通信：DeepSeek开源风暴，掀开公有云下个黄金十年

事件：DeepSeek在过去一周持续发布开源项目，其中DeepSeek-V3/R1推理系统优化和成本计算的文章引发行业和市场高度关注，文章表示基于规模跨节点专家并行的方案，通过计算和通信重叠，尽可能的做到负载均衡，其公布的理论成本利润率达到惊人的545%。 利润率为理论天花板，输入负载压力大。DeepSeek给出的毛利率是在不考虑运维过程中可能遇到的问题、不考虑用户体验的基础上的理论值，充分证明在推理端大规模集群的高效率。我们关注到其24小时输入token数量大于输出token，且KVCache击中率高达56.3%，我们认为与长文本上下文对话、问答搜索以及问题类型有关，导致输入token大于输出token。 同时，输入的负载预测相对较难，输入大幅增加，等待时长大幅度增长。 训推一体符合商业规律，大集群效率提升空间巨大。我们注意到DeepSeek集群同时承担了推理和训练的工作，企业或组织在有限的资金背景下，建设一个能满足各种需求的训推一体集群更符合商业规律，而极高的利润率，能帮助其在硬件折旧期限内便实现回本，这将给算力投入方继续投资的信心。同时，我们也看到了类似传统云计算的规模效应，大集群可以进行7*24h的进行性能和价值压榨，通用性GPU为主的AI大集群，在计算和通信的硬件能力上都大幅度提升，效率提升空间相较CPU集群更大。 DeepSeek的开源风暴掀开了公有云的下一个黄金十年。公有云在过去十几年云计算的发展中，充分证明了自己在效率、经济性和商业价值上的正确性，AI时代则将进一步提升公有云的优势，云厂商建设越来越大的集群来实现更好的规模效应，企业和用户通过公有云或类似按需订阅服务，能够廉价便接的使用到最强大的模型。当前绝大部分需求是文生文的token，多模态尚未真正开启scaling law，我们有理由相信，随着模型能力的进一步提升，需求将进一步井喷，算力建设将复刻云计算的黄金十年。 投资建议：我们高度看好公有云主导的AI新一轮产业大周期，我们坚定看好如亚马逊、阿里巴巴、腾讯、字节跳动，以及中国移动、中国电信、中国联通为主的头部公有云，及其配套产业链。同时坚定看好围绕通用性GPU打造的产业链。核心推荐：1、公有云：阿里巴巴、腾讯、中国移动、中国电信、中国联通；2、公有云/通用GPU及产业链：英伟达、中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、工业富联、沪电股份、润泽科技、光环新网等。 风险提示：AI发展不及预期，竞争加剧，地缘政治风险。 重点标的 股票代码 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 股票评级 场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 行业评级 之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 场东塔7层 栋 邮编：100077 邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：330038 邮编：518033 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com