2022三季报点评：铜价下行业绩短期承压，扩产加速看好长期成长

铜价下行业绩短期承压，扩产加速看好长期成长 中一科技（301150.SZ）2022三季报点评 核心结论 事件：公司发布2022三季报公告，22年前三季度实现归属净利3.06亿元，同比+7.86%；扣非归母净利2.78亿元。分季度看，公司22Q3归母净利0.83亿元，同比-10.04%，环比-28.68%；扣非净利润0.72亿元，同比-22.1%，环 比-30.17%。 证券研究报告 公司点评|中一科技 2022年10月26日 公司评级买入 股票代码301150.SZ 前次评级买入 评级变动维持 当前价格68.33 Q3限电影响生产，公司出货环比小幅增长。受限电负面影响，公司湖北基地 Q3产能释放受到一定影响。我们预计公司Q3铜箔整体出货0.8万吨左右，其中锂电铜箔占比约为70%。随着下游需求提升，预计Q4铜箔出货约1万吨，其中锂电铜箔占比约75%。随着新增产能陆续投产，我们预计23年公司铜箔出货量5万吨以上，其中锂电铜箔占比有望提升至80%。 铜价下行带来存货跌价压力，标箔加工费探底盈利能力短期承压。据国家统计局数据，Q3电解铜市场平均价为6.36万元/吨，环比Q2单吨价格下降约1 近一年股价走势 中一科技锂电池创业板指 25% 14% 3% -8% -19% -30% -41% 2021-102022-022022-06 万元/吨，公司面临一定存货跌价准备压力。此外，Q3标箔加工费进一步探 底，根据SMM数据，Q3标准铜箔加工费约为1.8-1.9万元/吨，环比下滑约0.6万元/吨，同比下滑1.5万元/吨以上，盈利能力持续下滑。铜箔加工费整体处于底部区域，随着下游需求提升，公司盈利能力有望逐步修复。 国产设备带来较大成本优势，布局新技术业绩有望持续高增。公司新建产能以国产化设备为主，单万吨投资额低于行业平均。考虑公司深度绑定宁德时代等龙头大客户，积极布局复合铜箔等新技术，叠加公司产能不断释放，公司业绩有望持续高增，看好公司长期发展。 投资建议：考虑行业加工费下滑影响，我们预计公司2022-2024年归母净利润4.27/7.22/11.34亿元，同比+11.9%/+69.3%/+57.0%，对应EPS分别为4.22/7.15/11.23，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期；行业竞争加剧；下游需求不达预期。 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,170 2,197 2,959 4,676 7,210 增长率 40.8% 87.8% 34.7% 58.1% 54.2% 归母净利润(百万元) 124 381 427 722 1,134 增长率 204.3% 207.6% 11.9% 69.3% 57.0% 每股收益（EPS） 1.23 3.78 4.22 7.15 11.23 市盈率（P/E） 55.7 18.1 16.2 9.6 6.1 市净率（P/B） 5.1 3.3 4.7 3.3 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 中一科技：加工费下行影响较小，业绩符合预期—中一科技（301150.SZ）2022半年报点评2022-07-29 中一科技：国产设备国产箔—中一科技 （301150.SZ）首次覆盖报告2022-07-01 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 70 199 346 748 1,350 营业收入 1,170 2,197 2,959 4,676 7,210 应收款项 507 770 890 1,163 1,573 营业成本 925 1,596 2,363 3,730 5,744 存货净额 122 202 367 515 804 营业税金及附加 4 8 9 9 11 其他流动资产 29 28 26 27 27 销售费用 6 9 6 5 7 流动资产合计 727 1,199 1,628 2,453 3,754 管理费用 71 118 77 97 150 固定资产及在建工程 322 451 490 513 556 财务费用 21 26 11 5 (2) 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） 2 5 7 6 6 无形资产 31 30 29 27 25 营业利润 141 435 487 824 1,293 其他非流动资产 42 79 48 57 64 营业外净收支 (1) (1) (1) (1) (1) 非流动资产合计 395 560 566 597 645 利润总额 140 435 486 823 1,293 资产总计 1,122 1,759 2,195 3,050 4,399 所得税费用 16 53 60 101 159 短期借款 167 332 227 242 267 净利润 124 381 427 722 1,134 应付款项 174 294 378 607 918 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 73 56 91 74 74 归属于母公司净利润 124 381 427 722 1,134 流动负债合计 415 682 697 923 1,259 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 37 25 36 33 31 盈利能力 长期负债合计 37 25 36 33 31 ROE 20.4% 44.3% 33.9% 40.6% 43.6% 负债合计 452 707 733 956 1,290 毛利率 21.0% 27.3% 20.1% 20.2% 20.3% 股本 51 51 101 101 101 营业利润率 12.1% 19.8% 16.5% 17.6% 17.9% 股东权益 671 1,052 1,462 2,094 3,109 销售净利率 10.6% 17.4% 14.4% 15.4% 15.7% 负债和股东权益总计 1,122 1,759 2,195 3,050 4,399 成长能力营业收入增长率 40.8% 87.8% 34.7% 58.1% 54.2% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 220.9% 208.8% 11.8% 69.3% 56.9% 净利润 124 381 427 722 1,134 归母净利润增长率 204.3% 207.6% 11.9% 69.3% 57.0% 折旧摊销 42 46 31 34 37 偿债能力 利息费用 21 26 11 5 (2) 资产负债率 40.2% 40.2% 33.4% 31.3% 29.3% 其他 (259) (450) (127) (222) (393) 流动比 1.75 1.76 2.34 2.66 2.98 经营活动现金流 (72) 3 341 539 776 速动比 1.46 1.46 1.81 2.10 2.34 资本支出 (4) (87) (67) (56) (80) 其他 0 0 0 (1) 0 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (4) (87) (67) (57) (80) 每股指标 债务融资 (32) 128 (110) 10 25 EPS 1.23 3.78 4.22 7.15 11.23 权益融资 0 (101) (17) (90) (120) BVPS 6.64 10.41 14.47 20.73 30.77 其它 135 152 0 0 0 估值 筹资活动现金流 103 180 (127) (80) (95) P/E 55.7 18.1 16.2 9.6 6.1 汇率变动 P/B 5.1 3.3 4.7 3.3 2.2 现金净增加额 28 96 147 402 602 P/S 5.9 3.1 2.3 1.5 1.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他