2025年3月海外金股推荐：重估中国科技

近期重点事件： 以阿里为代表的互联网厂商加大算力基础设施采购力度。2月20日，阿里巴巴公布2025财年第三财季业绩报告。数据显示，阿里巴巴该财季资本开支高达317.8亿元，远超市场预期。财报发布后的业绩交流会上，阿里巴巴集团CEO吴泳铭表示，AI时代对于基础设施有明确而巨大的需求，阿里巴巴将积极投资于AI基础设施建设，未来3年在云和AI基础设施上的投入预计将超越过去10年总和。 比亚迪、吉利等整车厂加速智能化布局。2月10日晚，比亚迪举办了智能化战略发布会。比亚迪集团董事长兼总裁王传福宣布，比亚迪全系车型将搭载高阶智驾技术，让全民智驾成为可能，其中天神之眼C首批上市21款车型，覆盖7万级到20万级，包括在售价格10万元以下的海鸥。吉利汽车宣布将于3月3日举办“吉利全域AI智能战略发布会”，全面展现吉利在智能汽车AI领域的技术体系。 2月25日，特斯拉宣布已开始分批次向中国客户推送FSD功能。软件升级后，部分特斯拉车主将可使用城市NOA（领航辅助驾驶），系统将具备识别交通信号灯、自主变道、识别交叉路口等功能。 关注3月初两会、特朗普国会演讲等重要事件。根据新华社，十四届全国人大三次会议将于2025年3月5日在北京召开，全国政协十四届三次会议于2025年3月4日在北京召开。海外方面，特朗普将于3月4日向国会联席会议发表讲话。 当前配置建议： 1）关注空间广阔、成长性可期的能源企业，如中国秦发等； 2）关注板块高景气、宏观预期与需求共振的有色企业，如中国宏桥等； 2）关注受益于中国人工智能发展的互联网企业，如阿里巴巴等； 3）建议关注受益于AI创新、零部件升级、成长性好或盈利性改善的消费电子链企业，如小米集团、丘钛科技、瑞声科技、舜宇光学等； 4）关注受益于智驾大趋势的新势力车企，如小鹏汽车、理想汽车、零跑汽车等。 2025年3月海外金股组合： 中国秦发（0866.HK）：交割落地，困境反转，未来可期。 中国宏桥（1378.HK）：氧化铝板块高景气业绩持续向好，全产业链布局优势显著。 阿里巴巴-W（9988.HK）：重写中国AI叙事。 小米集团-W（1810.HK）：销量提升亮眼，看好2025增长。 丘钛科技（1478.HK）：持续推进高端化，非手机高成长。 瑞声科技（2018.HK）：光学毛利扭亏，盈利改善超预期。 舜宇光学科技（2382.HK）：光学升规升配，看好盈利改善。 小鹏汽车-W（9868.HK）：受益于智驾大趋势，公司在手订单充裕。 理想汽车-W（2015.HK）：纯电SUV值得期待，智能化快速迭代。 零跑汽车（9863.HK）：关注新车型B10，海内外双轮驱动。 风险提示：海内外政策和监管环境超预期变化的风险，赛道竞争超预期的风险，地缘冲突加剧风险。 一、近期重点事件、行情统计及当前配置建议 1、近期重点事件 以阿里为代表的互联网厂商加大算力基础设施采购力度。2月20日，阿里巴巴公布2025财年第三财季业绩报告。数据显示，阿里巴巴该财季资本开支高达317.8亿元，远超市场预期。财报发布后的业绩交流会上，阿里巴巴集团CEO吴泳铭表示，AI时代对于基础设施有明确而巨大的需求，阿里巴巴将积极投资于AI基础设施建设，未来3年在云和AI基础设施上的投入预计将超越过去10年总和。 比亚迪、吉利等整车厂加速智能化布局。2月10日晚，比亚迪举办了智能化战略发布会。比亚迪集团董事长兼总裁王传福宣布，比亚迪全系车型将搭载高阶智驾技术，让全民智驾成为可能，其中天神之眼C首批上市21款车型，覆盖7万级到20万级，包括在售价格10万元以下的海鸥。吉利汽车宣布将于3月3日举办“吉利全域AI智能战略发布会”，全面展现吉利在智能汽车AI领域的技术体系。 2月25日，特斯拉宣布已开始分批次向中国客户推送FSD功能。软件升级后，部分特斯拉车主将可使用城市NOA（领航辅助驾驶），系统将具备识别交通信号灯、自主变道、识别交叉路口等功能。 关注3月初两会、特朗普国会演讲等重要事件。