可转债周报：关注反弹持续性，建议采取哑铃策略

证券研究报告 固定收益报告 关注反弹持续性，建议采取哑铃策略 可转债周报（2.5-2.8） 2024年02月19日 投资要点 中证转债-上证指数走势图 30% 10% 10% 30% 上证指数中证转债 - - 23-0223-04 23-0623-08 23-1023-12 % 1M 3M 12M 中证转债 -1.64 -4.42 -6.90 上证指数 -0.95 -6.26 -11.51 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（1.22-1.26）：权益情绪改善，转债择优布局2024-01-29 2可转债周报（1.15-1.19）：关注低价转债和下修博弈机会2024-01-23 3可转债周报（1.8-1.12）：转债估值存在支撑，静待权益企稳2024-01-15 二级市场跟踪。1）转债跟随正股上涨。截至2月8日，上证指数 周环比上涨4.97%，收于2865.9点；上证转债周环比上涨1.11%，收于337.62点；中证转债周环比上涨1.37%，收于379.27点；深 证转债周环比上涨1.85%，收于268.36点。利率债曲线上行。2 月8日，1年期国债收于1.93%，周环比上行4BP；10年期国债收于2.44%，周环比上行1BP。2）从转债所属行业来看，美容护理、石油石化、煤炭等行业领涨，周涨幅分别为6.83%、3.82%、2.98%。3）个券表现。周涨跌幅排名前三位的转债分别为科伦转债、卡倍 转02和银轮转债，周涨跌幅分别为16.06%、12.38%和11.84%；周涨跌幅排名末三位的转债分别为溢利转债、雅创转债和中装转 2，周涨跌幅分别为-11.92%、-10.81%和-10.01%。4）转债估值抬升。截至2月8日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分 别为64.57%和82.12%，周环比分别上升3.28个百分点和上升1.76个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为90.73%、19.9%、 11.84%、8.08%、5.2%，周环比分别上涨4.23、上涨1.33、上涨 3.55、上涨0.24、下跌2.88个百分点。 一级市场跟踪。上周（2.5-2.8）无转债发行和上市。截至2023年2月8日，待发新券中已拿到证监会批文的转债14家，规模共计91亿元；已通过发审委转债18家，规模共计225亿元。 核心观点：关注反弹持续性，建议采取哑铃策略。节前在A股估值历史低位、资本市场利好政策密集出台、流动性风险担忧缓解 等多重因素催化下，A股风险偏好明显转向，转债市场跟随权益市场有所反弹。春节期间消费和出行数据表现较好，1月社融和信贷数据超市场预期，春节期间全球重点股指多数上涨，节后A股有望获得一定补涨，带动转债市场短暂修复。但通胀和地产数据表现相对较弱，经济弱修复态势未改变，后续仍然要关注稳增长政策发力和落地效果，关注市场反弹的持续性。建议仍然采取哑铃型策略，在配置信用资质较好的低价转债的同时，关注具备一定成长性和进攻性的偏股型转债。主要关注以下几条主线：1）基本面较好的低价转债，尤其是此前超跌的低价转债；2）正股高股息转债和稳增长预期下的顺周期板块。3）具备一定成长性的标的，建议关注受益于人工智能有所突破的计算机、传媒等TMT板块。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重点行业/主题跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率普遍上行（%）5 图4：各期限国开债到期收益率普遍上行（%）5 图5：利率债期限利差收窄（BP）6 图6：中美10Y国债利差收窄（%，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）6 图8：可转债行业周涨跌幅（%）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）7 图10：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动7 图11：不同平价转债的转股溢价率变动（%）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（2.5-2.8）7 表2：证监会核准和发审委批准的转债明细8 1核心观点 股市：市场情绪改善，节后有望延续反弹。从内部环境来看，节前在A股估值历史低位、资本市场利好政策密集出台、流动性风险担忧缓解等多重因素催化下，A股风险 偏好明显转向；春节期间消费和出行数据表现较好，1月社融和信贷数据超市场预期；积极信号不断累积，市场投资情绪有望继续改善。从外部环境来看，春节期间全球重点股指多数上涨，港股等新兴市场股票表现好于发达市场，节后A股有望在AH股联动效应下有所补涨；此外，OpenAI发布人工智能文生视频大模型Sora，人工智能领域进展大超预期，有望带动市场风险偏好上升。总的来看，节后A股市场情绪有望继续得到改善，迎来开门红。 债市：利率债或维持震荡态势。节前一周在股市反弹、风险偏好有所回升的背景下，债市有所走弱。往后看，1）经济基本面，通胀数据和地产数据表现相对较弱，弱修复的 经济基本面对债市的支撑仍然存在。2）资金面，历史经验表明，2月并非地方政府债发行和信贷大月，叠加此前降准投放流动性、节后季节性资金需求有所回落，资金面有望保持平稳。3）政策面，在CPI尚未回正且降幅扩大的情形下，实际利率仍处于高位，叠加弱修复的经济基本面，后续降息仍可以期待。总的来看，弱修复经济基本面和宽货币预期仍存的支撑下长债利率短期上行的空间不大，但在股市情绪修复的跷跷板效应下，债市短期或延续震荡走势。 转债：关注反弹持续性，建议采取哑铃策略。节前在A股估值历史低位、资本市场 利好政策密集出台、流动性风险担忧缓解等多重因素催化下，A股风险偏好明显转向，转债市场跟随权益市场有所反弹。