2024年三季报点评：原材料上涨致使业绩下滑，期待募投产能释放与高端产品国产替代：太湖远大（920118）

太湖远大（920118） 证券研究报告·公司点评报告·其他塑料制品制造 2024年三季报点评：原材料上涨致使业绩下滑，期待募投产能释放与高端产品国产替代 增持（首次） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1392 1524 1651 1846 2239 同比（%） 29.96 9.43 8.34 11.86 21.26 归母净利润（百万元） 61.09 77.46 78.34 89.79 108.66 同比（%） 33.11 26.79 1.14 14.61 21.02 EPS-最新摊薄（元/股） 1.20 1.52 1.54 1.76 2.13 P/E（现价&最新摊薄） 22.74 17.93 17.73 15.47 12.78 投资要点 原材料成本上升及外销收入占比下降，致使公司利润承压下滑。公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入11.96亿元，同比+7.43%；归母净利润0.46亿元，同比-17.66%；扣非归母净利润0.45亿元，同比 -15.41%。单季度来看，2024Q3实现营收4.35亿元，同比+13.22%，环比+2.97%；归母净利润0.08亿元，同比-55.51%，环比-65.06%；扣非归 母净利润0.08亿元，同比-54.40%，环比-66.21%。从利润率水平来看，2024Q1-3公司实现销售毛利率9.08%，同比-1.89pct。公司净利润下滑主要系原材料成本上升，受国内市场竞争影响，销售单价的调整相对滞后，以及毛利率相对较高的外销收入占比下降等原因所致。 2024年11月01日 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 研究助理薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 股价走势 太湖远大北证50 费用率水平基本稳定，经营活动现金流承压。2024Q1-3公司期间费用率有所提升，销售/管理/财务费用率分别为1.56%/1.31%/0.56%，同比 +0.96/+1.36/+0.50pct。同时，公司加大研发投入，研发费用较上年同期增长27.05%，研发费用率提升0.25pct。此外，受下游客户销售及回款周期影响，2024Q1-3公司应收账款4.51亿元，同比+66.96%，根据以往回款周期，预计四季度资金回笼情况好转。由于应收账款增加导致营运资金占用增大，2024Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额为-3.08亿元，较上年同期下降12.08%。 乘绿色环保与国产替代东风，募投产能放量潜力可期。1）产品：国内少数实现产品系列化生产的企业之一，包括硅烷交联聚乙烯电缆料、化学交联聚乙烯电缆料、低烟无卤电缆料和屏蔽料，在品种多样性、性能稳定性和质量可靠性等方面均位于行业前列。2）客户：2023年入选中 国电线电缆行业最具竞争力企业前20强中有19家为公司的合作客 户，公司市占率在国产企业梯队位于前列，在同类供应商中竞争力较强。此外，公司已拥有70家境外合作客户，覆盖24个国家及地区。3）募投项目：公司现有生产线已基本满负荷运转，募投项目将新增35kV及以下过氧化物可交联电缆料1.2万吨、新能源特种材料3.8万吨的产 能，有望进一步提高公司生产能力；公司计划研发500KV及以下过氧化物可交联电缆料，高压超高压技术有望打破垄断，助力产品结构升级。募投项目100%达产后预计贡献营收超9亿元，贡献净利润近7千万。 盈利预测与投资评级：公司为环保型线缆用高分子材料专精特新“小巨人”，规模化生产国内领先，我们预测公司2024-2026年归母净利润为0.78/0.90/1.09亿元，对应最新PE为17.73/15.47/12.78倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1）宏观经济运行及下游行业波动；2）原材料价格波动的风险；3）应收账款发生坏账的风险。 69% 58% 47% 36% 25% 14% 3% -8% -19% -30% 2024/8/222024/9/142024/10/72024/10/30 市场数据 收盘价(元)27.29 一年最低/最高价16.11/31.50 市净率(倍)2.44 流通A股市值(百万元)376.47 总市值(百万元)1,388.95 基础数据 每股净资产(元,LF)11.16 资产负债率(%,LF)54.64 总股本(百万股)50.90 流通A股(百万股)13.79 相关研究 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 太湖远大三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 771 944 1,017 1,153 营业总收入 1,524 1,651 1,846 2,239 货币资金及交易性金融资产 195 277 140 135 营业成本(含金融类) 1,359 1,473 1,646 1,990 经营性应收款项 508 604 811 933 税金及附加 4 5 6 7 存货 59 58 62 79 销售费用 27 30 35 45 合同资产 4 0 0 0 管理费用 20 25 27 33 其他流动资产 5 4 5 6 研发费用 20 29 31 45 非流动资产 173 247 272 292 财务费用 12 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 9 2 2 6 固定资产及使用权资产 102 148 161 170 投资净收益 (1) (1) (1) (1) 在建工程 26 34 40 44 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 24 32 38 46 减值损失 0 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 88 89 103 124 其他非流动资产 21 33 33 33 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 944 1,190 1,290 1,445 利润总额 88 89 103 124 流动负债 519 579 589 636 减:所得税 10 11 13 15 短期借款及一年内到期的非流动负债 320 333 333 333 净利润 77 78 90 109 经营性应付款项 140 187 196 232 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 2 2 2 3 归属母公司净利润 77 78 90 109 其他流动负债 56 57 58 68 非流动负债 7 10 10 10 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.52 1.54 1.76 2.13 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 100 89 103 124 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 113 104 126 156 其他非流动负债 7 10 10 10 负债合计 526 589 599 645 毛利率(%) 10.77 10.79 10.83 11.13 归属母公司股东权益 418 601 691 800 归母净利率(%) 5.08 4.75 4.86 4.85 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 418 601 691 800 收入增长率(%) 9.43 8.34 11.86 21.26 负债和股东权益 944 1,190 1,290 1,445 归母净利润增长率(%) 26.79 1.14 14.61 21.02 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 (166) 51 (88) 48 每股净资产(元) 9.59 11.81 13.58 15.71 投资活动现金流 (53) (90) (50) (53) 最新发行在外股份（百万股 51 51 51 51 筹资活动现金流 274 120 0 0 ROIC(%) 13.53 9.37 9.17 10.08 现金净增加额 56 82 (137) (5) ROE-摊薄(%) 18.54 13.03 12.99 13.59 折旧和摊销 12 15 23 32 资产负债率(%) 55.71 49.49 46.42 44.66 资本开支 (53) (77) (49) (52) P/E（现价&最新股本摊薄） 17.93 17.73 15.47 12.78 营运资本变动 (263) (43) (202) (94) P/B（现价） 2.85 2.31 2.01 1.74 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准