债市持续波动，赎回压力如何？

一周复盘

• 资金面：临近税期，资金面持续偏紧，短端利率连续上行，长债利率走出“N”型。
• 信用债：短端加速上行，1Y城投债和中短票收益率上行普遍超过10BP，长端上行幅度相对较小，曲线呈扁平化抬升趋势。二永债调整幅度更大，除7Y之外，较多期限收益率周内上行超过15BP。
• 利差：3Y及以内普信债走阔幅度大多在1-3BP之间，部分7Y利差被动小幅收窄。二永债利差走阔幅度普遍较大，大多在5BP以上，其中3Y和10Y走阔幅度多在8BP以上。

以史为鉴

• 2023年9月：资金超预期收紧，短端利率和信用普遍调整幅度更大，区间收益率上行多在20BP以上，部分低评级品种上行幅度相对较小。长端信用中，普信债收益率上行大多在15BP以内，但二永债调整幅度更大，7Y和10Y收益率上行大多超过20BP，部分低评级超过30BP。
• 2024年8-10月：风险偏好提升与止盈情绪交织引发的市场回调，信用债流动性瑕疵迅速暴露，累计出现三轮集中调整。低评级、长久期品种收益率调整幅度更大。中高等级&3Y及以内调整幅度基本在30BP以内，而低评级&5Y及以上调整幅度大多在50-80BP之间，部分品种甚至超过90BP。

本轮调整

• 背景：本轮债市调整主要在于资金面收紧+风险偏好阶段性回升，与2023年9月较为相似。
• 基金赎回：基金已连续5个交易日净卖出信用债，合计约149亿元，但规模目前可控，银行理财、保险、其他产品仍维持净买入，出现赎回潮的概率或较小。
• 后市展望：两会前资金面大概率维持紧平衡，短端普信债或还有一定上行可能，且需警惕中长端的补跌风险。

信用策略建议

• 信用债：仍以短久期为主，注重防守的同时把握票息性价比。
• 二永债：大行短久期二级资本债出现倒挂，交易或配置性价比均有所上升。低等级银行永续债相对抗跌，负债端稳定或追求绝对收益的机构可以关注其短久期下沉的方向。