外盘
- 2月美玉米先涨后跌，因农业展望论坛中面积报告预期利空及美国关税政策不利于美玉米出口，2月最后一周玉米期价承压下行。
- 数据方面，农业展望论坛预计2025年美国玉米种植面积为9400万英亩，高于2024年的9060万英亩，高于分析预期的9360万英亩，报告当日美玉米下跌2.63%，其后一个交易日期价继续下行，连续两日累计下跌5%。
- 小麦受玉米下跌拖累，期价跟随下行，供应方面黑海产量预期好转，美麦继续面临黑海低价谷物的供应冲击。
国内
- 2月国内玉米价格上涨明显。截至2月28日，全国玉米参考价2210元/吨，较上月上涨82元/吨，环比涨幅3.85%，同比下跌8.26%。
- 分地区来看，东北地区中储粮继续收购且节后深加工玉米价格上涨也较为明显，对现货形成一定利多影响。
- 节前售粮进度较快，节后余粮相对较少，农户惜售情绪明显，进一步支撑市场价格上涨。
- 华北地区农户余粮逐渐减少，贸易商储库意愿增强，出货意愿减弱，市场有效供应和需求之间维持偏紧的状态，市场各方面对玉米价格形成较为一致的上涨预期。
- 销区玉米市场价格上涨后逐步趋稳，上涨幅度较小，下游企业普遍在节前进行备货，现货采购不积极，对高价基本不接受，市场报价逐步趋稳。
- 部分企业签订4-6月订单，价格上涨幅度不大，另长江沿线部分企业使用小麦，也抑制玉米价格上涨空间。
期货
- 2月因面积增加的利空预期兑现，美玉米高位回落，对应玉米进口成本逐步回落。
- 2月末农业展望论坛之后，市场关键焦点转向3月末的种植意向报告。
- 2月最后一周，美玉米下跌对国内市场影响有限，周四国内玉米期价小幅下跌，并未出现明显跟跌的价格表现。
- 现货市场产区强、港口弱，现货市场的强势表现对玉米期价形成阶段支撑。
- 另外，黄大豆一号价格上行，其对玉米带来利好提振，玉米价格呈现偏强表现。
- 3月，因产区余粮有限，预计玉米现货延续强势，玉米期、现预期维持偏强表现。
供需分析
- 2月报告全球玉米产量、库存略下调，美玉米产量、库存不变，报告日美玉米跌1.68%。
- 报告前市场预期美玉米库存下调，报告中玉米库存不变高于此前市场预估水平。
- 1月美玉米期末库存下调至15.4亿蒲，低于12月预估，2月报告库存数据不变高于此前市场预估水平。
- 24年美玉米单产创纪录177.3蒲，25年单产预估179.3蒲，低于分析预期的181.3-183.7蒲。
- 美豆/玉米比价处于低位有利于玉米面积扩张，单产主要依赖天气变化。
- 24年4季度开始美玉米出口好转，墨西哥是最大的玉米买家，2月墨单周进口维持高位。
- 24年国内低温多雨天气导致玉米品质下降，减产的利多影响预计在25年7-8月显现。
- 25年玉米进口预期维持低位，24年1-12月累计进口玉米1364万吨，同比-49.7%。
- 2月麦价先跌后涨，玉米上涨对小麦形成底部支撑，饲料企业对小麦关注度提升。
- 春节后市场购销处于恢复期，淀粉行业开机率先降后升，成本端对淀粉报价提供支撑。
- 1月仔猪出生量再创新高，二育支撑短期价格走强，预计25年上半年肥猪供应压力不减。
- 24年，猪料下降，饲料产量下降，25年生猪存栏恢复，蛋鸡存栏处于高位，饲料消费预期回升。
- 24年工业消费维持稳定，淀粉利润情况良好，25年一季度淀粉开机率先降后升。
展望
- 25年一季度CBOT谷物区间上移, 2月末USDA农业展望论坛玉米面积利空，美玉米先涨后跌。
- 限制进口、暂停拍卖、中储粮扩大收购，2月DCE政策利多接近尾声3月考验下游需求。
- 俄罗斯减产、国内毒素高，CBOT玉米走出低谷、未来中美关系将决定进口国别及节奏。
- 美豆和玉米均种植亏损，2月美玉米回升至盈利区间，3月底关注USDA种植意向报告。
- 2月现货反弹期货跟涨，玉米2503合约基差回归，3月注意现货表现对2505合约影响。
- 24年玉米种植成本降15-20%，3-4月关注新年度包地费用及种植成本的预期变化。
- 淀粉副产品涨跌互现，24年米粉价差以走扩为主，25年关注淀粉出口的预期能否兑现。
- 24年供大于需玉米一路下行，25年供需转强能否带动价格持续上行？
政策
- 特朗普当选美国总统，主要进口国担心后续采购难度。
- 中储粮停止进口玉米轮出销售。
- 中储粮集团公司及所属企业将进一步增加2024年国产玉米收储规模。
- 美国对墨西哥和加拿大加征25%的关税。
- 《一号文件》稳定粮食播种面积，主攻单产和品质提升，确保粮食稳产丰产。
- 完善农产品贸易与生产协调机制。综合施策推动粮食等重要农产品价格保持在合理水平，稳定市场供需，保护种粮农民积极性，维护好农民利益。
总结
- 2024年行情回顾：玉米市场外强内弱，内外价格联动性加强。美玉米面积预期先减后增，种植期天气良好，美玉米丰产预期持续施压。美元升值，需求疲软，供大于需8月末美玉米跌至收割低点，其后价格企稳反弹。国内市场整体表现弱于外盘，进口替代、消费疲软，供大于需持续压制价格一路下行。
- 2025年市场分析逻辑：
- 供应：国产玉米大幅下跌之后，为了稳定国内玉米价格，自2024年四季度开始，政策方面减少玉米及替代品进口。因进出口政策调整，增加了市场中对新年度国产玉米的使用消耗，对供应压力释放之后的24/25年度玉米报价提供支撑。另外，与23/24年度不同的是，24/25年新季玉米生长期遭遇低温多雨天气影响，玉米质量下降，变相减少了玉米的总供应。
- 消费：23/24年度，因玉米报价不断下行，饲料及深加工企业为降低采购成本，大都采取随采随用的策略，下游消费市场中渠道库存偏低，行业谨慎操作为主。24/25年度，下游消费市场的备货预期与玉米价格表现高度相关。如果玉米价格摆脱低位区，价格区间不断上行，那么下游饲料和深加工企业的备货周期将随之延长，渠道库存的增加，对玉米市场形成消费端的利好支持。25年第一季度，东北降温之后，农户惜售情绪预计对玉米期价带来阶段性利好支撑。
- 库存：下游消费市场看空后市，悲观情绪致使行业中渠道库存和消费企业的库存都处于低位。如果后市供应收缩、消费转好，低库存就会对应扩大采购，有利于带动玉米摆脱持续两年的熊市束缚，期、现报价联动上行。
- 玉米：2024年先涨后跌围绕成本波动，价格区间再度下移，2025年供应预期收紧玉米有望摆脱熊市。