春节期间消费和出行数据表现较好，1月社融和信贷数据超市场预期，春节期间全球重点股指多数上涨，节后A股有望获得一定补涨，带动转债市场短暂修复。但通胀和地产数据表现相对较弱，经济弱修复态势未改变，后续仍然要关注稳增长政策发力和落地效果，关注市场反弹的持续性。建议仍然采取哑铃型策略，在配置信用资质较好的低价转债的同时，关注具备一定成长性和进攻性的偏股型转债。主要关注以下几条主线：1）基本面较好的低价转债，尤其是此前超跌的低价转债；2）正股高股息转债和稳增长预期下的顺周期板块。3）具备一定成长性的标的，建议关注受益于人工智能突破的计算机、传媒等TMT板块。 2重点行业/主题跟踪 人工智能：近日，OpenAI公布了一种新的人工智能系统Sora，其可以快速制作长达一分钟的视频，这些视频可以呈现“具有多个角色、特定类型的动作、以 及主题和背景的准确细节的复杂场景”。我们认为，人工智能投资已经从算力端向模型端，再向应用端倾斜。视频生成模型Sora突破，将加速多模态应用发展，可重点关注影视、游戏等应用领域。 数据要素：国家数据局等十七部门联合印发《“数据要素×”三年行动计划 （2024-2026年）》。选取工业制造、现代农业、商贸流通、交通运输、金融服务、绿色低碳等12个行业和领域，推动发挥数据要素乘数效应，释放数据要素价值； 到2026年底，打造300个以上示范性强、显示度高、带动性广的典型应用场景，涌现出一批数据要素应用示范地区，培育一批创新能力强、成长性好的数据商和第三方专业服务机构，数据产业年均增速超过20%。 先进封装：根据国家知识产权局网站查询显示，华为技术有限公司一项“半导 体封装”专利公布，申请公布日为10月31日，申请公布号为CN116982152A。专利摘要显示，其涉及一种半导体封装，该半导体封装包括：第一衬底、半导体芯片、引线框和密封剂。华为发力封装赛道有望带动国内先进封装及设备材料需求，建议关注华正转债、兴森转债、强力转债等。 地产：1月24日，央行、金融监管总局联合印发《关于做好经营性物业贷款管理的通知》；1月26日，住建部召开城市房地产融资协调机制部署会，提出各地 要坚持因城施策、精准施策、一城一策，用好政策工具箱；1月27日，广州市进一步优化地产政策，在限购区域范围内，购买建筑面积120平方米以上（不 含120平方米）住房，不纳入限购范围；广州地产政策的放松有望带动北京、上海、深圳等一线城市限购政策松动预期升温。 3二级市场 3.1市场行情 转债跟随正股上涨。截至2月8日，上证指数周环比上涨4.97%，收于2865.9点； 上证转债周环比上涨1.11%，收于337.62点；中证转债周环比上涨1.37%，收于379.27 点；深证转债周环比上涨1.85%，收于268.36点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 400 300 200 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3400 3000 2600 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 23-0123-0323-0523-0723-0923-1124-01 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债曲线上行。2月8日，1年期国债收于1.93%，周环比上行4BP；10年期国债 收于2.44%，周环比上行1BP。1年期国开债收于2.05%，周环比下行5BP；10年期国开债收于2.61%，周环比上行2BP。 利率债期限利差收窄，中美10Y国债利差收窄。2月8日，10Y-1Y国债期限利差收于51.14BP，周环比收窄2BP；10Y-1Y国开债期限利差收于55.11BP，周环比走阔7BP。 美国10年期国债收益率收于4.15%，周环比上行12BP，中美利差收于-171.21BP，周环比收窄11BP。 图3：各期限国债到期收益率普遍上行（%）图4：各期限国开债到期收益率普遍上行（%） 3.2 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.2 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 2.8 2.8 2.4 2.4 2.02.0 1.6 22-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-02 1.6 22-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-02 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 图5：利率债期限利差收窄（BP）图6：中美10Y国债利差收窄（%，BP） 10Y-1Y国债10Y-1Y国开债中美利差（右）中国10Y国债美国10Y国债 120 100 80 60 40 5100 40 3-100 2-200 20 22-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-02 1 22-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-02 -300 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 行业表现。权益市场来看，医药生物、国防军工、美容护理等行业领涨，周涨幅分别为10.31%、9.26%、9.01%；建筑装饰、综合、纺织服饰等行业领跌，周跌幅分别为-0.69%、 -0.58%、0.66%。转债市场来看，美容护理、石油石化、煤炭等行业领涨，周涨幅分别为6.83%、3.82%、2.98%；建筑装饰、传媒、轻工制造等行业领跌，周跌幅分别为-0.68%、 -0.43%、-0.1%。 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）图8：可转债行业周涨跌幅（%） 12 9 6 3 0 -3 医国美电电有基食汽钢非计通机