2025年3月A股策略：中国核心资产重估

证券研究报告 中国核心资产重估 2025年3月A股策略 首席分析师：李美岑 SAC：S0160521120002 分析师：张日升 SAC：S0160522030001 分析师：徐陈翼 SAC：S0160523030003 分析师：任缘 SAC：S0160523080001 分析师：熊宇翔 SAC：S0160524070003 分析师：张洲驰 SAC：S0160524070004 报告日期：2025年3月2日 宏观经济：海外流动性更宽松，美元持续走低，美国景气较好；国债利率小幅上行，人民币略升值，信用和通胀仍在企稳中，景气震荡修复。 1）海外方面，海外流动性更宽松，2月美债利率呈下降趋势，美元持续走低，美国景气较好，欧景气表现不佳，全球资金流入资本市场加速。 2）国内方面，利率走廊逐步下台阶，本月国债利率小幅上行，人民币略升值，信用周期看还在底部企稳中，景气正在震荡修复，通胀逐步企稳修复。 微观跟踪：行业轮动速度有所下降，市场情绪略升温，杠杆资金回升明显，大金融ETF流入多，主动外资降，被动外资升，资金大幅南下。 1）企业盈利方面，有望企稳，化纤、金属、运输设备等利润增长高。 2）指数估值方面，股债息差、国际比较、货币效应仍有空间。 3）交易特征方面，波动率下降，换手率成交额均有所回升，行业轮动速度有所下降；大金融ETF流入多，杠杆资金明显上升，资金大幅南下，主动性外资流入下降，被动型外资流入小幅上升。 4）中观景气方面，上游、中游呈现地产纺服农业高端制造景气趋势，下游中地产链及大众消费品景气边际企稳上行。 投资组合：内松外紧，风格偏向小盘，哑铃天平转向TMT，关注大金融、制造、电新等方向。 1）景气风格方面，景气上行，关注高ROE和高G；景气下行，关注高DP，未来可能逐步转向高ROE、高预期业绩；融资盘流入，风格偏小盘。 2）市值风格方面，内部宽松利好小盘，外部宽松利好大盘，2月内部宽松，外部联储降息立场偏紧，风格偏向小盘。 3）行业组合方面，3月关注大金融、制造、电新等方向。 4）哑铃组合方面，3月哑铃天平偏向TMT，TMT和红利拥挤度均有所降低，红利调整更多，哑铃中红利相对TMT超额降低；关注中国AI核心资产，拥挤度消化，距离过热仍有足够上行空间。 一、市场回顾：促消费政策加码，推动科技创新应用 二、市场研判：春季行情，成长进攻 三、宏观经济：国债利率小幅上行，人民币略升值 四、微观追踪：行业轮动减速，市场情绪升温，资金大幅南下 五、投资组合：风格在小盘，关注大金融、制造、电新等方向 同花顺全A 3550 3500 3450 2月9日，国家发展改革委提出推动新能源上网电量参与市场交易，推动新能源公平参与实时市场建立新能源可持续发展价格结算机制，及其电量规模、机制电价和执行期限，和新能源可持续发展价格结算机制的退出规则。 图表12月行情回顾 2月19日，《2025年稳外资行动方案》公布，推动国家服务业扩大开放综合试点工作的提速加力，在自贸试验区持续扩大开放，引导更多优质外资长期投资我国上市公司。 2月23日，国务院常务会议召开，指 3400 3350 3300 3250 3200 3150 3100 19885 22311 17568 16756 17101 18525 17440 19700 21154 18255 17492 17914 19255 19697 20419 19055 12970 15512 成交额亿元 25000 20000 15000 10000 5000 0 2月10日，国务院常务会议召开，促进服务消费提质惠民，优化“一老一小”服务供给，支持便民服务消费。支持新型消费加快发展，促进“人工智能消费”等，扩大文体旅游消费。 2月13日，央行发布2024年第四季度中国货币政策执行报告，表示将综合运用多种货币政策工具，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。加强利率政策执行，推动企业融资和居民信贷成本下降。 2月17日，民营企业座谈会召开，提出坚决破除依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争的各种障碍，解决民营企业融资难融资贵问题，着力解决拖欠民营企业账款问题。 2月20日，中国人民银行召开党委会议，落实促进民营经济发展的各项政策措施。支持科技创新和促进消费。维护资本市场稳定运行，落实落细金融支持民营经济25条各项举措。 出要把稳外资作为 做好今年经济工作的重要发力点，提升贸易投资合作质量和水平。强化配套政策支持，加快建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，在高质量发展中逐步化解地方债务风险。 2月28日，中共中央政治局召开会议，提出实施更积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击。 020502060207021002110212021302140217021802190220022102240225022602270228 数据来源：Wind，iFind，财通证券研究所 月度收益率 小盘风格 中盘风格 大盘风格 平均表现 价值风格 73 36 14 24 均衡风格 96 63 38 51 成长风格 119 100 77 85 平均表现 102 86 61 68 图表2：2月行业表现排名图表3：2月风格表现排名 计算机电子机械汽车传媒电新钢铁通信医药地产化工军工社服商贸建筑轻工非银食饮纺服建材家电公用有色农业交运银行石油煤炭 月度涨跌幅 12 10 8 6 4 2 0 2 4 6 8 10 小盘大盘低估高估高盈利低盈利低动量高动量 1050510152025 202411202412202501202502 数据来源：Wind，财通证券研究所 图表4：2月政策大事回顾 日期 部门文件 政策 20250209 国家发展改革委 推动新能源上网电量参与市场交易完善现货市场交易规则，推动新能源公平参与实时市场建立新能源可持续发展价格结算机制。