行情回顾
- 2024年1-5月，原油供需略过剩，油价先涨后跌，主要受中东地缘风险和美国寒潮影响。
- 2024年6-12月，原油供需略紧张，油价先涨后跌，主要因旺季去库后市场预期主要消费国经济下行，中美石油需求增长疲弱，宏观上面临美联储政策和总统选举的不确定性。
- 2025年初，原油库存低位背景下，美国遭遇寒流，部分页岩油产区短暂关停，1月产量环比减少15万桶/天。
- 2025年1月10日，美国发布针对俄罗斯能源部门的新一轮制裁，导致油价与月差大幅走强，亚洲买家抢购非制裁国的原油，市场给出风险溢价。但市场普遍认为影响不大，最终回吐大部分溢价。
- 近期SC强于外盘，主要由于人民币汇率贬值，叠加新一轮对俄制裁导致国内供应紧张，国内仓单持续注销出库。
供应
- 欧佩克+将增产，推迟增产计划三个月，4月开始增产，原计划12个月内逐步复产220万桶/天，现改为18个月内逐步复产，意味着原本每月增产18万桶/天，现改为每月增产13-14万桶/天。
- 伊拉克管道重启或影响不大，管道关闭两年，油田需要维护之后才能使出口恢复至40万桶/天。
- 被制裁国的产量或变化较大，委内瑞拉和伊朗2025年极有可能面临更加严厉的制裁，因此这两国产量很可能会下降。
- 美国持续小幅增产，预计2025年同比增量可能为60万桶/天（含NGL）。
- 加拿大油砂增产，预计今年加拿大再扩产15万桶/天。
- 巴西增产，2025年产量预计同比增加20万桶/天。
- 挪威增产，新项目Johan Castberg投产后，今年预计同比增产10万桶/天。
需求
- 2025年需求增量或略加速，预计同比增长110-130万桶/天。
- 中国需求或略提速，预计今年或同比增长20万桶/天。
- 印度继续引领需求增长，预计同比增长20万桶/天。
- 美国需求略加速，预计同比或增长10万桶/天。
- 欧洲需求延续衰退，2025年总油品需求或同比萎缩10万桶/天。
价差与库存
- 海外裂差及开工：利润平淡，但炼厂高开工。
- 中国裂差及开工：利润回暖，开工略回升。
- 库存：低库存支撑油价，国内原油以及成品油库存均在下降，均处于近五年最低水平。
行情展望
- 需求端：2025年油价同比降低或刺激终端消费，另外，欧美降息叠加中国新增的刺激政策，今年油品消费增长或略高于去年，预计同比增长110-130万桶/天。
- 供应端：2025年的供应增量将主要来自非欧佩克+国家，美国增产可能略降速，加拿大因油砂项目扩建，预计同比增产15万桶/天，巴西因4个FPSO新项目，预计同比增产20万桶/天，挪威新项目Johan Castberg投产后，今年预计同比增产10万桶/天。
- 总结：按照基准情形假设欧佩克+全年产量不变，那么今年供应过剩量平均约为30万桶/天，约等于平衡态，或使得油价保持布伦特65-85美元/桶的区间震荡。需求季节性和供应投产节奏或导致Q4显著过剩而Q3偏紧张。并且，欧佩克+的闲置产能和增产意愿将极大的限制油价的上行空间。
- 风险点：地缘风险扩大，需求超预期，供应意外中断。
