广告游戏带动全面盈利，商业化潜力持续释放

2025-03-03 李承儒国元国际心大的小鑫

核心观点：哔哩哔哩在2024年实现盈利突破，主要得益于高毛利业务的结构性优化，特别是广告和游戏业务的快速增长。公司用户活跃度持续领跑行业，商业化潜力持续释放。
关键数据：
- 2024年全年总营收268.3亿元人民币，同比增长19%；第四季度总营收77.3亿元，同比增长22%。
- 第四季度广告业务收入23.9亿元，同比增长24%；游戏业务收入18.0亿元，同比增长79%。
- 毛利率连续10个季度环比提升至36.1%，调整后净利润4.5亿元。
- 2024年第四季度DAU 1.03亿，MAU 3.40亿，日均使用时长99分钟。
- 2025年预计总营收30.055亿美元，净利润1.784亿美元。
业务亮点：
- 游戏业务：《三国：谋定天下》成为核心引擎，收入同比增长79%；《咒术回战：幻影夜行》全球表现强劲，国内版号获得后将推高游戏收入。
- 广告业务：受益于产品优化和效率提升，一季度春节旺季将进一步提升收入。
- 用户生态：社区生态蓬勃发展，付费意愿持续提升，内容生态多元化。
研究结论：
- 公司股价进入价值重估关键窗口期，维持“买入”评级。
- 采用分部估值法，给予公司117亿美元市值目标，对应目标价27.8美元，预计升幅36%。
风险提示：广告业务恢复不达预期、竞争加剧导致UP主流失、新游戏流水不及预期。