建立新能源可持续发展价格结算机制及其电量规模、机制电价和执行期限，和新能源可持续发展价格结算机制的退出规则。 20250213 中国人民银行 发布2024年第四季度中国货币政策执行报告，表示将综合运用多种货币政策工具，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行，推动企业融资和居民信贷成本下降。 20250210国务院常务会议 大力支持居民增收，促进工资性收入合理增长。促进服务消费提质惠民，优化“一老一小”服务供给，支持便民服务消费。支持新型消费加快发展，促进“人工智能消费”等，扩大文体旅游消费。优化产业布局、强化标准引领、推进整合重组，推动落后低效产能退出，增加高端产能供给。 20250219中央企业“AI”专项行动深化部国资央企要抓住人工智能产业发展的战略窗口期，强化科技创新，强化深度赋能，要夯实算力基座，聚焦关键领域加快掌握“根技术”， 署会坚定攻关大模型，加速推进成果转化和产业化发展。 20250219 商务部《2025年稳外资行动方案》公布，推动国家服务业扩大开放综合试点工作的提速加力，在自贸试验区持续扩大规制、管理、标准等制度 型开放。引导更多优质外资长期投资我国上市公司，研究制定鼓励外资企业境内再投资政策举措。 20250220 国务院政策例行吹风会坚持开放创新，通过积极吸引外资，充分利用全球创新资源和创新成果发展新质生产力。推动高水平对外开放，推动开发区更好发挥引 资平台作用，加强外商投资服务保障，扩大电信、医疗、教育等领域的开放试点。 20250220 落实促进民营经济发展的各项政策措施，加大各类金融资源要素投入，为民营经济健康发展和民营企业做强做优做大提供有力的金融支中国人民银行党委会议持。实施好适度宽松的货币政策，发挥结构性货币政策工具总量和结构双重功能，支持科技创新和促进消费。维护资本市场稳定运行， 落实落细金融支持民营经济25条各项举措。 20250223 研究更大力度吸引和利用外资的政策举措，部署进一步做好防范化解地方债务风险工作。持续营造市场化、法治化、国际化一流营商环国务院常务会议境，提升贸易投资合作质量和水平。坚持改革创新，强化配套政策支持，加快建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，在高质量 发展中逐步化解地方债务风险。 20250223 国有资产监督管理委员会出席国务院新闻办“权威部门话开局”系列主题新闻发布会。提出要聚焦科技自立自强，在“卡脖子”关键核心技术攻关、提高科研投 入产出效率。加强品牌管理，实现中国制造向中国创造转变，中国速度向中国质量转变，中国产品向中国品牌转变。 20250223 中共中央发布中央一号文件，提出深化农村土地制度改革，牢牢守住粮食安全底线，发展县域富民产业，实现城乡融合背景下的乡村全面振兴。首提“农业新质生产力”，提出构建农业的科技创新体系，提升科技创新的能力和水平，拓展数字技术在农业领域、乡村领域的应用。 20250228 中共中央政治局会议进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，实施更积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业 20250217民营企业座谈会 坚决破除依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争的各种障碍，持续推进基础设施竞争性领域向各类经营主体公平开放。继续下大气力解决民营企业融资难融资贵问题，着力解决拖欠民营企业账款问题。切实依法保护民营企业和民营企业家合法权益，认真落实各项纾困政策。 创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好。 数据来源：央视网，新浪财经，新华网，华尔街见闻，界面新闻，中国证券报，经济观察报，新华社，财通证券研究所 图表5：3月国内外宏观事件数据公布展望 周六 周日 周一 周二 周三 周四 周五 1 2 3 4 5 6 7 美国2月ISM制造业PMI 美国2月ADP就业人数美国2月ISM非制造业PMI 中国2月外汇储备（待定）美国2月失业率 8 9 10 11 12 13 14 中国2月PPI中国2月CPI 中国 美国2月CPI 2月M0、M1、M2（待定）中国2月社会融资规模（待定） 美国2月PPI最终需求 德国2月CPI 15 16 17 18 19 20 21 中国2月货币当局储备货币（待定） 美国2月零售销售 德国3月ZEW经济景气指数 22 23 24 25 26 27 28 德国3月IFO景气指数美国2月新屋销售 英国2月CPI 德国2月失业率美国2月人均可支配收入美国2月PCE物价指数 29 30 31 德国3月CPI 数据来源：Wind，财通证券研究所 一、市场回顾：促消费政策加码，推动科技创新应用 二、市场研判：春季行情，成长进攻 三、宏观经济：国债利率小幅上行，人民币略升值 四、微观追踪：行业轮动减速，市场情绪升温，资金大幅南下 五、投资组合：风格在小盘，关注大金融、制造、电新等方向 海外方面，美元美债利率双双回落，继续创造有利的外部环境。尽管美国CPI数据超预期（预期29、实际30），再次冲击美联储降息路径，但美国经济逐步回落的事 实也渐渐清晰（1月零售同比40、前值45），美元指数下降。 图表6：美联储预计年内首次降息在6月，中美利率对比显示景气预期在收敛 350 300 货币政策分歧经济预期分歧美元指数（右）110 （Bp） 数据来源：Wind，财通证券研究所 250 200 150 100 50 0 202401202404202407202410202501 108 106 104 102 100 图表7：特朗普关税：对等关税已宣告，重点关注对芯片、药品、资源品等的潜在关税 数据来源：Reuters，TheWallStreetJournal，TheWashingtonPost，财通证券研究所 图表8：市场情绪：整体