2月销量同比转正，春节假期扰动消退期待景气度继续回升

宇通客车2025年2月总销量1571辆，同环比分别增长13%和下降38%；产量1578辆，同环比分别增长19%和下降38%。2月产销数据同比转正，显示市场需求逐步回暖，但春节假期影响下整体产销仍偏弱。随着3月传统旺季到来及补库需求释放，预计产销将加速修复。

分车型看，大中轻客销量分别为735/651/185辆，同比分别增长0.55%/12.44%/146.67%，环比分别下降47.61%/3.17%/-64.15%。大中客同比销量提升或与大众公交交付量提升有关。轻客同比高增但短期波动较大。

政策红利持续释放，新能源公交补贴细则落地强化政策确定性，预计公交替换需求将在二季度集中释放。宇通作为新能源客车龙头，技术储备与渠道优势突出，有望优先受益。海外市场拓展及房车、校车等细分领域布局，或为增长注入新动能。

盈利预测方面，维持2024~2026年营业收入预测为365/429/499亿元（同比分别增长35%/18%/16%），归母净利润预测为40.6/46.3/55.5亿元（同比分别增长124%/14%/20%），对应PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。

风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。