原油月报：偏空因素主导 原油震荡偏弱

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究创造价值 2025年2月26日原油 偏空因素主导原油震荡偏弱 000 专业研究创造价值 原油SC 宝城期货研究所 姓名：陈栋 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0251793投资咨询证号：Z0001617电话：057187006873 邮箱：chendongbcqhgscom报告日期：2025年2月26日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 核心观点 原油：步入2025年2月以来，美国特朗普政府启动贸易保护主义政策， 宣布以芬太尼等问题为由，先后对加拿大、墨西哥和中国商品加征1025不等的关税措施。随着事件发酵，全球贸易摩擦加剧，叠加美联储降息预期减弱，宏观因子转向偏空氛围。同时美俄两国元首通话，并派代表团展开会谈，俄乌冲突烈度会下降，地缘优势逐渐减弱。鉴于原油需求旺季步入尾声，炼厂开工率回落，消费后劲不足，累库压力逐渐凸显。在偏空氛围压制下，国内外原油期货价格呈现震荡偏弱的走势。其中，美国WTI原油期货价格一度回落至7043美元桶，最大累计跌幅达1129；布伦特原油期货价格一度回撤至7391美元桶，最大累计跌幅达1055；国内原油期货主力2504合 约价格自6267元桶一线稳步下行至5561元桶，累计跌幅达1127。 展望2025年3月国内外原油期货市场，从宏观面的角度来讲，随着美国 正式步入特朗普20时代，意味着贸易保护主义政策的回归，此举会造成经济混乱并加剧再通货，对全球经济形成负面影响。加征关税将引发全球经济放缓担忧，而经济增长疲软将拖累石油需求，将在中长期对油价形成负面影响。随着美国就业市场保持韧性且再通胀压力凸显，美联储鲍威尔重申立场，始终专注于实现双重任务（即充分就业和稳定物价）的目标，没有任何理由急于进一步降息。受此影响，美联储短期内或更偏观望，预计美联储二、三季度可能继续暂停降息，年内首次降息或推迟到四季度，降息幅度缩小至25个基点。整体来看，宏观因子转向偏空氛围。 从产业因子角度来看，从供应端来看，2025年二季度全球原油供给预期逐渐回升。OPEC产油国产能扩增以及美国页岩油产量回升将成为油市供应增量来源。而进入2月中下旬以后，北半球原油需求旺季将趋于尾声，炼厂开工率稳步回落，消费后劲不足，原油商业累库压力稳步凸显。根据季节性规律来看，未来两个月北半球原油库存将转入累库周期，预计后市不断回升库存压力将对国内外油价形成负面影响。随着中东巴以暂时停火，美伊冲突尚未发生实质性恶化，地缘价值尚未凸显。而从预期落地的可行性来看，美俄和谈在即，地缘价值预期显著下降。在偏空因素浮现，而偏多预期尚在酝酿的情况下，预计后市国内外原油期货价格被偏空氛围所主导，呈现震荡偏弱的走势。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 原油月报 127请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分124 目录 第1章2025年2月国内外原油期货走势回顾5 第2章贸易保护主义升级美联储降息预期减弱7 第3章两会政策预期增强护航经济平稳发展12 第4章全球原油供应压力料将逐渐回升16 第5章北半球原油需求迎来季节性淡季22 第6章美俄展开和谈俄乌冲突或结束27 第7章2024年我国原油进口同比小幅回落30 第8章2025年2月欧美原油非商业净多头寸持续萎缩33 第9章总结35 图表目录 图1国内原油期货主力合约走势图5 图2美国WTI原油期货连续合约走势图5 图3布伦特原油期货连续合约走势图6 图4原油基差走势图6 图5欧美制造业PMI走势图8 图6美国10年期和2年期国债收益率走势图8 图7美联储2024年12月议息会议利率点阵图9 