核心观点
- 铝土矿：2024年12月中国铝土矿进口量同比增长12.3%，几内亚进口量同比增长11.2%。几内亚雨季结束后进口量明显增加。港口和氧化铝厂内铝土矿库存均处于历史低位，后期高位到港量仍可能难以体现在港口库存上。现货市场长单定价98美元/吨有少量成交，主流成交价格95美元/吨，氧化铝厂采购积极性不足。新增产能推进，原料提前储备，中国对进口矿存在刚性需求，价格进一步下压存在一定难度。国产矿产量同比增长11.54%，供给增量不足，价格仅小幅下滑5-10元/吨。
- 氧化铝：2025年2月中国氧化铝产量同比增长10.42%。河南、山西和贵州地区因亏损检修降负荷，新增产能如期释放，2月下旬供应相对平稳，3月广西200万吨新增产能释放后，供给量仍将继续增加。12月中国氧化铝净出口17.47万吨，供应紧缺6.9万吨。1月份氧化铝现货价格下滑至3250元/吨，随后小幅修复至3350-3400元/吨。成本方面，山西地区用进口矿生产完全成本为3700元/吨左右。社会总库存384.6万吨，库存全面修复但绝对值仍处于相对低位，电解铝厂采购存在刚性需求。新增产能投放下，供应过剩预期不改，价格考验成本支撑，上涨驱动力来源于几内亚矿端扰动。
- 电解铝：2025年2月中国电解铝产量同比增长0.4%。12月电解铝净进口14.87万吨，表观供需紧缺6.3万吨，表观消费同比增长0.9%。西南地区前期减产项目陆续复产，规模约30万吨，供应端短期暂无明显压力。截至2025年2月27日，电解铝社会库存87.3万吨，累库周期即将结束，铝棒社会库存开始去库。LME库存52.1万吨，海外库存仍在下滑。现货市场价格升水小幅修复，铝棒加工费暂时平稳。行业加权成本17000元/吨，利润3500元/吨左右，边际最高成本18800元/吨。
- 消费端：2月下旬下游加工企业陆续复工，线缆、铝板、铝箔开工率回升，铝水比例回升至71.04%。2024年12月中国铝材净出口同比增长5.1%，全年累计净出口同比增长20%。
研究结论
美国与俄罗斯欲联手解决俄乌冲突，欧盟实施对俄罗斯的第16轮制裁，涉及铝深加工品。美国对加拿大和墨西哥征加关税，对中国额外征加关税。俄罗斯可能出口200万吨铝制品给美国，难以维持150万吨出口给予中国。俄乌冲突解决过程或为拉锯战，欧洲制裁升级可能引发能源危机，地缘政治虽有缓解倾向，但多边贸易冲突或将增加，通胀问题依旧不可小觑。
中国对铝土矿存在刚性需求，库存偏低，价格进一步下跌空间有限。氧化铝新增产能如期投放，供应过剩预期不改，短期现货价格难有上涨因素，价格考验成本支撑，上涨驱动力来源于几内亚矿端扰动。
策略
- 单边：电解铝谨慎偏多，氧化铝中性。
- 套利：电解铝正套。
风险
- 几内亚政局不稳定干扰。
- 旺季需求不及预期。
- 海外流动性收紧。