根据新华社，十四届全国人大三次会议将于2025年3月5日在北京召开，全国政协十四届三次会议于2025年3月4日在北京召开。海外方面，特朗普将于3月4日向国会联席会议发表讲话。 2、市场情况 2月，港股整体上涨，MSCI中国指数上涨明显。恒生指数从1月末的20225点上涨到2月末的22941点，恒生科技指数从4724点上涨到5568点，涨幅分别为13.4%、17.9%。2025年以来，截至2月末恒生指数、恒生科技指数分别累计上涨14.4%、24.6%。 图表1：2023年以来港美股主要指数涨跌幅度 南下资金净流入。港股通2月南下资金净流入1528亿港元，近30个交易日资金从1月末的净流入1930亿港元增加为净流入2183亿港元。 图表2：近30个交易日南下资金 （1）分板块行情 2月，半导体与生产设备、技术硬件与设备、汽车与汽车零部件等行业领涨，能源、材料等行业领跌。按wind二级行业，2月，半导体与生产设备、技术硬件与设备、汽车与汽车零部件等板块上涨37.2%、28.8%、24.5%；能源、材料等板块下跌3.3%、1.0%。 图表3：各板块月涨跌幅 （2）分板块估值 2月，恒生综指的PE（ TTM ）有所提升。2月港股地产建筑业、资讯科技业、金融、必需性消费等板块估值均较1月末均有所上涨。 图表4：港股主要板块估值变化 3、当前配置建议 1）关注空间广阔、成长性可期的能源企业，如中国秦发等； 2）关注板块高景气、宏观预期与需求共振的有色企业，如中国宏桥等； 3）关注受益于中国人工智能发展的互联网企业，如阿里巴巴等； 4）建议关注受益于AI创新、零部件升级、成长性好或盈利性改善的消费电子链企业，如丘钛科技、舜宇光学、瑞声科技、小米集团等； 5）关注受益于智驾大趋势的新势力车企，如小鹏汽车、理想汽车、零跑汽车等。 二、2025年3月海外金股组合 1、中国秦发（0866.HK）：交割落地，困境反转，未来可期 推荐逻辑： 2024年11月28日，公司公告《完成非常重大出售事项出售目标公司的40%权益》。 2024年6月25日，秦发集团与浙能集团签约印尼SDE煤矿合作项目。根据公司公告，秦发投资有限公司（公司的全资附属公司）有条件出售力远发展40%股权于浙江能源国际有限公司，对价约29.5亿元。交易完成后，浙能集团将持有SDE 30%股权，持有SDE 30%的收益并承担30%的费用；秦发所得净额约28亿元人民币，其中64%拟于偿还债务；2%用于股息分派；余额拨作资本开支以及一般营运资金。 2024年11月28日，公司公告称前述出售目标公司权益已完成，本公司全资附公司秦发投资有限公司及浙江能源亚太控股有限公司分别拥有60%及40%权益，力远发展仍为公司附公司，财务业绩并表本公司。 中国秦发：出海印尼，宏图正展。公司拥有SDE 75%股权，SDE煤矿资源优异，发热量可至4450-4500kcal/kg（net，ar），煤炭资源量约为2.93~5.89亿吨。截至2023年11月30日，公司在SDE煤矿投资总额约为3亿美元，SDE一期煤矿设计产能1000万吨/年，2023年底SDE煤矿已进入试生产阶段。 印尼第一个井工矿，长期较露天矿剥采比提升有明显优势。我们对比了印尼3家头部煤炭生产企业剥采比数据，随着开采年限增长，印尼露天矿剥采比增加明显，bayan公司2023年剥采比已骤升至17.3。 许可证税收优势明显，布局出口免征增值税。秦发涉及的印尼煤矿项目生产许可证是“IUPOP”，SDE热值在4450-4500 kcal/kg，预计特许权使用费预计在7-10.5%区间，根据2024年初以来HBA价格指数均值，持有IUPK的矿商特许权使用费在27-28%区间，秦发具有税率明显优势。 国内持稳运行，助力转型。截至2023年12月31日，公司国内煤炭布局核定产能510万吨/年，权益产能444万吨/年，主要为中高卡动力煤（4600-5200kcal/kg）。大环境影响退却，国内煤炭产能释放。 