业绩符合预期，重点关注DLL3 ADC数据更新及潜在出海

浦银国际研究给予再鼎医药“买入”评级，目标价分别为美股55美元和港股43港元。公司2024年Q4收入符合预期，经营亏损略好于预期，主要受汇兑损失影响。2025年收入指引符合市场预期，预计实现5.6-5.9亿美元收入，主要受艾加莫德持续强劲增长和现有产品稳定增长驱动。Non-GAAP OP预计将于2025年Q4实现盈利。

艾加莫德持续强劲增长，2024年销售额达9360万美元，略超预期。2025年有望实现约1.5亿美元销售，公司计划完成对85%市场潜力的覆盖。

公司2025年催化剂密集，建议重点关注DLL3 ADC（ZL-1310）一期数据更新及潜在出海。多款药物将提交中国NDA，包括KarXT、TIVDAK、瑞普替尼、爱普盾和Bemarituzumab。ZL-1310有望在2025年Q2医学会议上读出更新的2L+ SCLC一期ORR/DOR/安全性数据，并可能实现潜在出海授权。

维持“买入”评级及目标价，微调2025E净亏损和2026E净盈利预测。投资风险包括艾加莫德销售不及预期、ZL-1310数据不及预期或出海进度不及预期、晚期研发管线药物获批延误或后续商业化不及预期、运营费用控制不及预期。