英伟达（NVDA）：FY2025业绩点评：B系列出货超预期，下游高需求及自身高壁垒仍然存在

证券研究报告海外公司点评半导体 英伟达（NVDA） FY2025业绩点评：B系列出货超预期，下游高需求及自身高壁垒仍然存在 买入（维持） 盈利预测与估值 FY2024A FY2025A FY2026E FY2027E FY2028E 营业总收入（百万元） 60922 130497 209239 260313 322829 同比 12585 11420 6034 2441 2402 归母净利润（百万元） 29760 72880 114140 143074 178263 同比 58132 14489 5661 2535 2459 EPS最新摊薄（元股） 122 299 468 586 731 PE（现价最新摊薄） 9352 3819 2438 1945 1561 关键词：新产品、新技术、新客户投资要点 事件：公司发布2025财年第四季度财报，2025Q4实现营收3933亿美元，同比78，环比12；净利润2207亿美元，同比72，环比10；NonGAAP毛利率735，同比减少32pct，环比减少15pct。业绩超出市场一致预期。 CSP需求维持强劲，B系列收入超预期 2025Q4数据中心业务收入为3558亿美元，环比16，全年收入1152亿美元，同比142。其中，计算网络业务收入分别为3256302亿美元，同比93116，环比183，来自大型云厂的收入占比在50左右。2025Q4北美四大云厂商资本开支合计7955亿美元，同比654，环比243，CSP需求维持强劲。新品方面，2025Q4公司B系列产品收入达110亿美元超公司预期，B300系列将在2025H2发布。此外，公司宣布价值量5000亿美元的星际之门项目将采用SpectrumX。公司预计FY26Q1网络业务将恢复增长，整体业务层面来自中国的收入占比保持不变。 供应链紧张游戏及AIPC出货量下滑，汽车业务获新合作。 2025Q4游戏及AIPC专业可视化汽车业务收入分别为2545157亿美元，同比1110103，环比22527。2025Q4游戏及AIPC业务出货量受供应链紧张影响有所下滑，公司预计FY26Q1随供应增加游戏业务营收将实现强劲的环比增长。2025Q4公司推出基于Blackwell架构的全新GeForceRTX50系列显卡和笔记本电脑，5090和5080显卡性能较上一代提升2倍。汽车业务方面，公司宣布与丰田、现代汽车集团达成合作，丰田将基于NVIDIADriveOS系统打造其下一代汽车，现代汽车将基于NVIDIAAI和NVIDIAOmniverse部署机器人技术。 2026Q1指引略高于市场预期，毛利率将于Blackwell推广期后修复。公司预计2026Q1实现营收43086亿美元，高于彭博一致预期4226 亿美元；NonGAAP毛利率71005，略低于一致预期721；在Blackwell推广期毛利率将下滑至70低段水平，完全推广后毛利率恢复70中段水平。 盈利预测与投资评级：我们认为公司软硬件优势将仍然是最大护城河，在下游资本开支继续增长背景下，将FY20262027年预期归母净利润由10331209亿美元上调至11411431亿美元，预计FY2028年归母净利润为1783亿美元，2025年3月4日收盘价对应PE分别为241916倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游资本开支放缓；Blackwell爬产不及预期；竞争加剧 2025年03月05日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 02160199793 zhanglwdwzqcomcn 研究助理李博韦 执业证书：S0600123070070 libwdwzqcomcn 股价走势 英伟达纳斯达克指数 100 80 60 40 20 0 20 市场数据 收盘价美元11406 一年最低最高价906915313 市净率倍3508 流通市值百万美元2783064 总市值百万美元2783064 基础数据 每股净资产美元LF325 资产负债率LF3301 总股本百万股24400 流通股百万股24400 相关研究 《英伟达NVDA：FY2025三季报点评：H系列支撑业绩持续高增，期待B系列放量打开业绩新空间》 20241122 《英伟达NVDA：2025财年二季报点评：收入指引低于预期，长期逻辑不变》 20240901 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 13 海外公司点评 英伟达三大财务预测表 资产负债表（百万美元） FY2025A FY2026E FY2027E FY2028E 利润表（百万美元） FY2025A FY2026E FY2027E FY2028E 流动资产 8012600 12588621 16763775 21330102 营业总收入 13049700 20923926 26031272 32282886 现金及现金等价物 858900 1020396 1293962 1585541 营业成本 3263900 5823246 7281771 9189532 应收账款及票据 2683600 4359151 5423182 6725601 销售费用 000 000 000 000 存货 1008000 1746974 2184531 2756860 管理费用 349100 418479 468563 516526 其他流动资产 3462100 5462100 7862100 10262100 研发费用 1291400 1757610 2082502 2324368 非流动资产 3147500 3796185 3916971 5444670 其他费用 000 000 000 000 固定资产 628300 791885 947291 1094926 经营利润 8145300 12924592 16198436 20252459 商誉及无形资产 599500 434600 419680 299744 利息收入 178600 191534 221224 237638 长期投资 000 000 000 000 利息支出 24700 4500 9450 10800 其他长期投资 000 000 000 000 其他收益 103400 83696 130156 129132 其他非流动资产 1919700 2569700 2550000 4050000 利润总额 8402600 13195321 16540366 20608429 资产总计 11160100 16384806 20680746 26774773 所得税 1114600 1781368 2232949 2782138 流动负债 1804700 2692353 3197776 3822412 净利润 7288000 11413953 14307416 17826291 短期借款 000 200000 220000 260000 少数股东损益 000 000 000 000 应付账款及票据 631000 1132298 1415900 1786854 归属母公司净利润 7288000 11413953 14307416 17826291 其他 1173700 1360055 1561876 1775559 EBIT 8248700 13008287 16328592 20381591 非流动负债 1422700 1272700 1172700 1072700 EBITDA 8435100 13159602 16468106 20513892 长期借款 846300 696300 596300 496300 其他 576400 576400 576400 576400 负债合计 3227400 3965053 4370476 4895112 股本 2400 2356 2301 2235 主要财务比率 FY2025A FY2026E FY2027E FY2028E 少数股东权益 000 000 000 000 每股收益美元 299 468 586 731 归属母公司股东权益 7932700 13069753 18860270 25929660 每股净资产美元 325 536 773 1063 负债和股东权益 11160100 17034806 23230746 30824773 发行在外股份百万股 2440000 2440000 2440000 2440000 ROIC 10186 9894 8397 7605 ROE 9187 8733 7586 6875 现金流量表（百万美元） FY2025A FY2026E FY2027E FY2028E 毛利率 7499 7217 7203 7153 经营活动现金流 6408900 9759200 13310060 16550148 销售净利率 5585 5455 5496 5522 投资活动现金流 2042100 3366304 4430144 5430868 资产负债率 2892 2420 2113 1828 筹资活动现金流 4235900 6231400 8606350 1082770 收入增长率 11420 6034 2441 2402 现金净增加额 130900 161496 273566 291579 净利润增长率 14489 5661 2535 2459 折旧和摊销 186400 151315 139514 132301 PE 3819 2438 1945 1561 资本开支 323600 150000 280000 160000 PB 3508 2129 1476 1073 营运资本变动 938300 1726872 1016165 1290112 EVEBITDA 4138 2114 1687 1353 数据来源Wind东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为美元，美元汇率为2025年3月4日的727，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 23 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：httpwwwdwzqcomcn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所