铝：宏观氛围疲软 下游逢低补库

铝:宏观氛围疲软下游逢低补库 银河期货：王颖颖 投资咨询资格证号：Z0014913 逻辑展望 具体情况 多空 原料成本端 煤炭产业链库存维持高位，5500大卡价格走弱；氧化铝方面价格阴跌,产能过剩的情况下仍有下跌空间；预焙阳极5月份大跌850元/吨；山东某大厂自备电煤炭招标基准价从0.196降至0.17元/卡；5月份预计全社会加权平均成本降至1.6~1.65万元/吨； 空 供应端 二三季度供应的主要增量来自贵州的恢复以及云南地区的复产；本周电解铝产能运行基本稳定，丰水期逐渐来临，云南预计复产80~110万吨之间； 空 库存 本周电解铝周度去库8.8万吨至64.6万吨，价格大跌后下游投机补库积极，库存再度大幅去化，但是从最新的铝水需求数据来看，铝水比例逐渐下滑，预计后市铸锭在逐渐增加，目前铝棒厂库已经开始增加； 多 需求端 1、本周贸易氛围先强后弱，前期在低价叠加大幅去库的影响下成交较为火热，后期在价格大幅反弹后叠加补库完成后再度走弱；2、下游方面，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周下滑0.5个百分点至64.2%。分版块来看，本周仅铝型材板块开工率在某龙头样本企业带动下小幅回升。铝板带箔企业则继续受下游需求不济问题压制而下调开工率。合金、线缆周内持稳。而对未来预期，各个板块则呈两极分化局面，线缆、型材因电网、光伏等终端市场下半年存在一定向好预期而有增长动力，合金、板带箔则因汽车等终端消费迟迟未见好转而导致业内悲观情绪浓重，大部分业者预计未来开工率将逐渐下降； 空 宏观情绪 本周宏观数据继续维持弱势，部分数据对铝较为有利；海外方面，美国债务上限的谈判吸引市场关注，如果未能在6月之前解决，经济或将遭受波折，截至周末，双方仍未达成一致；美国的经济数据来看在缓慢走弱，美国4月份二手房成交量价齐跌，国会议员提交对拜登的弹劾申请，周度申请失业金人数下滑，部分官员声称尚不到降息的条件等；国内方面，本周公布地产基建等经济数据，地产数据维持弱势，但是后端竣工环节表现较好，导致铝在有色金属内部表现偏强； 空 单边策略 宏观层面全球缺乏持续利多的因素，美国债务上限谈判较为艰难，趋势性的向下；产业端供应转向复产，需求转向淡季，但是当下仍旧维持快速的去库，目前仍处于大级别震荡区间中的波段行情，但是后市伴随复产和下游开工的走弱，更倾向于轻仓试空；风险点在于06合约低库存挤仓的可能性发生。 偏空 套利策略 月差目前持续放大后，不建议新入场 GALAXYFUTURES1 1.2重要数据 铝 5月19日 5月18日 5月17日 5月16日 5月15日 较上周末 较上月末 价格价差 长江现货价格 18530 18600 18390 18240 18030 640 50 对当月升贴水 140 150 140 90 0 180 160 月差（当月-3个月，10：15分） 370 310 265 215 170 145 290 电解铝利润（山东自备电估算） 3737.95 3802.28 3567.68 3410 3190.4 721.66 275.51 内外比值 LMECash-3M 8.25 8.25 12.05 -5.00 3.50 18.25 -3.75 沪伦比值 7.92 7.91 7.95 7.95 8.03 -0.08 0.00 进口现货盈亏（元/吨） -710.40 -699.14 -501.86 -579.48 -408.49 -278.99 -74.78 原料价格 动煤秦岛（5500大卡） 965 966 970 970 970 -10 -33 国产氧化铝指数 2875 2875 2876 2880 2885 -13 -20 澳洲氧化铝FOB 340 340 340 340 340 -5 -13 预焙阳极山东价格 4525 4525 4525 4525 4525 0.0 0.0 佛山型材白料废铝 15900 15900 15700 15600 15400 600 250 精废价差 2630 2700 2690 2640 2630 40 -200 下游价格 佛山铝棒加工费（元/吨） 300 270 360 360 440 -240 -70 库存数据 SMM铝锭社会库存（万吨） 70.6 70.6 74 74 74 -8.1 -14.7 SMM铝棒社会库存（万吨） 16.2 16.2 16.27 16.27 16.27 -0.66 2 LME铝库存（吨） 556550 556550 559000 562450 568200 -13750 -8750 上期所仓单 97840 103725 105380 107101 111788 -11952 -43971 2GALAXYFUTURES2 目录 第二章供应、成本情况分析 2.1成本趋于下滑 2.2云南复产规模仍有不确定性 2.1.1成本大幅下滑——电力成本趋于下滑 煤炭各环节高库存 港口5500卡跌破千元 全国铝厂电力加权价格走势（单位：元/千瓦时） 全国加权平均电价 0.6000 0.5500 0.5000 0.4500 0.4000 0.3500 0.3000 0.2500 0.2000 4 GALAXYFUTURES 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2018/5/1 2018/8/1 2018/11/1 2019/2/1 2019/5/1 2019/8/1 2019/11/1 2020/2/1 2020/5/1 2020/8/1 2020/11/1 2021/2/1 2021/5/1 2021/8/1 2021/11/1 2022/2/1 2022/5/1 2022/8/1 2022/11/1 2023/2/1 