投资建议：随着股权交割的顺利完成，我们认为中国秦发的资产负债表有望得到显著的改善，有息负债的明显优化亦明显减少公司财务费用，进而有望增厚公司年度利润，为公司未来开拓印尼其余矿区建设打下基础。逆境重生，宏图正展，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为1.75亿元、7.25亿元、12.36亿元，维持“买入”评级。 风险提示：印尼矿井投产进度不及预期，煤价大幅下跌，印尼煤炭出口政策变化风险。 文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2024年11月29日发布的《中国秦发（00866.HK）：交割落地，困境反转，未来可期》。 2、中国宏桥（1378.HK）：氧化铝板块高景气业绩持续向好，全产业链布局优势显著 推荐逻辑： 2024年10月30日公司披露子公司山东宏桥新型材料有限公司三季度财务数据。2024年1-9月，山东宏桥实现营收1100.7亿元，同比+12%；归母净利润157.5亿元，同比+141%，其中联营企业和合营企业投资收益为6.2亿元，同比+17%。分季度看，2024年Q1-Q3，山东宏桥实现营收348/373/380亿元，Q3同比+14%，环比+2%；归母净利润43/55/60亿元，Q3同比+38%，环比+9%。我们预计三季报业绩同比大幅上涨主要系铝及氧化铝价格上涨及采购预焙阳极和动力煤价下降所致。随着云南电解铝基地搬迁完成，电解铝生产成本有望进一步下移，同时铝价在国内供给刚性及降息周期维持高位预期，并有望伴随新能源相关绿色用铝占比提升带来定价中枢上移，“量价齐升”持续增厚公司业绩弹性。 氧化铝板块高景气业绩持续向好，原材料价格下跌成本优势凸显。1）量，根据中国宏桥发布的2024年中期报告及山东宏桥发布的信用评级报告测算，24Q1山东电解铝产能/产量为497.1/124万吨，云南电解铝产能/产量为148.8/37万吨，因公司暂无披露任何停产信息，故合理推测24Q3电解铝产量与Q1保持一致共计161万吨。预计国内氧化铝和印尼氧化铝均满产运行。2）价，根据百川盈孚统计，Q3国内电解铝均价为19,561元/吨，环比-5%；山东氧化铝均价为3,922元/吨，环比+8%；预焙阳极均价为3,938元/吨，环比-5%；动力煤均价为706元/吨，环比-1%。3）成本利润，从成本端来看，据SMM数据显示，Q3山东电解铝完全成本16,044元/吨，环比-1%，云南电解铝完全成本16,184元/吨，环比-11%，全国氧化铝完全成本2,860元/吨，环比+3%。从利润端来看，Q3全国氧化铝平均利润为1,069元/吨，环比+21%，未来随着云南电解铝基地搬迁完成，山东氧化铝外售量将逐渐提高，公司氧化铝板块盈利持续向好。 加速能源转型，绿色能源占比不断提升，全产业链布局优势显著。1）云南文山项目已于2019年11月开工建设，分两期建设，项目建设预计总投资112亿元，截至2024年3月底，一期年产107.4万吨已投产，二期95万吨已基本建成，若电力供应充足，可具备投产条件。2）云南红河项目规划电解铝年产能193万吨，预计总投资120亿元，项目已于2023年8月开工建设，一期年产96万吨计划2024年建成，剩余产能依据电力供应情况再作相关建设计划。3）云南宏桥新能源光伏项目为云南省光伏发电项目，该项目有利于增加公司可再生能源比例，优化能源结构，节能减排，减轻环保压力。该项目在建装机规模4GW，其中2GW光伏发电项目已于2023年8月开工建设，截至2024年3月底，该项目已投资7.91亿元。 投资建议：当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长，另外公司作为港股，具有明显低估值优势。受24年Q3氧化铝价格上涨影响，故我们谨慎调整业绩预测，我们预计2024-2026年公司将实现归母净利198/221/223亿元，维持