公司事件点评报告：业绩短期承压，改善望加速

证 券 研2023年04月26日 究 报业绩短期承压，改善望加速 告—味知香（605089.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2023年4月26日，味知香发布2022年年报和2023年一季报。 基本数据 2023-04-25 投资要点 当前股价（元） 67.85 总市值（亿元） 68 ▌业绩短期承压，有望加速改善 总股本（百万股） 100 2022年营收7.98亿元（同增4.4%），归母净利润1.43亿元 流通股本（百万股） 27 （同增7.95%）；其中2022Q4营收1.91亿元（同减 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 47.16-83.5 71.78 市场表现 (%)味知香沪深300 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《味知香（605089）：十年磨一剑，预制菜领跑者》2023-04-06 2、《味知香（605089）：业绩符合预期，四季度望继续改善》2022- 10-28 3、《味知香（605089）：业绩符合预期，下半年望改善》2022-08-30 相关研究 公司研究 1.67%），归母净利润0.33亿元（同增8.98%）。2023Q1总营收2.02亿元（同增8.61%），归母净利润0.36亿元（同减0.17%）。毛利率2022年为24.08%（同减1pct），系原料价格上涨及低毛利产品占比增加所致，其中2022Q4为23.71%（同增1pct），2023Q1为26.2%（同增1pct）。净利率2022年为17.94%（同增0.6pct），系费用率优化所致，其中2022Q4为17.15%（同增2pct），2023Q1为17.62%（同减1.6pct）。2022/2022Q4/2023Q1销售费用率为3.85%/4.44%/4.31%，同比-1/+2/+0.2pct； 2022/2022Q4/2023Q1管理费用率为3.9%/4.86%/4.59%，同比 -0.6/+0.5/+0.8pct。2022/2022Q4/2023Q1年经营活动现金流净额分别为1.57/0.33/0.09亿元，分别同比+22%/+236%/-82%。 ▌产品结构有望改善，加盟店增长势能充足 分产品看，2022年牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/鱼类/虾类营收3.35/1.24/0.55/0.14/1.13/1.03亿元，同比-6%/+18%/-5%/-6%/+15%/+7%，全年肉禽类产品小幅下滑，水产类产品保持增长。2023Q1营收0.79/0.31/0.15/0.04/0.31/0.28亿元，同比+7%/+13%/+13%/+5%/+10%/-5%，一季度各品类稳健增长。分渠道看，2022年零售渠道/批发渠道/直销及其他 /电商客户/商超渠道营收5.52/2.17/0.11/0.08亿元，同比+16%/-11%/-40%/-47%，批发渠道受疫情影响较大，电商下滑系减少投入所致。2023Q1营收1.36/0.52/0.04/0.01/0.06亿元，同比+5%/+6%/+6%/-51%，批发及直营渠道环比恢复，公司新增商超渠道，加大布局商超店中店。其中2022年加盟店/经销店营收4.26/1.27亿元，同比+23%/-3%，2023Q1营收1.08/0.28亿元，同比+8%/-3%，加盟店增长势能充足，逐步开发街边店。截至2023Q1，公司加盟店/经销店/商超客户 /批发客户数量为1733/698/41/452家，较年初增加42/21/4 /15家。分区域看，2022年华东/华中/华北/华南/西南/东北 营收7.49/0.23/0.08/0.01/0.07/0.01亿元，同比+3%/+53%/ +7%/+272%/-2%/+415%，2023Q1营收1.90/0.05/0.02/0.02 亿元，同比+8%/+16%/+33%/+31%，华南/东北营收22.27/5.8 6万元，同比+18%/-79%，区域扩张持续推进。量价拆分看，2022年牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/鱼类/虾类0.6/0.54/0.19/0.01/0.3/0.15万吨，同比-15%/+15%/-3%/-17%/+8%/-0.4%，对应吨价为5.57/2.29/2.93/9.79/3.70/7.02万元/吨，同比+11%/+3%/-2%/+13%/+6%/+7%。 ▌盈利预测 预计2023-2025年EPS为1.92/2.46/3.09元，当前股价对应 PE分别为35/28/22倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、产能进展不及预期、原材料上涨风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 798 1,016 1,257 1,507 增长率（%） 4.4% 27.3% 23.7% 19.9% 归母净利润（百万元） 143 192 246 309 增长率（%） 7.9% 34.3% 27.7% 25.7% 摊薄每股收益（元） 1.43 1.92 2.46 3.09 ROE（%） 11.8% 13.7% 14.9% 15.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 798 1,016 1,257 1,507 现金及现金等价物 805 962 1,186 1,481 营业成本 606 762 931 1,100 应收款 6 7 8 8 营业税金及附加 2 3 3 3 存货 33 38 41 45 销售费用 31 38 45 53 其他流动资产 257 294 326 351 管理费用 31 39 47 54 流动资产合计 1,100 1,301 1,560 1,885 财务费用 -16 -27 -33 -41 非流动资产: 研发费用 3 4 5 6 金融类资产 203 233 253 268 费用合计 49 53 64 72 固定资产 11 114 147 154 资产减值损失 -1 0 0 0 在建工程 172 69 28 11 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 9 9 9 8 投资收益 16 10 8 5 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 160 212 271 342 其他非流动资产 12 12 12 12 加:营业外收入 0 4 4 3 非流动资产合计 204 203 195 185 减:营业外支出 0 1 1 1 资产总计 1,305 1,504 1,756 2,070 利润总额 160 215 274 344 流动负债: 所得税费用 17 22 28 35 短期借款 0 0 0 0 净利润 143 192 246 309 应付账款、票据 47 52 56 60 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 31 31 31 31 归母净利润 143 192 246 309 流动负债合计 85 92 98 104 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 4.4% 27.3% 23.7% 19.9% 归母净利润增长率 7.9% 34.3% 27.7% 25.7% 盈利能力毛利率 24.1% 25.0% 26.0% 27.0% 四项费用/营收 6.1% 5.2% 5.1% 4.7% 净利率 17.9% 18.9% 19.5% 20.5% ROE 11.8% 13.7% 14.9% 15.7% 偿债能力资产负债率 7.0% 6.5% 5.9% 5.3% 净利润 143 192 246 309 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 折旧摊销 3 1 8 10 应收账款周转率 140.9 146.0 165.9 182.5 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 18.6 20.3 22.8 24.3 营运资金变动 10 -7 -10 -9 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 157 186 244 310 EPS 1.43 1.92 2.46 3.09 投资活动现金净流量 188 -29 -12 -5 P/E 47.4 35.3 27.6 22.0 筹资活动现金净流量 -188 0 0 0 P/S 8.5 6.7 5.4 4.5 现金流量净额 156 157 231 305 P/B 5.6 4.8 4.1 3.5 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 6 6 6 6 非流动负债合计 6 6 6 6 负债合计 91 98 104 110 所有者权益股本 100 100 100 100 股东权益 1,214 1,406 1,652 1,960 负债和所有者权益 1,305 1,504 1,756 2,070 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证