行情回顾
- 10月以来，油价在布伦特70-80美元/桶之间宽幅震荡，主要受中东地缘风险（伊朗与以色列冲突）影响。
供应分析
- 欧佩克+增产计划：明年1-3月每月增产18万桶/天，4-12月每月增产21万桶/天，总计增产240万桶/天。12月1日欧佩克+代表大会对明年供需影响重大。
- 特朗普当选影响：可能加紧对伊朗、委内瑞拉的制裁，导致供应下降；俄乌冲突结束可能使俄罗斯大幅增产。
- 美国增产：今年原油产量预计同比小幅增长30万桶/天，NGL增产量共计60万桶/天。2025年美国增产可能略降速，同比增量约50万桶/天。
- 美国增产不确定性：特朗普政策可能支持页岩油增产，但短期供应关键看油价。
- 加拿大增产：今年增产15万桶/天，Q4预计环比增长10万桶/天。Trans Mountain Expansion管道开通后，明年再扩产15万桶/天。
- 巴西增产：今年产量同比持平，年底环比增长15万桶/天。明年预计同比增加25万桶/天。
- 挪威、圭亚那和中国增产：明年挪威增产10万桶/天，圭亚那增产10万桶/天，中国增产8万桶/天。
需求分析
- 明年需求增量或略加速：预计同比增长100万桶/天，主要受低油价刺激和欧美降息影响。
- 中国需求：今年油品需求增量不及预期，主要来自汽油和航煤。明年预计同比增20万桶/天，主要来自化工、汽油和航煤。
- 印度需求：今年增长20万桶/天，明年预计继续增长20万桶/天。
- 美国需求：今年汽油消费同比持平，明年可能略增。柴油需求今年同比下降2%，明年或略改善。
- 欧洲需求：今年持续衰退，明年预计继续同比下降5万桶/天。
价差与库存
- 海外裂差及开工：炼厂综合利润跌至历史均值，检修量不低。
- 中国裂差及开工：柴油消费负增长导致利润低，开工处于历史低位。
- 库存：今年上半年偏宽松，Q3库存环比下降，8月同比累库400万桶，低于五年均值。
- 跨期价差：今年远期结构保持Back，旺季结束后月差震荡下行，若Q1需求走弱，月差可能跌至平水或contango。
行情展望
- 年底基本面平衡略宽松。
- 明年供需趋于过剩，需求增量略高于今年，供应增量远超需求增量。
- 若地缘风险不扩大，原油单边交易应以逢高空为主。
- 风险点：欧佩克+再次延迟增产，需求高于预期，地缘风险和极端天气影响供应。
