首次覆盖报告：完成重整轻装上阵，调改战略助力业绩反转

核心观点与关键数据

步步高集团完成重整，债务问题解决，超市、百货板块全面调改，经营出现显著改善。公司聚焦湖南市场，引入物美等战略投资者，管理层团队注入新鲜血液，有望实现业绩反转。

业务板块分析

超市板块：从五省扩张收缩至聚焦湖南，全面吸收胖东来经验进行调改，改善选品、人才培养、购物体验，门店效绩和盈利能力大幅提升。2024-2026年营收增速预计分别为12.17%、350.43%、36.52%。 百货板块：盈利稳健，新团队引入先进管理经验，优化品牌矩阵和商品配置，商业综合体引入多元品牌，拓宽潮流赛道。2024-2026年营收增速预计分别为-45.95%、5%、2.5%。 物流及广告：聚焦主业，物流规模与超市规模正相关，有望受益于超市调改带来的营收扩大。2024-2026年营收增速预计分别为-57.61%、350.43%、36.52%。

盈利预测与估值

预计2024-2026年归母净利润分别为10.13亿元、2.16亿元、3.28亿元，EPS分别为0.38、0.08和0.12元。综合考虑PE、PS估值，2025年给予目标价4.95元，首次覆盖给予增持评级。

行业背景与竞争格局

零售行业规模增速放缓，湖南地区市场渗透率低于东部省份，发展潜力大。超市行业集中度下降，竞争加剧，步步高在湖南市场品牌和规模效应明显，低线城市优质供给稀缺。

战略举措与成效

重整：成功卸下历史包袱，聚焦湖南市场，优化门店布局，提升流动性及偿债能力。 调改：接受胖东来指导，优化商品结构，提升购物环境，客群年轻化高端化，业绩显著提升。 供应链：完善仓储物流网络，深化供应链改革，产业投资人助力打造自营供应链。 数字化转型：推动线上线下融合，与京东到家、多点DMALL合作，实现全渠道数字化运营。 自有品牌：联手白兔组建合资公司，精选产品孵化自有品牌，提高市场占有率。

风险提示

行业竞争加剧、店铺升级改造不及预期、资本开支压力增大。