2022年三季报点评：业绩符合预期，关注重点产品及新游后续表现

完美世界（002624）2022年三季报点评 / 业绩符合预期，关注重点产品及新游后续表现 2022年10月21日 挖掘价值投资成长 买入（维持） / 【投资要点】 公司发布三季报。报告期内公司实现营收57.11亿元，同比下降15.3%；实现归母净利润14.42亿元，同比增长80.3%。其中第三季度实现营收17.88亿元，同比下降29.4%；实现归母净利润3.04亿元，同比下降43.9%。 业绩符合预告，短期承压主系产品周期与业务调整影响。2022Q3公司营收及归母净利润同比下降29.4%/43.9%，公司业绩短期承压主系1） 《梦幻新诛仙》等游戏进入成熟期，流水较去年同期高点有所下滑； 2）公司海外业务布局调整，欧美子公司自2月起不再纳入合并范围。 《幻塔》海外版本于2022年8月上线，开局亮眼，在美国、日本等36个国家及地区登顶iOS下载榜，由于收入递延较少，弥补了一定当期业绩。 收入结构变化带来毛利率提升。分部业务中游戏业务毛利率较高，年初至报告期末，公司游戏业务盈利15.47亿元，同比增长100%，主系 《梦幻新诛仙》、《幻塔》等优质游戏表现出色。公司研发投入进一步提升，年初至报告期末研发费用率为28.52%，同比增长8.4%，主系公司储备产品研发积极推进中，且研发人员薪资激励提升所致。销售费用有所下降主系市场推广费用减少，前三季度销售费用率同比减少7.2%，有效抵消研发费用提升。 内容生产效率提升，静待新游新增量。公司重点产品《幻塔》于4月发布2.0大版本更新之后陆续在7月、9月发布了2.1与2.2版本，更新中包含大量新地图、场景内容等，我们认为这标示着公司内容生产效率有所提升。公司在端游与手游都有储备多款产品，手游包括《天龙八部2》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》等；端游包括《诛仙世界》、《HaveaNiceDeath》等，多款产品拥有知名IP背书，将在Q4陆续开启测试，储备游戏陆续上线后有望贡献业绩增量。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 45.51% 31.22% 16.94% 2.66% -11.62% -25.90% 完美世界沪深300 基本数据总市值（百万元) 23803.41 流通市值（百万元) 22421.72 52周最高/最低（元） 23.67/11.05 52周最高/最低（PE） 80.13/19.01 52周最高/最低（PB） 4.01/2.15 52周涨幅（%） -13.17 52周换手率（%） 703.25 相关研究 《业绩整体符合预期，出海战略稳步推进》 2022.08.16 《Q1业绩回暖，海外布局逐步明晰》 2022.04.28 《《幻塔》带动Q1业绩回暖，全球化布局助力稳增长》 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 2022.04.19 《游戏业务业绩回暖，《幻塔》终测定档》 2021.10.29 【投资建议】 从《幻塔》、《梦幻新诛仙》等重点产品表现来看，公司长期运营逻辑进一步得到验证，内容制作能力有所加强，看好2023-2024年新游逐步上线后的业绩增长潜力。短期由于宏观环境压力与版号审批影响，结合公司业绩表现，下调盈利预测。我们预测公司2022-24年分别实现营收80.5/94.6/107.0亿元，分别实现归母净利润17.3/20.7/21.5亿元，对应EPS分别为0.89/1.07/1.11元/每股，对应PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8518.00 8046.54 9462.31 10698.04 增长率（%） -16.69% -5.53% 17.59% 13.06% EBITDA（百万元） 768.18 1550.33 1903.67 1923.17 归母净利润（百万元） 369.15 1728.59 2073.16 2153.71 增长率（%） -76.16% 368.26% 19.93% 3.89% EPS（元/股） 0.19 0.89 1.07 1.11 市盈率（P/E） 106.89 14.22 11.86 11.41 市净率（P/B） 3.83 2.62 2.22 1.92 EV/EBITDA 50.65 16.49 13.08 11.58 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济下行 版号发放不及预期 重点产品表现不及预期 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3436.412119.012781.635411.02 存货 1218.06713.112046.731251.83 流动资产应收及预付 非流动资产 9474.819665.519853.4610028.66 固定资产 380.52386.22389.17389.37 无形资产 260.08425.08590.08755.08 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 17039.5115322.6218029.4420058.52 短期借款 628.36784.00784.00784.