流动性与机构行为跟踪：大行卖债第二周，盘面有何变化？

大行卖债第二周，盘面有何变化？——流动性与机构行为跟踪（8/12-8/16） 证券研究报告/固定收益周报2024年8月17日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 研究助理：张可迎 Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 从周度现券成交情况来看，大行继续大量卖出国债，净卖出规模依然在千亿以上。和上周略有不同的是，上周卖出的国债期限以7-10Y为主，5-7Y为辅；本周净卖出国债以5-7Y为主、7-10Y为辅。其原因可能在于，上周一至周三（8/5-8/7）大行卖出国债以1 0年活跃券为主，但从效果上看国债收益率回调幅度有限，甚至上周三（8/7）出现各期限收益率转而下行的局面，原因在于10Y国债总体量较大、交易活跃，大行持有规模占市场总规模有限，故砸盘效果有限；上周四（8月8日）开始，考虑到大行持有7Y国债占比较大，大行卖债开始以5-7Y为主，辅以7-10Y现券，并延续至当周。 从大行的交易对手方来看，农商行、券商依然是大行卖债的主要接盘者，与上周有所不同的是，基金由增持转为止盈，保险增持力度加大。 农商行：上周以来，农商行均为大行卖债的坚定接盘者，符合农商行今年以来一贯表现出的“抄底”风格；今年以来，农商行是7-10Y国债的最大多头。 券商：上周，券商在10年国债、7年国债卖债的首日积极大量接盘，并于上周�全数卖出，全周来看券商净卖出5-7Y国债和7-10Y国债；本周，券商积极增持5-7Y国债，7 -10Y国债净卖出。 基金：由增持转为止盈，5-7Y国债净买入规模缩量、7-10Y净卖出。年初以来，基金基本呈现“追涨杀跌”的投资规律，在国债收益率回调之际，基金的止盈并不意外。不过，基金的止盈更多表现在超长国债方面。本周基金大幅净卖出20-30Y国债，规模高达2021年以来“第二”（第一为今年7月份第一周），反映基金对长端利率的预期转向，止盈情绪达到一个小高峰。 在基金的利率债投资结构中，考虑到免税效应，基金更偏向于将政金债作为交易盘、国债作为配置盘。今年年初以来，10年国债收益率由2.56%降至2.20%（本周🖂），30年国债收益率由2.84%降至2.39%（本周🖂），收益率分别累计下行36bp和45bp，未实现的资本利得（浮盈）已积攒到一个不小的水平，在长债震荡乃至回调之际，基金选择“落袋为安”不失为一种占优策略。 保险：相比上周增持5-7Y和7-10Y国债力度有所增加，但更值得注意的是，保险于本周加速增持20-30Y国债，单周增持规模达2021年以来最大值。保险以配置盘为主，大幅增配超长国债或说明当前国债票面已调整至保险的合意水平。 从本周国债收益率来看，周一国债收益率大幅上行，各期限幅度在5-9bp之间，10Y、30Y国债收益率升至2.25%和2.44%；周二、周三收益率连续下行，长端累计下行幅度在3-6bp，周四、周�小幅震荡。由此推测，2.25%或可以作为10Y国债收益率的一个关键“心理点位”，短期内较难向上突破。 总体来看，本周关键期限国债收益率除10Y期限外均有所回升，1Y、2Y、3Y、5Y、7Y、10Y和30Y期限国债分别变动7.8bp/9.8bp/6.0bp/2.0bp/3.7bp/-0.1bp/1.0bp。短端收益率上行幅度较大，10Y-1Y期限利差收窄8bp，收益率曲线平坦化。 本周流动性与机构行为主要关注：1）隔夜资金价格回落，7天资金价格涨跌互现；2）存单发行规模上升，融资规模上升，当周加权平均久期升至0.64年，1Y存单收益率升至1.93%；3）大行+股份行以及银行总体融出能力下降，非银资金缺口走阔。大行隔夜融出资金价格处于OMO利率之上，银行间杠杆率回落；4）下周资金到期压力较大，逆回购到期量15449亿元，政府债预计净融资763亿元，同业存单到期7051亿元；5） 保险、理财净买入加权平均期限上升，农商行净买入加权平均期限下降，基金净卖出。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 1、资金价格.-4- 2、同业存单............................................................................................................................-5- 3、银行间质押式回购.............................................................................................................-7- 4、杠杆率................................................................................................................................-9- 5、下周资金面关注...............................................................................................................-10- 6、现券分机构净买入加权平均期限.....................................................................................-10- 图表目录 图表1：关键期限国债除10Y期限外收益率均上升（BP，百分点）....................................-4- 图表2：R001、R007均下降（%）.......................................................................................-5- 图表3：DR001下降、DR007上升（%）.............................................................................-5- 图表4：存单发行规模上升，融资规模上升（亿元）.............................................................-5- 图表5：除国有行外各银行存单发行量均下降（亿元）.........................................................-5- 图表6：1Y期限发行占比回升（%）.....................................................................................-6- 图表7：当周存单加权平均发行期限下降（年）....................................................................-6- 图表8：农商行发行成功率回落（%）...................................................................................-6- 图表9：除城商行外各银行存单发行利率上升（%）.............................................................-6- 图表10：各期限存单发行利率均上升（%）..........................................................................-6- 图表11：存单发行利率处于1年期MLF以下（%）.............................................................-6- 图表12：存单、理财利差（%，BP）...................................................................................-7- 图表13：各期限存单收益率均上升（%）.............................................................................-7- 图表14：质押式回购单日成交均值下降、隔夜占比上升（万亿元、%）..............................-7- 图表15：大行+股份行资金融出/融入比率下降......................................................................-8- 图表16：银行整体资金融出/融入比率下降............................................................................-8- 图表17：大行+股份行净融出余额下降（万亿元）................................................................-8- 图表18：银行整体融出余额下降（万亿元）.........................................................................-8- 图表19：大行隔夜逆回购利率处于OMO之上（%）............................................................-8- 图表20：非银机构资金缺口走阔............................................................................................-8- 图表21：总体杠杆率有所上升（%）.....................................................................................-9- 图表22：银行杠杆率上升（%）............................................................................................-9- 图表23：证券公司杠杆率上升（%）.....................................................................................-9- 图表24：保险公司杠杆率上升（%）...................................................................................-10- 图表25：广义基金杠杆率下降（%）...................................................................................-10- 图表26：下周资金面关注点（亿元）.-10- 图表27：基金净买入加权平均期限（年）...........................................................................-11- 图表28：农商行净买入加权平均期限（年）..................................................