钢材月报：预期现实博弈，钢价震荡运行

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年05月钢材月报 预期现实博弈，钢价震荡运行 核心观点 市场情绪偏强，且旺季钢厂提产积极，负反馈逻辑消退，估值修复驱动下原料强势拉涨，带来钢材成本上行，同时需求好转带来钢市基本面季节性好转，利多因素驱动下4月钢价触底回升。 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359投资咨询证号：Z0011688电话：0571-87006873 邮箱：tuweihua@bcqhgs.com报告日期：2024年04月29日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 得益于旺季需求改善，4月钢材库存良好去化，绝对水平已降至近年来同期低位，库存压力明显缓解。不过，品种间表现差异显著，得益于低供应格局，建筑钢材库存去化良好，库存压力不大；相反板材库存虽也去化，但降幅有限则绝对水平依旧偏高，加之表外材库存，去化压力依旧偏大。 旺季品种吨钢利润尚可，螺纹供应低位回升，但受制于品种生产策略，整体增幅有限，低供应格局未变，继续给予螺纹价格支撑。不过，螺纹品种吨钢利润尚可，长短流程钢厂生产依然积极，供应仍将回升，但考虑到需求将步入淡季，且粗钢压减政策扰动，供应增量空间有限，但弱势需求下低供应格局利好效应也将趋弱。 钢材需求持续恢复，尤其是建筑钢材，旺季效应有所兑现。然而，需求改善持续性存疑，地产低迷态势未变，而基建受制于资金到位不佳影响整体表现也不及预期，建筑钢材需求同比减量依然显著，淡季需求仍易走弱；相应的板材需求韧性较好，多因制造业复苏以及良好出口需求所支撑，但内外价差收敛明显，淡季板材需求同样存隐忧。 展望后市，钢材下游需求步入淡旺季切换过程中，需求料将逐步减量，相反钢厂持续提产，叠加部分品种库存压力偏大，钢市基本面或将再度转弱，现实端上行驱动不强，但淡季国内政策利好预期易发酵，强预期支撑钢价，预计后续钢市运行逻辑再度上演预期现实来回博弈，淡季钢价延续震荡运行，重点关注政策端变化。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 钢材|月报 1/21请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 目录 14月钢价触底回升5 2钢材库存持续去化，但品种间表现差异6 3钢厂持续复产，供应低位回升10 4钢材需求改善，但持续性存疑13 4.1高频需求指标延续回升13 4.2钢材出口超预期15 4.3地产延续修复，基建有待发力17 5后市展望19 图表目录 图1上海螺纹钢（HRB400E，20mm）价格走势6 图2上海热轧卷板（4.75mm）价格走势6 图3螺纹钢10合约期现价差（上海，%）6 图4热轧卷板10合约期现价差（上海，%）6 图5主要城市卷螺价差走势6 图6主要城市冷热卷板价差走势6 图7钢材厂内库存7 图8钢材社会库存7 图9钢材库存周度变化7 图10螺纹钢库存总量8 图11螺纹钢库存周度变化8 图12螺纹钢厂内库存8 图13螺纹钢社会库存8 图14热轧卷板库存总量9 图15热轧卷板库存周度变化9 图16热轧卷板厂内库存9 图17热轧卷板社会库存9 图18统计局粗钢产量情况10 图19中钢协重点钢企日均粗钢产量10 图20全国247家钢厂生产情况11 图21全国247家钢厂中盈利占比11 图2276家建筑钢材独立电弧炉钢厂盈亏情况11 图23主要钢材品种吨钢利润（华东，库存周期）11 图24螺纹钢长流程周产量12 图25螺纹钢短流程周产量12 图26热轧卷板周产量12 图27热轧卷板月度产量12 图28建筑钢材月度累计需求量13 图29板材月度累计需求量13 图30螺纹钢周度表需14 图31建筑钢材每日成交周均值14 图32螺纹钢月度累计需求量14 图33建筑钢材每日成交月度均值14 图34热轧卷板周度表需15 图35热轧卷板月度需求量15 图36热轧卷板每日成交量15 图37冷轧卷板周产量15 图38钢材出口量16 图39热轧卷板内外价差16 图40冷轧卷板内外价差16 图41房地产开发情况18 图42商品房销售面积18 图43房地产开发资金18 图4430大中城市商品房成交面积18 图45100大城市土地成交面积18 图46基建投资情况19 图47基建投资细分行业19 图48新增专项债发行情况19 图49全国开工项目总投资额19 14月钢价触底回升 钢市基本面季节性好转，叠加市场情绪偏强，原料强势上涨带动4月钢价触底回升。