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 3193.002480.843090.743625.59 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 2178.102178.102178.102178.10 实收资本 2011.661996.101996.101996.10 留存收益 7104.486419.088089.919841.29 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 7564.69 1403.05 1507.18 2752.43 10.19 6071.59 4356.98 535.63 2178.10 0.00 6535.09 1686.39 10290.05 5657.11 1325.41 1499.59 2752.43 30.19 6071.59 3591.28 326.44 2178.10 0.00 5769.38 1486.52 9389.21 8175.98 1806.61 1541.00 2752.43 50.19 6071.59 4647.79 773.05 2178.10 0.00 6825.90 1486.52 11060.04 10029.86 1837.90 1529.11 2752.43 60.19 6071.59 4946.82 537.23 2178.10 0.00 7124.92 1486.52 12811.42 少数股东权益 214.37164.02143.50122.17 负债和股东权益17039.51 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 15322.62 18029.44 20058.52 营业成本 3282.772574.893311.813958.28 销售费用 1986.021134.351277.411444.24 研发费用 2211.252295.062365.582674.51 资产减值损失 -234.93 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 407.60482.79473.12534.90 其他收益 146.93 94.63141.93160.47 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 18.44 20.00 27.00 27.00 利润总额 155.901844.232255.642343.28 净利润 177.361678.242052.642132.38 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 369.151728.592073.162153.71 少数股东损益 EBITDA 8518.00 29.47 731.96 123.90 -358.19 29.28 149.41 11.94 -21.46 -191.79 768.18 8046.54 26.55 734.16 0.94 0.00 16.09 1834.23 10.00 165.98 -50.35 1550.33 9462.31 31.23 851.61 18.01 0.00 18.92 2240.64 12.00 203.01 -20.53 1903.67 10698.04 35.30 962.82 11.38 0.00 21.40 2328.28 12.00 210.90 -21.32 1923.17 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1097.68 1007.81 922.12 2814.62 净利润 177.36 1678.24 2052.64 2132.38 折旧摊销 319.44 134.30 137.05 139.80 营运资金变动 403.33 -371.03 -799.73 1074.53 其它 197.55 -433.71 -467.84 -532.10 投资活动现金流 590.41 183.89 182.04 256.30 资本支出 -338.51 -298.91 -291.08 -278.60 投资变动 646.61 0.00 0.00 0.00 其他 282.32 482.79 473.12 534.90 筹资活动现金流 -1126.97 -2509.09 -441.53 -441.53 银行借款 613.86 155.64 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 51.35 -215.43 0.00 0.00 其他 -1792.18 -2449.30 -441.53 -441.53 现金净增加额 522.90 -1317.40 662.63 2629.39 期初现金余额 2851.54 3374.43 2057.03 2719.66 期末现金余额主要财务比率 3374.43 2057.03 2719.66 5349.05 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 -16.69% -5.53% 17.59% 13.06% 营业利润增长 -90.82% 1127.66% 22.16% 3.91% 归属母公司净利润增长 -76.16% 368.26% 19.93% 3.89% 获利能力（%）毛利率 61.46% 68.00% 65.00% 63.00% 净利率 2.08% 20.86% 21.69% 19.93% ROE 3.59% 18.41% 18.74% 16.81% ROIC 3.80% 10.19% 11.24% 10.12% 偿债能力资产负债率（%） 38.35% 37.65% 37.86% 35.52% 净负债比率 - 10.25% 2.83% - 流动比率 1.74 1.58 1.76 2.03 速动比率 1.29 1.19 1.16 1.61 营运能力总资产周转率 0.50 0.53 0.52 0.53 应收账款周转率 8.68 8.13 7.08 7.99 存货周转率 6.99 11.28 4.62 8.55 每股指标（元）每股收益 0.19 0.89 1.07 1.11 每股经营现金流 0.57 0.52 0.48 1.45 每股净资产 5.30 4.84 5.70 6.60 估值比率P/E 106.89 14.22 11.86 11.41 P/B 3.83 2.62 2.22 1.92 EV/EBITDA