图8美联储未来几次会议降息概率9 图9美国非农就业人数走势图10 图10美国失业率走势图10 图11美国CPI同比增速走势图11 表120222024年中国政府工作报告主要数字及预期目标14 图1220192024年我国季度GDP增速14 图13我国官方和财新制造业PMI走势图14 图14我国工业增加值月度同比走势图（）14 图15我国固定资产完成额增速走势图（）15 图16我国房地产开发投资增速走势图（）16 图17社会零售额增速走势图（）16 图18国内M1和M2同比增速走势图16 图19我国月度社会融资规模走势图17 图20国内CPI和PPI同比增速走势图16 图21我国发电量及同比增速走势图17 图22OPEC原油产量月度走势图23 图23沙特原油产量月度走势图23 图24伊朗原油产量月度走势图23 图25委内瑞拉原油产量月度走势图23 图26伊拉克原油产量月度走势图23 图27阿联酋原油产量月度走势图23 图28美国原油产量走势图（千桶日）23 图29美国活跃石油钻井平台数量走势图23 图30美国七大产区新井单井产出走势图23 图31全球主要产油国原油生产成本对比图24 表220192024年全球原油年度供需平衡表28 图3220142025年美国炼油厂产能利用率走势图28 图3320132025年美国商业原油周度库存走势图29 图3420142025年美国战略石油储备库存量（千桶）29 图3520052025年美国库欣地区原油库存量走势图（千桶）29 图362025年2月美俄总统通电话31 图372025年2月俄美两国代表团在沙特会谈32 图38中东巴以冲突不断或诱发产油区潜在风险32 图39霍尔木兹海峡扼守波斯湾产油区33 图40中国规模以上工业原油产量月度走势图34 图41中国规模以上工业原油加工量月度走势图34 图42中国原油月度进口月度走势图34 图43我国山东民营炼厂开工率走势图35 图44WTI原油期货基金持仓情况走势图35 图45布伦特原油期货基金持仓情况走势图35 图46布伦特WTI原油期货价差走势图35 表320212025年全球原油季度供需平衡表（单位：万桶天）35 图4720212025年全球原油季度供需平衡推算表（单位：万桶天）36 一、2025年2月国内外原油期货走势回顾 步入2025年2月以来，美国特朗普政府启动贸易保护主义政策，宣布以芬太尼等问题为由，先后对加拿大、墨西哥和中国商品加征1025不等的关税措施。随着事件发酵，全球贸易摩擦加剧，叠加美联储降息预期减弱，宏观因子转向偏空氛围。同时美俄两国元首通话，并派代表团展开会谈，俄乌冲突烈度会下降，地缘优势逐渐减弱。鉴于原油需求旺季步入尾声，炼厂开工率回落，消费后劲不足，累库压力逐渐凸显。在偏空氛围压制下，国内外原油期货价格呈现震荡偏弱的走势。其中，美国WTI原油期货价格一度回落至7043美元桶，最大累计跌幅达1129；布伦特原油期货价格一度回撤至7391美元桶，最大累计跌幅达1055；国内原油期货主力2504合约价格自6267元桶一线稳步下行至5561元桶，累计跌幅达1127。 图1国内原油期货主力合约走势图图2美国WTI原油期货连续合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图3布伦特原油期货连续合约走势图图4国内原油基差走势 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：宝城期货研究所 二、贸易保护主义升级美联储降息预期减弱 随着美国正式步入特朗普20时代，意味着贸易保护主义政策的回归。据 显示，春节期间，美国宣布对进口自加拿大、墨西哥和中国的商品加征1025的关税。此举无疑会造成不必要的经济混乱并推动通货膨胀，这对全球经济形成负面影响。 2025年2月中旬美联储鲍威尔重申立场，始终专注于实现双重任务（即充 分就业和稳定物价）的目标，没有任何理由急于进一步降息。因为2025年1 月美国就业市场表现尚佳，而再通胀压力却凸显。