春节以来黑色金属集体下行，各品种期现价格均录得显著跌幅，而 进入4月后有色、贵金属拉涨持续提振市场情绪，相应的需求改善带来钢市基本面季节性好转，同时利润较好局面下钢厂复产使得减产负反馈逻辑消退，估值相对偏低原料价格迎来强势反弹，继而带动钢材期现价格触底回升。截至4月26日，螺纹钢、热卷卷板主力期价分别收于3685元/吨、3833元/吨，较上月末值分别录得6.81%、6.59%涨幅，期间最低分别跌至3368元/吨、3550元/吨，一度刷新近年来主力期价新低。与此同时，旺季现货价格同样有所走强，截至4月26日，上海地区螺纹钢（20mm）和热轧卷板（4.75mm）现货价格分别收于3640元/吨、3860元/吨，较上月末值分别上涨210元、180元，涨幅分别为6.12%、4.89%，整体涨幅要弱低于期货。 4月钢市运行过程中呈现出以下特征。首先，与往年旺季基差走强不同，4月钢材期货引领现货波动，基差呈现平稳运行态势，螺纹、热卷主力合约基差均处于往年同期低位。其次，品种间强弱迎来明显切换，4月建筑钢材走势要强于板材，卷螺期现价差均高位收缩，同时板材中热卷要强于冷轧、镀锌等，冷热价差持续收缩。最后，原料涨幅要明显大于成材，普氏铁矿石价格指数 （62%FE，CFR）重回120美金附近，焦炭现货已提涨三轮，盘面螺矿比再创新低，可见本轮钢价上行核心驱动便是原料强势拉涨带来成本上行。 目前来看，4月黑色金属迎来集体上行，支撑上行主要有以下几方面因素，其一是盘面空头获利资金主动离场，本轮黑色金属反弹过程中螺纹、热卷和铁矿石主力合约持仓均是大幅减仓，较前期高点分别下降26.4%、22.5%、19.5%。其二是估值修复相对合理，铁矿石普氏指数最低跌至100美元/吨附近，相应铁矿石远月合约也逼近80美金附近，在无宏观风险释放情况矿价深跌动能也不强。最后则是产业链逻辑迎来变化，板材需求韧性较好，高频需求指标升至高位，相应建筑钢材需求也是持续回升，钢材库存拐点近期已现。同时，钢厂开始复产，负反馈预期减弱，原先抑制原料价格的核心因素也迎来变化，继而近期黑色金属呈现原料强势反弹带动钢价震荡上行局面。 总之，市场情绪偏强，且旺季钢厂提产积极，负反馈逻辑消退，估值修复驱动下原料强势拉涨，带来钢材成本上行，同时需求好转带来钢市基本面季节性好转，利多因素驱动下4月钢价触底回升。展望后市，钢材下游需求步入淡旺季切换过程中，需求料将逐步减量，相反钢厂持续提产，叠加部分品种库存压力偏大，钢市基本面或将再度转弱，现实端上行驱动不强，但淡季国内政策利好预期易发酵，强预期支撑钢价，预计后续钢市运行逻辑再度上演预期现实来回博弈，淡季钢价延续震荡运行，重点关注政策端变化。 图1上海螺纹钢（HRB400E，20mm）价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图2上海热轧卷板（4.75mm）价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3螺纹钢10合约期现价差（上海，%） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4热轧卷板10合约期现价差（上海，%） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5主要城市卷螺价差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6主要城市冷热卷板价差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2钢材库存持续去化，但品种间表现差异 得益于旺季需求改善，4月钢材库存持续良好去化，但品种间表现差异显著。