1483.93 1710.69 1026.74 1212.03 602.26 157.75 国内三地库存 12.88 12.88 12.88 12.88 12.88 0.03 -0.61 LME锌库存（吨） 53500 53500 49075 44150 44150 9300 8425 上期所仓单 27172 29030 29984 30539 31144 -3771 -11533 602,000 期货成交量:总计:锌 持仓量:沪锌指数 502,000 402,000 302,000 202,000 102,000 2,000 300,000.00 280,000.00 260,000.00 240,000.00 220,000.00 200,000.00 180,000.00 160,000.00 140,000.00 120,000.00 锌价与美元指数拟合 美元指数与长端债券收益率 5,000 期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘 美国:美元指数 80 120.0000 美国:美元指数 美国:长期国债收益率曲线:10年 5.00 115.0000 4.50 4,000 90 110.0000 4.00 105.0000 3.50 3,000 100 100.0000 3.00 2,0001101,000120 95.000090.000085.000080.000075.000070.0000 2.502.001.501.000.500.00 南华工业品指数 沪锌价格走势 LME锌价走势 22,000 21,500 21,000 2022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-31 期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘 2,600 2,400 2022-12-022023-01-022023-02-022023-03-022023-04-02 14,000 2019-03-20 2020-03-20 2021-03-20 2022-03-20 2,000 1,500 2023-03-20 /元/吨美元/吨 锌价与工业品指数 期货收盘价(连续):锌 34,000 收盘价:沪锌指数 南华期货:工业品指数 4,500 25,500 3,600 4,000 25,000 3,400 29,000 24,500 3,500 24,000 3,200 24,000 3,000 23,500 3,000 23,000 19,000 2,500 22,500 2,800 持仓与成交 美元周期 美债利率与美元指数走势 手元 注销仓单占比 LME锌:库存:合计:全球LME锌:注销仓单:合计:全球注销仓单比 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2020-06-22 2020-08-22 2020-10-22 2020-12-22 2021-02-22 2021-04-22 2021-06-22 2021-08-22 2021-10-22 2021-12-22 2022-02-22 2022-04-22 2022-06-22 2022-08-22 2022-10-22 2022-12-22 2023-02-22 社会库存 仓单 保税区库存 万吨吨万吨 35 沪锌三地社库库季节图 2020年2021年2022年2023年 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 140000 沪锌仓单季节图 2020年2021年2022年2023年 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 10 沪锌保税库季节图 2020年2021年2022年2023年 8 6 4 2 0 LME库存 LME库存结构 全球分地区库存 吨吨吨 350000 LME库存季节图 2020年2021年2022年202 300000 250000 200000 150000 100000 50000 全球分地区锌库存 LME锌:库存:合计:北美洲LME锌:库存:合计:欧洲LME锌:库存:合计:亚洲200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 2019-01-17 2020-01-17 2021-01-17 2022-01-17 2023-01-17 沪伦比与进口利润 三地升贴水 月差走势 冶炼利润 2000 主流消费地基差情况（对主力合约） 天津基差上海基差广东基差 1500 1000 500 0 -500 元/吨元/吨 3000 国产矿石与进口矿石冶炼利润 国产锌精矿冶炼利润进口锌精矿冶炼利润 2000 1000 0 -1000 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 锌矿进口盈亏 SMM0#锌锭-平均价 7000 Zn50湖南国产TC(周) Zn50广西国产TC(周) Zn50内蒙古国产TC(周) 进口锌精矿TC（周） 350 6500 300 6000250 5500 200 5000 150 4500 进口利润：锌 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 现货盈亏沪伦比值 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 5.50 5.00 TC 元/吨美元/干吨元/吨 元/吨 2000 月差（当月-三个月） 1500 1000 500 0 -500 矿石进口利润 元/吨 4000 100 -2000 14,000 3500 50 3000 0 2017-10-20 2018-10-20 2019-10-20 2020-10-20 2021-10-20 2022-10-20 镀锌开工率 压铸合金开工率 SMM镀锌开工率 2021年2022年 2023年 100 80 60 40 20 0 100 压铸合金周度开工率 2021年2022年2023年 80 60 40 20 0 氧化锌开工率 %% %% 80 氧化锌周度开工率 202220232021 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 镀锌周度开工率 压铸周度开工率 氧化锌周度开工率 目录 第一章近期市场热点及逻辑分析 第二章基本面分析 全球锌矿量增价减，23年海外预计增产22.7万吨 国内矿产量一季度表现尚可 国内缺乏大项目小项目预增约8万吨 海外矿山月度产量仍旧较低 2.1.1矿山产量预期小幅增加 欧洲能源危机致使海外减产 海外能源价格回落 海外冶炼利润小幅修复 复产缓慢进行 进度或缓慢 欧洲/地区 集团冶炼厂 产能 占全球占比 西班牙 GlencoreAsturiana 50.4 3.67% 德国 GlencoreNordenham 16.3 1.19% 意大利 GlencorePortovesme 12 0.87% 荷兰 NyrstarBudel 28.5 2.08% 比利时 NyrstarBalen 26 1.89% 法国 NyrstarAuby 16 1.17% 芬兰 BolidenKokkola 29.7 2.16% 挪威 BolidenOdda 19.2 1.40% 波兰 StalproductS.ABoleslaw 8.2 0.60% 波兰 StalproductS.AMiasteczkoSlaskie 7.7 0.56% 保加利亚 KCMSAPlovdiv 7.2 0.52% 合计 221.2 16.12% 托克旗下的Nyrstar公司位于欧洲的多家冶炼厂产量下滑，其中位于法国的Auby冶炼厂在获得政府补贴后，在2023年3月底复产后维持较低的开工率缓慢，而位于荷兰的Budel锌冶炼厂目前限量复产；而嘉能可公司位于意大利的PortoVesme冶炼厂，其全部产能2/3左右的产能，关闭将延长至2023年，目前仅有再生锌系统正常 GALAXYFUTURES11 运行。 但TC不断下滑格局在改变 矿端进口维持在开启和关闭之间 3月SMM中国精炼锌产量为55.68万吨，环比增加5.53万吨或环比增加11.03%，同比增加12.26%；SMM预计2023年