据显示，虽然美国1月新增 非农就业回落且不及预期，但趋势仍然强劲，而失业率下滑至4也显示出美国就业市场的韧性。与此同时，1月美国CPI增速继续回升至30，为2023年8月以来最大涨幅，核心CPI反弹至33，远高于美联储设定2长期目标。此外，1月美国PPI同比增长35，增速创2023年2月以来最高；也核心PPI增长36，也高于预期值和前值。 受此影响，美联储短期内或更偏观望，今年二季度降息的必要性进一步下降。据显示，美联储在今年1月份的议息会议上继续维持利率不变，而1月会议纪要也暗示，如果经济保持强劲且通胀仍然很高，委员会可以将政策利率维持在限制性水平。根据美联储安排，下次议息会议将于美国当地时间3月18 日至19日召开。对于3月会议结果，当前市场普遍押注美联储将继续按兵不动，降息概率较低。据CME“美联储观察”工具显示，美联储3月维持利率不变的概率为995，5月维持当前利率不变的概率为913。下一次美联储降息时间的预估从年中推后至12月，下调幅度仅为26个基点，低于数据公布前的 约37个基点。这意味着，今年美联储或许仅有一次25个基点的降息。整体来看，宏观因子转向偏空氛围。 此外，对于2025年而言，全球主要经济体继续大幅度降息的可能性逐渐下降。在经济修复增长而物价上涨的通胀黏性影响下，美联储可能会更加谨慎，利率政策会更加偏向于中性策略，不再继续降息。据上周美联储12月份议息会议结果显示，受部分美联储官员讲话偏“鹰”和通胀数据超预期影响，市场预计2025年美联储降息节奏将放缓。受此影响，美元指数与美债收益率持续上行，大宗商品期货价格风险偏好有所降低，市场做多意愿减弱。 图5欧美制造业PMI走势图 图6美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图7美联储2024年12月议息会议利率点阵图图8美联储未来几次会议降息概率 数据来源：美联储数据来源：美联储 图9美国非农就业人数走势图图10美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图11美国CPI同比增速走势图图12美国PPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 三两会政策预期增强护航经济平稳发展 在外部压力增大、内部困难增多的条件下，我国经济总量再上新台阶，很不容易。在2024年国际环境错综复杂，世界经济增长的动能偏弱，国内有效需求不足，新旧动能转换存在阵痛的困难局面下，我国经济顶住压力、克服困难，经济总量实现了新突破，为全球发展作出了新贡献。2024年我国经济总量首次突破130万亿元，比上年增长5，经济总量规模稳居全球第二位。去年一揽子政策及时出台，有效提振了社会信心，特别是促进了经济明显回升，很不容易。受多方面因素影响，2024年二季度、三季度经济增速放缓，一度面临经济下行压力较大的局面。对此，党中央因时因势加强宏观调控，9月26日中央政治局会议果断部署一揽子增量政策，极大地提振了信心、激发了活力，促进了经济回升。 2024年，中国经济总体平稳运行，全年呈现“V”字型走势。据统计，2024年，我国国内生产总值（GDP）1349万亿元，按不变价格计算，比上年增长50。分季度看，一季度国内生产总值同比增长53，二季度增长47，三季度增长46，四季度增长54。从环比看，经季节调整后，四季度GDP环比增长16。环比增速连续正增长，经济保持平稳向好态势。 从领先指标来看，受季节性因素影响，国内制造业在2025年开年首月表现偏弱。据国家统计局服务业调查中心与中国物流与采购联合会发布的数据显示，2025年1月我国制造业采购经理指数（PMI）降至491，较上月下降10个百分点，呈现出制造业景气回落的趋势。分类指数方面，虽然供应商配送时间指数为503，说明原材料供应保持畅通，但生产指数、新订单指数、原材料 库存指数和从业人员指数均低于50，分别为498、492、477和481。这些数据表明制造业生产活动略有放缓，市场需求也有所减弱。