锌月报：下游逢低补库，现货供应趋紧

下游逢低补库，现货供应趋紧。 锌月报2024/01/05 张世骄（联系人） 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 从业资格号：F03120988 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 目CO录NTENTS 01月度评估 02锌产业链 03期现市场 04现货库存 05供给端 06需求端 0 月度评估 月度评估 价格方面，美指走弱情绪转暖，锌价波动上行，沪锌2401收涨4.41%，持仓小幅上行；伦锌3M收涨7.66%，持仓亦有回升。结构方面，国内现货升水冲高回落，价差跟随现货升水冲高回落。海外高库存下现货贴水持续扩大，价差亦有下滑。比价方面，12月沪伦比价冲高回落，期间锌锭进口窗口开启。 库存方面，LME库存月中再度涌现大单交仓，下半月小幅去库后总库存基本维稳至22.48万吨。SHFE交割库库存去库至2.12万吨。12月锌锭社会库存小幅去库至7.58万吨，主要体现在下游逢低采买补库量较大。 供给方面，进口锌矿减少下矿端延续紧张，锌精矿加工费出现较大降幅，国产锌精矿加工费4200元/金属吨，进口锌精矿加工费80美元/干吨。 炼厂检修增多，锌锭供应边际存在收紧预期。锌锭社会库存减少。 需求方面，镀锌端，北方地区镀锌厂受环保限产情况较为严峻，出现较大减产停产，消费清淡，开工率降至50.03%。合金端，配件类合金代替光伏合金件拉动开工，开工率增至47.24%。氧化锌方面亦因收到环保限产影响，开工率下降2.59%至56.22%。总体初端开工月中受到限产影响较大，然下游逢低采买较多，社库总体处于去库状态。 总体来看，海外库存维稳高位，国内小幅去库。宏观情绪推动叠加锌锭偏紧预期推高锌价，然下游受环保限产扰动边际减轻，下游逢低采买量实际较大，逢低补库较多。然备库充足后高价位下采买不及预期，预期高位波动为主。 02 锌产业链 锌产业链 热镀锌板 汽车、家电 热镀锌合金 镀锌件 基建（交通、铁塔） 深加工 采选 湿法 冶炼 原矿锌精矿精炼锌 镀锌管 基建、房地产 回收 深加工 氧化锌 汽车 粗锌 精炼锌 压铸合金件 消费品 锌平衡表 中国精炼锌供需平衡表 项目 单位 2020 2021 2022 2023E 2024E 中国锌精矿产量 万金属吨 342.49 374.55 370.58 379.70 394.70 进口精矿含锌金属量 万金属吨 190.70 182.04 206.40 242.46 247.31 矿端总供给 万金属吨 533.19 556.59 576.98 622.16 642.01 中国精炼锌产量 万吨 610.36 608.59 597.82 664.12 684.04 精炼锌净进口量 万吨 51.20 42.86 (0.17) 40.11 40.51 中国精炼锌供给量 万吨 661.56 651.45 597.65 704.23 724.55 中国精炼锌消费量 万吨 658.34 653.59 604.19 701.70 715.73 供需平衡 万吨 3.22 (2.14) (6.54) 2.53 8.82 03 期现市场 图1：LME锌基差价差（美元/吨）图2：SHFE锌基差价差（元/吨） 0-3升贴水3-15升贴水 450 350 250 150 50 -50 图3：出口盈亏（元/吨）及沪伦比值图4：沪锌主连收盘价（元/吨）、沪锌总持仓（手）及成交量（手） 现货进口盈亏沪伦比值 2000 1000 0 (1000) (2000) (3000) (4000) (5000) (6000) 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 04 现货库存 图5：LME锌库存（吨）图6：上期所锌锭期货库存（吨） 注册仓单注销仓单总库存 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 图7：中国锌锭社会库存（万吨）图8：中国锌锭工厂库存（万吨） 广东河北山东浙江江苏天津上海总库存 35 30 25 20 15 10 5 0 05 供给端 图9：国内锌精矿产量（万金属吨）图10：国内锌精矿累计产量（万金属吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023 40 35 30 25 20 15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图11：锌精矿净进口季节图（万金属吨）图12：锌精矿累计净进口（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023 50 45 40 35 30 25 20 15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图13：锌精矿港口库存（万实物吨）图14：锌锭港口库存（万吨） 黄埔港防城港连云港锦州港港口总库存 50 40 30 20 10 0 图15：锌精矿国产加工费（元/吨）及进口加工费（美元/吨）图16：冶炼厂冶炼利润（元/吨）及锌锭均价（元/吨） 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 Zn50国产TCZn50进口TC 350 300 250 200 150 100 50 0 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 冶炼利润锌锭均价 29000 27000 25000 23000 21000 19000 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 12月锌精矿加工费延续下行，截至月底国产锌精矿加工费4200元/金属吨，进口锌精矿加工费80美元/干吨，但冶炼利润伴随锌价 图17：精炼锌产量（万吨）图18：精炼锌累积产量（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023 65 60 55 50 45 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图19：锌锭净进口季节图（万吨）图20：锌锭累计净进口（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 10 8 6 4 2 0 (2) (4) 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 06 需求端 图21：镀锌月度开工率季节图（%）图22：镀锌周度产量及成品库存量（万吨） 20192020202120222023 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图23：压铸锌合金月度开工率季节图（%）图24：压铸锌合金周度产量及成品库存量（吨） 20192020202120222023 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图25：氧化锌月度开工率季节图（%）图26：氧化锌周度产量及成品库存量（吨） 20192020202120222023 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图27：重点企业镀锌板带产量累计值（万吨）及其同比增长率（%）图28：房屋新开工面积累计值（万平米）及其同比增长率（%） 镀锌板(带):累计值同比房屋新开工面积:累计值同比 3000 2500 2000 1500 1000 500 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 250000 200000 150000 100000 50000 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 0 2019-032020-032021-032022-032023-03 -120% 0 2019-032020-032021-032022-032023-03 -60% 图29：第三产业固定投资完成额累计值（万元）及其同比增长率（%）图30：汽车产量累计值（万辆）及其同比增长率 固定资产投资完成额:第三产业:累计值同比产量:汽车:累计值同比 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2019-032020-032021-032022-032023-03 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2019-032020-032021-032022-032023-03 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 五矿期货微服务 官方微博 产融服务专家 财富管理平台 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层