点评报告：业绩短期承压，铜浆导入加速

聚和材料（688503.SH）点评报告总结

核心观点

• 业绩短期承压：2024年公司归母净利润同比-5.24%，主要受下游光伏电池环节竞争加剧、客户回款不及预期等因素影响，公司审慎计提坏账损失。
• 全球光伏银浆龙头：公司光伏导电银浆全球市场占有率达到34.40%，排名第一。新建银粉产能3000吨，持续向上游布局。
• 铜浆打开成长空间：公司紧跟电池技术趋势，实现HJT银包铜浆料产品的低成本量产，推动光伏无银化进程。

关键数据

• 2024年业绩：营收125.14亿元（同比+21.61%），归母净利润4.19亿元（同比-5.24%），扣非归母净利润同比+0.24%。
• 市场占有率：2023年光伏导电银浆全球市场占有率34.40%。
• 募投项目：常州“高端光伏电子材料基地项目”投资12亿，年产3000吨电子级银粉。

盈利预测及投资评级

• 预测：2024-2026年归母净利润分别为4.19/6.75/7.97亿元。
• 估值：当前股价对应2024-2026年PE分别为29.3/18.2/15.4倍，可比公司均值PE为40.8/25.2/19.3倍。
• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 行业政策变动风险、下游需求变动风险、行业竞争加剧、技术进步不及预期、原材料价格波动风险、确认收入节奏不及预期的风险。