食品饮料行业点评报告：供需正在趋于平衡，原奶价格有望企稳

核心观点与关键数据

• 奶牛存栏量增长：2018年以来，国内奶牛存栏量大幅攀升，2022年达到1160.8万头，较2018年增长123.1万头，主要得益于养殖规模化、机械化和技术提升。
• 原奶产量增长：2013年至2023年，国内原奶产量从3118.91万吨增至4281.32万吨，增长37.27%。但2022年后消费疲弱，供给过剩问题加剧，2022年原奶供给过剩达340万吨。
• 液态奶消费下降：2022年液态奶消费出现八年首降，伊利股份2022年液态奶销量下降1.23%，2023年仅微增0.85%。中国进口液态奶数量同比减少24.6%。
• 原奶价格下跌：截至2025年2月21日，主产区原奶均价降至3.1元/公斤，较2021年8月高点下跌29.22%，持续三年。导致上游企业盈利下滑，庄园牧场和西部牧业净利润大幅下降。
• 乳企库存喷粉：2023年乳企库存喷粉量达23至30万吨，原奶价格下跌导致库存减值，若乳企参股上游，投资收益亦减少。

行业改善与投资建议

• 供需格局改善：2024年奶牛存栏量同比减少4.5%，原奶产量同比下降2.8%，预计原奶价格年内有望企稳。
• 投资建议：原奶供需平衡有利于行业整体发展，乳制品行业估值有望修复，推荐关注上游原奶供应企业。

风险提示

• 下游乳制品需求增长疲弱。
• 动物疾病风险。