沥青策略：逢高做空

核心观点与关键数据

• 供应端：沥青开工率环比回升2.1个百分点至28.5%，较去年同期高3.2个百分点，但仍处于近年同期较低水平。中化泉州等企业复产，但炼厂利润仍亏损，原料供应紧张，维持低开工状态。2月计划排产210.8万吨，环比上升0.4%。
• 需求端：下游各行业陆续复工，道路沥青开工环比回升4.5个百分点至10.0%，但开工率仍偏低。国家政策推动基建改善，但受投资资金限制，同比欠佳。华北、西南、华南出货增加明显，全国出货量环比增4.34%至24.54万吨，仍处低位。
• 库存：炼厂库存环比增加0.2个百分点至18.0%，但仍是近年来同期最低位，春节累库幅度不大，年初或继续累库，北方需求回暖，南方恢复缓慢。
• 原料：俄罗斯与伊朗原料供应担忧缓解，特朗普终止与委内瑞拉石油交易或加剧沥青贴水。

期现行情

• 期货：沥青期货2504合约上涨0.38%至3689元/吨，5日均线下方，持仓量减少10381手至124066手。
• 基差：山东地区主流价涨至3750元/吨，沥青04合约基差涨至61元/吨，升至中性偏高水平。

研究结论

沥青市场高开震荡，供应端开工率回升但炼厂仍低开工，需求端复工但开工率偏低，库存处于低位但年初或累库。原料供应担忧缓解，贴水或加大。预计沥青震荡下行，关注气温回升后的需求情况。