2024年业绩同比下滑，舟山产能有序释放

2024年公司业绩同比下滑27.72%，主要受管理费用与销售费用增加影响。具体表现为：舟山新项目建设支出增加、股权激励摊销费用及晶体糖醇业务毛利率下滑。2024年公司实现营业收入28.08亿元（同比增长0.93%），净利润2.68亿元（同比下降27.72%），扣非净利润2.59亿元（同比下降27.46%），净资产32.43亿元（同比增长4.98%），总资产69.92亿元（同比增长13.18%）。

舟山新产能建设将推动业绩上行。舟山项目分两期建设，一期项目晶体山梨糖醇产线已投产，其他产线及年加工10万吨玉米胚芽榨油项目、年产10万吨麦芽糊精项目、年产10万吨植脂末技改项目预计2025年陆续投产，新增产能将有效带动业绩增长。

拟收购豫鑫糖醇巩固木糖醇行业地位。收购完成后，公司木糖醇国内产能占比将达49.6%。双方在采购、生产、研发、销售等环节存在协同效应，可提升市场竞争力。目前公司木糖醇全球市场占有率为25.5%，国内市场占有率为58.5%，排名第一。

风险提示包括产品价格波动、原材料价格波动、舟山项目投产进度不及预期、市场消化风险及竞争加剧风险。

投资建议：公司通过舟山新产能布局产业链，以收并购整合产能，预计未来5年持续成长。维持“优于大市”评级，上调2025-2027年盈利预测：营业收入分别为36.72/43.56/50.09亿元，归母净利润分别为4.00/5.04/5.92亿元，EPS分别为1.31/1.65/1.94元，对应PE为11.6/9.2/7.8倍。