国债月度报告：大行负债端压力缓解，关税引爆宽松预期

核心观点与关键数据

国债期货与现券市场：周内期债整体走强，主要受跨季资金面转松和关税政策超预期推动，引发市场宽松预期。

银行负债端压力：

• 大行存款经历两次明显流失（2024年4月/12月），对市场融入资金依赖提升。
• 中小行负债端相对平稳。
• 大行“负债荒”现象：手工补息、同业存款监管冲击大行存款，导致存款缺口测算显示2024年4月和12月大行存款缺口分别为4.6万亿和4.48万亿。
• 本轮大行负债压力更大，源于政府债大规模发行和央行态度变化。
• 近期大行负债压力已缓解，同业存单利率下行，资金融出规模回升，但存款压力仍是长期行为。

资金面：

• 跨季后资金价格边际回落，央行公开市场净投放增多。
• 4月资金利率中枢普遍较3月下行，为流动性拐点。
• 降准概率较大，信贷投放小月，银行资产端压力缓解。
• 政府债加速发行，需适度宽松资金面避免成本偏高。
• 央行货币政策需平衡稳增长、防范金融风险和人民币稳定等多目标，降准有望优先。

研究结论

• 短期债市将迎来震荡行情。
• 中长期，利率仍存下行空间。
• 银行视角下十年期国债的做多窗口仍未到来，但最悲观的节点已经过去，债市正往正carry方向修复。
• 实体需求相对薄弱，资金淤积在金融体系内违背政策初衷，央行将相机抉择货币政策。