政府工作报告设定2025年经济增速目标为5%左右，CPI目标为2%左右，延续去年底中央经济工作会议基调。财政政策方面，明确4%赤字率，拟安排发行1.3万亿超长期特别国债、1万亿特别国债支持国有银行补充资本、4.4万亿地方专项债，合计新增政府债务总规模11.86万亿，广义赤字规模落在市场预期10-12万亿区间内，财政发力前置，中央财政加大对地方转移支付力度。货币政策方面，适度宽松货币政策，适时降息降准，保持流动性充裕，宽松定调未变。地产政策方面，定调“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，明确货币政策更大力度促进楼市股市健康发展，预计今年仍将有更多增量政策出台，或将围绕收购存量房用作保障性住房、支持地方政府盘活土地市场、增强房企融资协调机制方面展开。
对债券市场而言，政策力度对预期冲击不大，政策实施节奏和成效是后续关注重点。投资建议看好短端利率修复价值，长端利率或在1.6-1.75%区间震荡，突破前低需待OMO降息实质落地。2月以来，除资金面偏紧和市场风险偏好有所变化以外，货币、信用、经济和通胀数据均未发生显著指向性变化。流动性方面，汇率贬值压力明显缓解，但近一个月央行投放整体审慎，大行同业负债流出压力下，资金面持续偏紧。信用方面，1月信贷社融高增，有政策引导作用，仍需关注持续性。
两会过后的政策落地观察期，需主要关注货币宽松政策实质落地、财政政策发力的节奏和成效、楼市是否有企稳迹象，以及市场风险偏好的变化。稍拉长时间线来看，从去年四季度市场预期货币极度宽松到今年一季度资金整体偏紧，央行行为及预期是最大变化。当前央行在关注汇率和利率风险之下，流动性投放相对审慎，后续需要重点关注其边际变化。我们倾向认为，货币政策配合财政发债、降低实体融资成本等支持性立场未变，后续资金面或不会继续收敛，但美联储降息预期延后对国内货币政策有一定掣肘。我们相对看好短端利率配置价值。长端利率突破前低需等待OMO降息实质落地。基本面改善仍需时间验证、当前机构配置需求仍强劲，利率拐点言之尚早。我们预计长端利率阶段性在1.6-1.75%区间震荡。建议哑铃策略为主，布局两端，择机波段交易，谨慎加杠杆。
风险提示：政策变动超预期、投资者风险偏好边际变化可能带来资金面冲击、地缘政治风险等。
