聚酯周度策略：和谈僵局显现，不确定性风险仍存在

和谈僵局显现，不确定性风险仍存在 东海原油聚酯周度策略 东海期货研究所能化策略组202533 投资咨询业务资格：证监许可20111771号 分析师： 王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：02168757827 邮箱：wangyilqh168com 分析师： 冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：02168758859 邮箱：fengbqh168com 供应 美俄就乌问题和谈导致溢价持续回吐，叠加伊拉克北部出口恢复，OPEC或持续保持原增产计划，供应小幅回升。 需求 需求季节性下降，炼厂利润恢复后小幅回落，亚太炼厂需求恢复速度偏低。 库存 短期原油库存小幅累积，成品油库存总体均呈去库状态。 利润 炼厂利润回升后小幅回落，亚太炼厂受原料成本问题影响提升幅度偏低。 价差 月差回落明显，基本回吐前期制裁转强幅度。 结论 制裁以及关税作用下不确定性仍然极大，油价短期保持宽幅震荡态势，关注特朗普后期政及关税落定影响，俄乌和谈，以及美洲贸易流可能的改变。 操作 短期宽幅震荡，宜先观望。 油 策 风险 制裁明确落地，和谈落定，关税导致需求及贸易流变化，地缘政治情况继续干扰生产运输， OPEC履约率过低，伊拉克北部等供应出现回升，海外降息路径再反复，以及国内需求恢复水 平速度仍然极低。 市场对和谈进程反应陷入瓶颈，短期达成协议成果目前看仍有较大阻碍，叠加伊朗制裁威胁仍在，结构近期低位反弹。 700 600 500 400 300 200 100 000 100 200 WTI3月月差 500 400 300 200 100 000 100 200 Brent即期价差 230223052308231124022405240824112502 Brent3月月差 300 1812201222122412 Oman3月月差 700 600 500 400 300 200 100 000 100 230223052308231124022405240824112502 600 500 400 300 200 100 000 100 200 23032306230923122403240624092412 数据来源：彭博，东海期货研究所 美国原油出口美国进口量 需求季节性下行，进口下行，原油库存持续增加，但成品油需求尚可，库存下降，基本面有回落但幅度有限。 6000 4000 2000 0 202520245年平均 123456789101112 9000 7000 5000 2025 20245年平均 123456789101112 美国炼厂进料美国原油库存 2025 2024 5年平均 202520245年平均 18000 600000 500000 13000 123456789101112 400000 300000 123456789101112 数据来源：Wind，东海期货研究所 美国汽油裂解美国柴油裂解 汽油裂解小幅下行，而柴油需求在欧洲及加拿大仍有尾部寒潮影响下仍篇高，但也呈现回落态势，短期需求单机下利润总体回落。 40 30 20 10 0 10 202420232022202120202019 1212345678910111212 60 40 20 0 20 20242023202220212020 2345678910111212 欧洲汽油裂解欧洲柴油裂解 3000 2000 1000 000 20252024202320222021 456789101112123 20252024202320222021 50 40 30 20 10 0 45678910111212 数据来源：Wind，东海期货研究所 美湾炼厂裂解 淡季后炼厂利润回落，但近期基本保持稳定，亚太炼厂由于近期成本问题仍然存在，短期继续回落至偏低水平。 6000 2025202420235年平均 4000 2000 4000 3000 2000 1000 000 1000 欧洲炼厂裂解 2025202420235年平均 123456789101112 000 4000 3000 2000 1000 000 1000 123456789101112 亚太炼厂裂解 2025202420235年平均 123456789101112 数据来源：彭博，东海期货研究所 需求淡季下进料下行，原油库存进入累库通道，但近期库存累积幅度放缓，利润回升或是主要因素。另外成品油库存近期平稳，淡季下没有太多变量。 主要消费地汽油库存情况 750000 700000 650000 600000 550000 500000 450000 主要消费地原油库存情况 202020212022 202320245年平均1822 2025 010203040506070809101112 主要消费地柴油库存情况 310000 270000202020212022 2020202120222023202320242025 300000 290000 280000 270000 260000 250000 240000 230000 220000 202420255年平均1822 010203040506070809101112 220000 170000 120000 5年平均1822 010203040506070809101112 数据来源：彭博，东海期货研究所 虽然地炼开工仍然保持极低位置，但国营炼厂弥补明显，近期进口略有回升，以及近期俄罗斯制裁或有放松可能，且下游目前在寻找避开制裁渠 道，，成本可能转递，进 1600000 1400000 1200000 1000000 1710 184 1810 194 1910 204 2010 214 2110 224 2210 234 2310 244 2410 800000 中国计算油品表观需求量 8500 8000 7500 7000 6500 6000 国营炼厂开工率 口或仍有反弹驱动。 150 130 110 90 70 50 驶向中国油轮数量 2111225221123523112452411 地炼开工率 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 202092021620223202212202392024620253 数据来源：彭博，东海期货研究所 WTI持仓Brent持仓 前期俄乌和谈导致制裁担忧溢价持续回吐，至2月下旬净多持仓持续走低，也体现出目前观望情绪仍然严重，但逼近价格区间底部，击穿支撑仍然需要更多的利空驱动。 800000 600000 400000 200000 0 净持仓多头空头 900000 700000 500000 300000 100000 100000 800000 600000 400000 200000 0 净持仓多头空头 700000 500000 300000 100000 161 171 181 191 201 211 221 231 241 251 100000 美国汽油持仓美国柴油持仓 150000 100000 净多多头空头 146000 96000 100000 50000 60000 净多 多头 空头 10000 50000 0 46000 0 197 201 207 211 217 221 227 231 237 241 247 251 4000 199 203 209 213 219 223 229 233 239 243 249 40000 数据来源：Wind，东海期货研究所 免责声明 本报告由东海期货有限责任公司研究所团队完成，报告中信息均源于公开可获得资料。东海期货力求报告内容的客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的观点、结论和建议等全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，也未考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要，客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任，交易者需自行承担风险。本报告版权仅为东海期货有限责任公司研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为东海期货有限责任公司。 感谢聆听 公司地址：上海浦东新区峨山路505号东方纯一大厦10楼 邮政编码：200127 公司网址：wwwqh168comcn 微信公众号：东海期货研究（dhqhyj） 02168757181 Jialjqh168comcn 11