国内设施布局完成，海外收入高速增长

药康生物（688046） 公司研究/公司点评 国内设施布局完成，海外收入高速增长 2024-05-08 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）12.81 近12个月最高/最低（元）22.45/10.10 总股本（百万股）410 流通股本（百万股）204 流通股比例（%）49.76 总市值（亿元）53 流通市值（亿元）26 12% -6%5/23 24% 8/23 11/232/245/24 41% 59% 公司价格与沪深300走势比较 - - - 药康生物沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】药康生物3Q23点评：毛利率逐步改善，产能建设有序推进2023-10-31 2.【华安医药】公司点评药康生物：海外渠道加速铺设，持续推出新品类2023-09-01 主要观点： 事件概述 2024年4月，药康生物发布2023年报与2024年一季报：公司2023 年实现营业收入6.22亿元，同比增长20.45%；归母净利润1.59亿元，同比下降3.49%；扣非归母净利润1.07亿元，同比增长5.00%。1Q24公司实现营业收入1.57亿元，同比增长11.96%；归母净利润0.29亿元，同比下降5.06%；扣非归母净利润0.23亿元，同比增长2.74%。 事件点评 国内设施布局完成，进一步扩大服务半径 国内产能方面，北京药康大兴设施、上海药康宝山设施、广东药康二期项目陆续建成投产，新增产能约8万笼，较2022年底同比增长约40%， 目前国内七个大型生产设施合计产能约28万笼。目前各设施已完成引种，引种品系扩繁等工作按计划进行，北京大兴设施自2023Q4开始向市场规模化供鼠，上海宝山设施、广东药康二期自2024Q1开始向市场供鼠，此外，新设施代理繁育等业务也已正常开展，产能利用率稳步上升。国内设施布局完成，覆盖了所有国内生物医药产业集群，进一步增强对于华北市场、上海区域、粤港澳大湾区的服务能力，市占率有望持续提升。 海外设施建设稳步推进，加速拓展市场 海外市场方面，公司2023年海外市场实现收入0.93亿元，同比增长 39.94%，服务海外客户超200家，其中科研客户100余家，工业客户 近100家，新增客户超100家。公司仍然以自建销售渠道为主，已组建超15人BD团队，分别覆盖北美、亚太及欧洲三大区域。产能方面，公司首个海外设施落地SanDiego，设施已于2024Q1启用，随着美国设施的投产，能够更为快捷地响应客户需求，提升服务能力，海外市场有望加速拓展。 持续高强度研发投入，陆续推出新品系、新平台 2023年公司维持高强度研发投入，研发支出0.97亿元，研发费用率 15.53%。截至2023年底，公司共推出17个野化鼠品系，新增“斑点鼠” 品系近400个，上线近300款“药筛鼠”品系。新平台方面，公司成立全资子公司纽迈生物，搭建抗体发现及高通量筛选技术平台，提供全人源抗体发现服务。此外，公司整合无菌鼠、悉生鼠研发、生产及菌群服务平台，设立菌群研创中心。 投资建议 我们预计公司2024~2026年营收分别为7.70/9.34/11.17亿元；同比增速为23.8%/21.3%/19.6%；归母净利润分别为1.96/2.41/2.89亿元；净利润同比增速23.4%/22.8%/20.2%。维持“买入”评级。 风险提示 基因编辑通用技术升级迭代风险；实验动物管理风险；新产品动物模型研发风险；市场放量不及预期风险；工业端恢复不及预期风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 622 770 934 1117 收入同比（%） 20.5% 23.8% 21.3% 19.6% 归属母公司净利润 159 196 241 289 净利润同比（%） -3.5% 23.4% 22.8% 20.2% 毛利率（%） 67.6% 66.3% 67.3% 67.9% ROE（%） 7.5% 8.5% 9.5% 10.2% 每股收益（元） 0.39 0.48 0.59 0.71 P/E 51.67 27.25 22.19 18.47 P/B 3.89 2.33 2.11 1.89 EV/EBITDA 35.90 17.60 14.10 11.07 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1658 1906 2206 2591 营业收入 622 770 934 1117 现金 560 744 1025 1452 营业成本 202 260 306 359 应收账款 269 328 343 274 营业税金及附加 3 3 4 4 其他应收款 6 7 8 10 销售费用 82 116 145 173 预付账款 4 5 6 7 管理费用 117 146 182 223 存货 47 51 53 77 财务费用 -14 -3 -3 -4 其他流动资产 771 771 771 771 资产减值损失 -22 -10 -5 -5 非流动资产 920 952 1011 1019 公允价值变动收益 3 0 0 0 长期投资 69 70 71 72 投资净收益 12 15 18 22 固定资产 487 549 609 615 营业利润 164 206 250 300 无形资产 47 48 47 47 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 317 285 283 285 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 2578 2858 3216 3610 利润总额 161 206 250 300 流动负债 366 475 592 697 所得税 2 9 9 11 短期借款 76 126 174 225 净利润 159 196 241 289 应付账款 102 86 118 121 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 188 263 300 351 归属母公司净利润 159 196 241 289 非流动负债 87 87 87 87 EBITDA 218 271 322 376 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.39 0.48 0.59 0.71 其他非流动负债 87 87 87 87 负债合计 453 561 679 783 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 410 410 410 410 成长能力 资本公积 1258 1234 1234 1234 营业收入 20.5% 23.8% 21.3% 19.6% 留存收益 456 653 893 1183 营业利润 -5.9% 25.6% 21.6% 20.1% 归属母公司股东权 2125 2297 2538 2827 归属于母公司净利 -3.5% 23.4% 22.8% 20.2% 负债和股东权益 2578 2858 3216 3610 获利能力毛利率（%） 67.6% 66.3% 67.3% 67.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 25.5% 25.5% 25.8% 25.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 7.5% 8.5% 9.5% 10.2% 经营活动现金流 117 247 362 461 ROIC（%） 6.8% 7.8% 8.3% 8.8% 净利润 159 196 241 289 偿债能力 折旧摊销 62 69 84 92 资产负债率（%） 17.6% 19.6% 21.1% 21.7% 财务费用 -2 3 4 6 净负债比率（%） 21.3% 24.4% 26.8% 27.7% 投资损失 -12 -15 -18 -22 流动比率 4.52 4.01 3.72 3.72 营运资金变动 -104 -18 44 88 速动比率 4.02 3.62 3.40 3.41 其他经营现金流 276 226 203 208 营运能力 投资活动现金流 -19 -86 -124 -80 总资产周转率 0.26 0.28 0.31 0.33 资本支出 -206 -101 -141 -100 应收账款周转率 2.74 2.57 2.77 3.60 长期投资 -1 -1 -1 -1 应付账款周转率 2.64 2.77 3.00 3.00 其他投资现金流 188 15 18 22 每股指标（元） 筹资活动现金流 39 23 43 45 每股收益 0.39 0.48 0.59 0.71 短期借款 64 50 47 51 每股经营现金流薄） 0.28 0.60 0.88 1.13 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 5.18 5.60 6.19 6.89 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 5 -24 0 0 P/E 51.67 27.25 22.19 18.47 其他筹资现金流 -29 -3 -4 -6 P/B 3.89 2.33 2.11 1.89 现金净增加额 138 184 281 427 EV/EBITDA 35.90 17.60 14.10 11.07 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；