城投存量博弈下，强资质压舱与弱资质突围

主要观点

城投债市场在2025年2月延续资产荒格局，但市场情绪仍在磨底。具体表现为：

• 发行与偿还规模回落，净融资企稳：剔除春节效应后，1-2月城投债发行与偿还规模均同比减少，净融资规模小幅增长。后续需关注3-4月到期高峰的融资表现。
• 强资质主体仍是净增主力，低等级亦有回暖：AAA主体净增规模超600亿元，AA主体结束连续17个月的净偿还状态。3年及以上期限债券供给占比显著，市场偏好长久期。
• 一级认购倍数回升，情绪低迷：平均认购倍数2.66倍，较前月回升。其中，园区级主体、低等级债券需求回暖，1年以内与3年以上期限债券均有所改善。
• 公司债批文缩量，协会债逆势高增：公司债批文过审规模同比缩量超五成，协会债过审规模同比增长28%，公募品种增长超五成。

关键数据

• 2025年2月城投债净融资1152亿元，环比增加约1048亿元，同比增加约991亿元。
• 2026年末前城投债到期压力约9.2万亿元，其中2025年5.1万亿元，2026年4.2万亿元。
• 截至2025年2月，城投债平均认购倍数2.66倍，较前月回升约0.10倍。
• 2025年2月城投公司债通过项目规模822亿元，同比-34%，环比-35%。
• 2025年2月城投协会债注册完成规模1754亿元，同比+76%，环比+14%。

研究结论

城投债市场在强资质主体带动下，融资结构有所改善，但整体市场仍面临较大压力。未来需关注政策变化、地方财政状况以及城投债风险暴露等因素。