2023/5/1 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 2018/6/1 2018/8/1 大厂煤炭招标价格，5月降至0.17元/卡 山东某铝厂自备电厂动力煤采购价（单位：元/大卡） 2018/10/1 阳极价格随石油焦、煤沥青下跌而下滑 2018/12/1 2019/2/1 预焙阳极山东某 2019/4/1 2019/6/1 2019/8/1 2019/10/1 2019/12/1 2020/2/1 2020/4/1 2020/6/1 2020/8/1 厂采购 2020/10/1 2020/12/1 2021/2/1 价（元/吨） 2021/4/1 2021/6/1 2021/8/1 2021/10/1 2021/12/1 2022/2/1 2022/4/1 2022/6/1 2022/8/1 2022/10/1 2022/12/1 2023/2/1 2023/4/1 2.1.2成本大幅下滑——氧化铝弱势 铝矾土价格 烧碱价格 国产高品铝土矿 700高品铝矿(山西)高品铝矿(河南)高品铝矿(贵州)高品铝矿(贵州) 600 500 400 300 200 100 2,100.00 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,300.00 1,100.00 900.00 700.00 500.00 300.00 100.00 烧碱价格 氧化铝价格 氧化铝成本利润 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 氧化铝价格 氧化铝全国加权平均成本及利润 4300 平均利润 加权平均成本 山西现货月均价 3800 3300 2800 2300 1800 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 氧化铝(山东)氧化铝(山西)氧化铝(贵州)澳洲氧化铝FOB 600 550 500 450 400 350 300 250 2016/3/1 2016/7/1 2016/11/1 2017/3/1 2017/7/1 2017/11/1 2018/3/1 2018/7/1 2018/11/1 2019/3/1 2019/7/1 2019/11/1 2020/3/1 2020/7/1 2020/11/1 2021/3/1 2021/7/1 2021/11/1 2022/3/1 2022/7/1 2022/11/1 2023/3/1 200 GALAXYFUTURES5 2014-11-01 2015-04-01 2015-09-01 2016-02-01 2016-07-01 2016-12-01 2017-05-01 2017-10-01 2018-03-01 2018-08-01 2019-01-01 2019-06-01 2019-11-01 2020-04-01 2020-09-01 2021-02-01 2021-07-01 2021-12-01 2022-05-01 2022-10-01 2023-03-01 2.1.3成本大幅下滑——氧化铝弱势 氧化铝国内产量 氧化铝海外产量 全球氧化铝月产量 2023年 2022年 2021年 2020年 12500 12000 11500 11000 10500 10000 9500 9000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 氧化铝净进口量 氧化铝净进口数据 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 6 GALAXYFUTURES 350 300 250 200 150 100 50 0 1000 500 0 -500 -1000 2013-01-01 2013-06-01 2013-11-01 氧化铝进出口利润 氧化铝进出口利润（单位：元/吨） 2014-04-01 2014-09-01 2015-02-01 西南地区 2015-07-01 2015-12-01 2016-05-01 2016-10-01 2017-03-01 晋豫地区 2017-08-01 2018-01-01 2018-06-01 2018-11-01 2019-04-01 其他地区 2019-09-01 2020-02-01 2020-07-01 2020-12-01 2021-05-01 2021-10-01 2022-03-01 2022-08-01 2023-01-01 平均利润 全国加权平均成本 长江现货月均价 24,000 7000 22,000 6000 5000 20,000 4000 18,000 3000 16,000 2000 1000 14,000 0 12,000 -1000 10,000 -2000 2016/5/1 2016/9/1 2017/1/1 2017/5/1 2017/9/1 2018/1/1 2018/5/1 2018/9/1 2019/1/1 2019/5/1 2019/9/1 2020/1/1 2020/5/1 2020/9/1 2021/1/1 2021/5/1 2021/9/1 2022/1/1 2022/5/1 2022/9/1 2023/1/1 2023/5/1 2.1.4成本大幅下滑——电解铝利润扩大缺乏支撑 全国加权平均成本 山东地区成本与利润 2.2供应端趋于增加——西南地区即将进入复产阶段 西南水电站水位 复产项目主要集中在云南 省份企业总复产规模已复产始复产通电时间待复产单位 贵州遵义铝业股份有限 28 13 2023年3月 15 万吨 28 8 202