截至4月26日当周，五大品种钢材库存总量为1940.17万吨，环比上月 末值下降401.04万吨，降幅为17.13%，连续六周降库，且已降至去年同期水平相当，同比仅微增0.08万吨，为近5年来同期低位，显示库存去化相对良好。不过，细分品种来看，建筑钢材和板材库存均迎来去化，但品种间降幅表 现有所差异，其中建筑钢材4月降库358.26万吨，降幅为24.25%，远高于板材降幅（42.78万吨、4.95%），同时钢材库存同比减量多是建筑钢材贡献，其中建筑钢材库存量同比下降146.98万吨，为近年来同期低位，相反板材库存量则是同比高147.06万吨，同比增幅为21.82%，则是位于近年来同期高位，可见库存压力明显高于建筑钢材。 此外，细分库存环节来看，厂库和社库4月均迎来显著下降，且厂库压力有效缓解。具体来看，目前社库总量为1427.71万吨，环比上月末值下降239.55万吨，降幅为14.37%，去化相对良好，主要是得益于旺季需求改善以及建筑钢材供应增量有限所致，但绝对量依旧高于去年同期水平，同比增4.46%。相应的厂库库存总量为512.46万吨，环比上月末值下降161.49万吨，月度降幅为23.96%，已然降至近年来同期低位，厂库压力明显缓解。 综上，得益于旺季需求改善，4月钢材库存良好去化，绝对水平已降至近年来同期低位，库存压力明显缓解。不过，品种间表现差异显著，得益于低供应格局，建筑钢材库存去化良好，库存压力不大；相反板材库存虽也去化，但降幅有限则绝对水平依旧偏高，加之表外材库存，去化压力依旧偏大。总之，钢市基本面季节性好转，库存持续去化，但需求将步入淡季，且供应持续回升，供需格局料将迎来变化，届时库存去化存疑，利好效应趋弱，后续可跟踪库存去化速率来研判钢市基本面变化状况。 图7钢材厂内库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图8钢材社会库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9钢材库存周度变化 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 螺纹库存去化良好，绝对水平已降至近年来同期低位，库存压力不大，关注后续变化。截至4月26日当周，同口径下螺纹钢库存总量为948.85万吨， 环比上月末值下降269.62万吨，降幅为22.13%，4月周均降库67.40万吨，远高于去年同期22.93万吨水平，库存去化良好，绝对水平也已降至近年来同期低位，同比去年减量45.68万吨，降幅为4.59%。此外，螺纹厂库和社库均迎来显著下降，4月螺纹厂库下降102.39万吨至243.13万吨，显著低于去年同期水平，同比降幅为9.26%；厂库减量主要是源于长流程钢厂，其最新库存量为217.84万吨，较上月末值下降96.67万吨，降幅显著；相应的短流程钢 厂库存去化也较好，4月累计降库5.72万吨至25.29万吨，且显著低于去年同期水平。整体来看，4月厂库良好去化一方面是旺季建筑钢材需求好转，另一方面则是其产量回升幅度有限，低供应格局未变。与此同时，螺纹社库也迎来明显下降，最新值为705.72万吨，环比上月末值下降167.23吨，多是需求悲观预期下贸易商主动降库所致，绝对水平已降至近年来同期低位，同比去年下降20.86万吨，库存压力有所缓解。 目前来看，旺季需求改善叠加低供应格局，螺纹库存迎来良好去化，绝对水平已降至同期低位，库存压力有效缓解。不过，地产低迷态势未变，而基建表现也不佳，建筑钢材需求难言乐观，随着淡季来临需求将再度走弱，相反供应低位回升，供需格局料将变化，库存良好去化存疑，低供应格局利好有限，谨防供应回升后库存再度增加，届时弱现实格局成立，钢价易承压运行，关注后续库存变化情况。 图10螺纹钢库存总量 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11螺纹钢库存周度变化 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12螺纹钢厂内库存 数据来源：Wind、宝