Q4国内国外收入高速增长

核心观点与关键数据

业绩快报概览
2024年公司实现收入119.3亿元（YoY+37.8%），归母净利润19.8亿元（YoY-3.4%）；Q4单季度收入49.2亿元（YoY+65.9%），归母净利润5.1亿元（YoY-26.3%）。国内业务受益国补政策，海外业务因渠道优化及策略调整高速增长，但费用投入加大导致盈利能力承压。

国内业务

• Q4国内线上销售额YoY+104%，销量YoY+104%，均价持平，主要受以旧换新补贴推动。预计2025年Q1-Q8国内份额达25%，持续受益政策红利。
• 渠道结构变化（经销商向亚马逊自营切换）导致收入确认时点后置，但内销增速环比提升。

海外业务

• Q4海外增速约40%，主要驱动因素：1）欧洲渠道结构变化；2）销售结构优化及精细化渠道布局。
• 预计未来海外增长将延续积极策略及优化成果。

盈利能力分析

• Q4归母净利率10.3%（YoY-13.0pct），环比下降。主要受：1）海外产品结构下探；2）品牌建设费用加大；3）美国关税成本；4）部分渠道模式切换。

财务预测与估值

• 预计2024-2026年EPS分别为10.72/11.97/13.42元，12个月目标价299.25元（2025年PE 25x），维持买入-A评级。

风险提示
海外经济恶化、行业竞争加剧。

研究结论

石头科技凭借领先产品力及优秀管理能力维持行业领先盈利水平，国内市场受益政策红利，海外市场策略优化驱动增长。尽管短期盈利承压，但长期增长逻辑稳固，维持买入评级。